德意志银行：直升机撒钱将导致恶性通胀 买黄金！

　　应对新冠疫情的经济政策与上次金融危机非常相似。各国央行已经通过互换额度和购买商业银行票据，向私人部门提供流动性作为回应，并实施降息和量化宽松降低融资成本。各国政府也宣布了大规模的财政刺激计划，将为企业和家庭提供直接的现金注入。但问题在于，此次危机与2008年大不相同，更不用说1929年了。

　　德意志银行策略师Oliver Harvey表示，2008年是典型的需求冲击，因人们对银行业失去信心。在需求受到冲击时，应积极使用财政和货币工具，以恢复信心。然而，疫情之下首当其冲的是供应冲击——这一冲击正蔓延至需求。最初消费者远离商店和餐馆并不是因为他们担心未来的经济前景，而是因为政府要求他们呆在家里。工人没有因为订单不足而被赶出工厂，而是因为雇主担心疾病传播的风险。当然，由这些措施引起的大规模失业将导致总体需求急剧下降。这些措施对信心的影响可能导致家庭和企业囤积现金——目前市场上确实存在这种行为。但这是对总供给一阶冲击的二阶反应。

　　Harvey指出，人们应该担心的是，政策制定者和学者认为提供大规模刺激是解决方案。这是因为决策者似乎试图在保持供应不变的同时，将需求恢复到几个月前的水平。换句话说，如果政府试图将支出维持在封锁期开始前的水平，同时又维持封锁，那么就会有更多的资金追逐数量明显减少的商品和服务。其结果将是通货膨胀，而且程度很高。

　　鉴于自危机爆发以来市场的通胀预期（通胀挂钩债券）已经下降，这种说法似乎有些荒谬。但重要的是，与传统的凯恩斯公式不同，目前供应缺乏弹性，虽然政府可能会直接发钱，但在疫情过去之前，这不会允许人们正常工作，重启航班或重新开放工厂。

　　下图中图1（左）显示了当前平衡的程式化版本，供应曲线左移并变得垂直（缺乏弹性），而供应曲线左移的幅度更大，意味着当前平衡可能略偏通缩（p2和i2）。图2（右）显示的是财政和货币刺激的效果使需求曲线回到了疫情之前的位置，但供给曲线保持不变（p3和i2）。这导致更高的价格水平。

　　那些担心通货紧缩的人可能会说，在经济前景黯淡的情况下，发放的现金最终只会变成工人和企业的储蓄。但储蓄与期望有关。一旦人们相信商店里的必需品价格将开始上涨，人们就会开始花掉这些救济金。除非可供购买的商品和服务的数量再次增加，否则这将直接导致价格上涨。

　　从劳动力市场也可以得出类似的观点。德银的调查显示，只有55%的人可以在家工作，这意味着劳动力供应受到疫情的限制。如果让员工留在岗位上，并支付给他们同样的工资，却什么都不做，将导致单位劳动成本大幅上升。尽管政府可能会为此补偿雇主，但同样的，这笔钱会去往某个地方，即推升价格。实际上，菲利普斯曲线已经大幅上移。

　　Harvey写道，如果政府在对经济实施严格供应限制的同时，通过货币融资启动新政式的支出计划，那将是灾难性的。其结果可能是恶性通胀，最终对人民生活水平造成的损害可能比什么都不做造成的危害更大。

　　德银担心的是，对市场和经济来说，真正痛苦的交易是人们期待已久的通胀回归。该行认为，一种不错的对冲方式是购买黄金，以及美国和欧元区的通胀挂钩债券，这些债券目前处于历史低点。

　　来源：图表家

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责任编辑：张玉洁 SF107