这个投资界的经典法则已经不再是“万金油”

　　理财顾问常言：60/40组合在手，退休金无忧。然而有分析指出，这一投资界的经典法则已然过时．．．．．．

　　你还在听信投资顾问的60/40法则吗？

　　所谓60/40法则，是指在自己的投资篮子里，把60%的资产投进股票，另外40%的资产配置于国债或其他优质债券。这是一套老派的投资经验法则，历经大半个世纪的洗礼，至今仍广为使用。

　　不少投资顾问更是鼓吹，只要长期追随这个法则，实际年化率达到6到8%根本不成问题。

　　从历史上看，最佳的投资组合是在投资篮子里持有60%的成长型股票和40%的长期债券，这样的资产组合一度也确实成绩斐然。根据Research Affiliates，在1981年到1990年和1991年到2000年期间，这一策略下的投资组合产生了14.3%和14.4%的年回报。

　　然而，分析师发现，在近几年里，这一法则带来的回报率还不到4%。

　　这一法则的逻辑无外乎资产配置的多元化有利于对冲风险，比如股市入熊的时候，债市的良好表现可能将对冲部分损失，反之亦然。但市场也可能存在另一种可能性——股票下跌的时候债券也下跌，这时便是这种投资组合的噩梦了。

　　分析师认为，当前全球低利率已成为趋势，加上股票价格被高估，这一条法则可能已经过时，生搬硬套这一法则甚至可能带来不少风险。

　　全球宽松潮袭来之际，市场上越来越多人涌向债市，推涨了债券价格，负利率债券规模日益庞大。这就意味着长期秉持60/40法则的投资者，可能就算把债券持有到到期日，收益也将十分微薄。业界资深基金经理Peter Tanous认为：

“在过去10年的长期低利率环境中，40%的债券毫无表现。60/40法则已死。”

　　此外，分析师认为，央行的宽松潮也推高了股票价格，标普指数上周再次直逼历史新高，不分析师认少为股市存在泡沫。

　　Refinitiv数据显示，和其他国家的股市指数，美股的预期净值比（price-book ratio）溢价创2001年互联网泡沫破灭以来新高；以MSCI指数未来12个月的数据来看，情况更为严峻， 美股净值比为17.4倍，高于欧元区的13.3倍和日本的12.9倍。

　　由此看来，60/40投资法则已经变质了，投资者押注于央行的鸽派言论和宽松手段，企图用被高估的债券对冲被高估的价值股，而这无疑是个投机行为。

　　况且，当前衰退风险迫在眉睫。根据绝对策略研究（ASR）的数据，近52%的受访者表示，受贸易局势不确定性影响，经济衰退最早可能在明年出现。 

　　零对冲分析师指出，如果经济衰退真的来袭，在股市下跌40%的情况下，信奉60/40法则投资者的复合年化率可能还不及1%；如果股市下跌50%，投资者坐拥的所有股票可能就化成一堆废纸了。

　　GMO公司在今年7月构建了一个七年期不同类型资产表现预测的模型。

　　可以看到，不论是债市还是股市，收益率都不甚理想，大多数种类收益率都低于6.5%的历史平均回报率水平。当然，从图中可以看到，新兴市场价值股的表现独树一帜，但投资新兴市场股票往往也蕴藏着不低的风险。

　　如果GMO公司的模型是对的，那么企图根据60/40投资法则规划退休金的投资者需要重新考虑一下了。

责任编辑：郭明煜