拖垮全球经济真正因素:19万亿美元的高风险企业债务

　　北京时间3月15日消息，自全球金融危机爆发以来，企业一直在举债度日。现在，随着冠状病毒大流行可能将世界经济推入衰退，企业债务可能到期，这将加剧对经济的损害，并引发金融市场的崩溃。

　　为了利用低利率的优势，企业近年来纷纷发行债券，其收益可用于发展业务。根据国际金融研究所（Institute of International Finance）的数据，非银行机构的企业债务在2019年底激增至75万亿美元，高于2009年底的48万亿美元。

　　随着冠状病毒的蔓延——引发油价暴跌、旅游业崩溃、从意大利到中国的工厂关闭——人们越来越担心，能源、酒店和汽车行业的公司将无法偿还债券。这可能引发一系列评级下调和违约，从而进一步破坏金融市场的稳定，加剧经济冲击。

　　“这无疑是在企业债务篝火附近点燃的又一根火柴，”凯投宏观（Capital Economics）全球经济学家西蒙·麦克亚当（Simon MacAdam）表示：“肯定存在系统性风险。”

　　新型冠状病毒冲击

　　本周，随着股票抛售和原油价格暴跌，投资者对公司债务的担忧日益加剧。在公司债券市场买卖证券的能力已变得困难得多。投资者要求持有公司债而非更稳定的政府债券的额外回报率也大幅上升，表明公司债现在被视为风险更大的投资品种。

　　SPDR 彭博巴克莱高收益债ETF （JNK）本周下跌逾6%，而iShares iBoxx美元投资级公司债券ETF （iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF）下跌了8%以上。美国银行（Bank of America）上周五告诉客户，市场波动性急剧上升，公司债券基金的资金流出达到创纪录水平。

　　这种焦虑与那些依赖稳定的能源价格和旅游业来赚钱的公司有关。当这些公司的业务变得更加困难时，这可能会阻止他们偿还债务，导致违约。评级机构也可能开始下调其中许多公司的评级，迫使一些债券持有人出售债券。

　　高盛（Goldman Sachs）首席信贷策略师特菲-卡鲁伊（Lotfi Karoui）本周对客户表示：“违约和降级风险已升至本商业周期开始以来的最高水平。”

　　大部分风险在于能源公司，这些公司近年来增加了借款来建造管道和资助其他项目。由于油价暴跌，这些公司现在面临着巨大的压力。自1月初以来，油价已经下跌了50%，原因是燃料需求下降，以及沙特阿拉伯和俄罗斯这两个主要能源生产国之间的联盟破裂。

　　总部位于休斯顿的咨询公司Lipow Oil Associates的总裁安迪•李泊（Andy Lipow）表示：“那些依赖更高的价格偿还贷款、以便开采石油的石油生产商，正承受着巨大的压力。”

　　投资者本周抛售了两家美国能源公司的股票，摩根士丹利（Morgan Stanley）表示，这两家公司将在明年面临违约风险，分别是切萨皮克能源公司（Chesapeake energy）和惠廷石油公司（Whiting Petroleum Corporation）。

　　航空公司、酒店和邮轮公司也陷入了困境，因为限制流动的措施越来越多，越来越多的人选择呆在家里。特朗普政府周三宣布了一项禁止从欧洲前往美国的禁令，导致航空公司股价大跌。负债累累的廉价航空公司挪威航空（Norwegian Air）周四股价下跌22%后表示，将暂时解雇至多一半的员工。

　　惠誉国际评级（Fitch Ratings）周四表示：“冠状病毒对航空旅行的迅速影响正在给全球航空公司的信用状况带来下行压力，尤其是此次疫情冲击下的需求复苏时间可能超过以往的冲击。”惠誉国际评级正在对美国航空公司（AAL）和阿拉斯加航空公司（ALK）进行监控，前者负债累累，后者的总部设在西雅图，而西雅图是美国新冠疫情爆发的重灾区。

　　汽车制造商也受到了密切关注，意大利的工厂纷纷关闭，随着这些地区感染人数的上升，欧洲和美国可能会有更多工厂倒闭。由于汽车需求下降和贸易局势，该行业已进入第三个销售衰退年头。

　　谁持有债务？

　　随着评级下调和违约风险的增加，投资者的注意力转向谁持有这些债务，这些债务可能会迅速贬值。

　　凯投宏观的麦克亚当表示，与2008年的不良抵押贷款相比，银行对高风险企业债务的敞口有所减少。但这并不意味着公司债务危机不可能波及整个金融体系。

　　一个问题是，越来越多的公司债券被评为BBB级，即所谓“投资级”债券的最低等级。如果这些债券被降级为高收益或“垃圾”债券，投资基金可能会被迫根据委托出售这些债券。这可能会进一步给市场带来压力，导致流动性枯竭。

　　根据凯投宏观的数据，2011年，评级为BBB的公司债约占市场份额的三分之一。如今，这类债券占了近一半。

　　能源公司发行的大量债券符合这一描述。据摩根士丹利估计，能源公司发行的投资级债券约有67%被评为BBB级，而整体评级为50%。一家或多家评级机构已经将340亿美元的bbb级能源债列入负面信用观察名单。

　　此外，所谓的“影子银行”（即面临的监管远不如传统银行的金融实体）已经抢购了大量企业债务。持续10年的低利率压低了更安全的政府债券的收益率，鼓励私人股本公司、对冲基金甚至养老基金购买回报率更高、风险更大的资产。

　　国际金融研究所（Institute of International Finance）全球政策行动主任埃姆雷·蒂夫蒂克（Emre Tiftik）表示，很难确定这些参与者到底有多脆弱。

　　他表示：“对于私人股本和对冲基金的风险敞口，我们真的知之甚少。”

　　播种系统性风险

　　国际货币基金组织（imf）在其最新的《金融稳定报告》（financial stability report）中，对成堆的高风险企业债务发出了警告，称这些债务可能会放大问题，加深下一次衰退。

　　该组织进行了一项压力测试，假设经济冲击的严重程度只有2008年全球金融危机的一半。调查结果显示，来自中国、美国、日本、英国、法国、西班牙、意大利和德国等8个国家的价值19万亿美元的公司债务在未来的经济衰退中有违约的风险，因为这些公司将很难获得足够的现金来偿还债务。这将占到所有公司债务的40%。

　　一波违约潮，甚至是一系列的评级下调和重新定价，都会动摇金融体系。

　　“信贷市场正迅速走向一个不可逆转的临界点，信贷周期的转折将变得不可避免和不可逆转，因为资金来源枯竭，发行者面临流动性紧缩，信贷损失上升，投资者争相退出，并面临极薄的流动性，“美国银行全球研究（Bank Of America Global Research）的高收益策略主管奥列格·梅伦特耶夫（Oleg Melentyev）周五告诉客户。

　　梅伦特耶夫表示，虽然这是信贷周期的标准结束，但其速度似乎是正常水平的三到四倍。

　　IMF指出，如果情况进一步恶化，随着企业急于减轻债务负担，这也将带来经济后果。可能会出现裁员潮，企业投资可能会减少。违约也会打击银行，并可能导致放贷减少。企业可能会发现，在最需要借款的时期，贷款会变得更加困难。

　　这将加剧由冠状病毒引起的全球经济衰退，越来越多的经济学家现在警告称，这是一种真实存在的可能性。

　　“债务是一种自动不稳定器（automatic destabilizer），”麦克亚当说。

责任编辑：覃肄灵