贝瑞研究：美债收益率倒挂暗示萧条来临

　　贝瑞研究：美债收益率倒挂暗示萧条来临 历史数据还透露一个“惊喜”

　　作者：维克·莱德尔曼

　　前一阵子，美国十年期国债收益和两年期国债收益率出现倒挂，为20年来首现，引起市场舆论很大轰动。我们来简单回顾一下。

　　美国当地时间8月14日，十年期美国国债收益率出现低于两年期美国国债收益率 ，即长短期债券收益率出现倒挂。技术上显示，当天官方的十年期国债收率率为0.01%，尽管在此之前其曾经跌至-0.02%。的确让市场感到债券市场的严寒氛围。

　　美国总统特朗普（Donald Trump）也在其Twitter上发文称“十年期国债收益率是令人疯狂的反向收益率曲线”。有观点指出，特朗普实则是利用这样的言论来表达他对于美联储主席杰罗米·鲍威尔（Jerome Powell））的失望。

　　当前，事情变得更加复杂起来，且不论国债收益率曲线令市场不满意，投资者们更关心下一次经济衰退（股市萧条）将何时到来。

　　对于这一疑问，本瑞研究认为通过中短期债券收益率差这一历史数据或可以为投资者找到答案，而这一数据堪称市场上最强有力的指数之一。

　　下图便是这一指数曲线所反映的内容：

 图注：10年期与2年期债券收益率的差别，来源：贝瑞研究

　　回顾美股市场，在1983年至2018年间，美国股市分别在1980年、1989年、2000年和2007年达到见顶。

　　而如上图所示，美国经济在20世纪80年代、90年代以及21世纪所发生的经济衰退都“反向追随”着债券收益率差别曲线的走势。正常情况下，长期债券收益率都会大于短期收益率，这个差值也是为正（正向发展）。当长期债券收益率小于短期债券收益率，这个差值即为负（反向发展）。即当10年期和2年期国债收益率为负，经济衰退会就随之到来。

　　理解这背后的逻辑其实不难：反向发展的收益率曲线意味着短期债券的利息要多余长远期债券，这就是美国经济走向失控的迹象。

　　通常情况下，债券收益率的走势是尊崇一种简单的规则

　　这种规则便是，短期债券收益率是低于长期债券的。

　　当投资者买入美国国债之后，他们就相当于把钱借给了美国。对于借钱给美国的时间长短，两年一定比十年的风险要求小，所以两年贷款的利息收益也会较低。

　　通常情况下，更长期的债券意味着更高的利息。尽管目前美国长期国债的风险仍然很小，但比起两年期国债还是要高一些。与此同时，投资者会认为将资金投资十年期的国债对于来说也带来了资金的不便利性。

　　如果经济一切正常，债券投资市场就是这么运行的。不过，当短期经济展望不佳时，投资者可能会很快跟风，换句话说，当投资者对今天的担心甚于明天时，中短期债券收益率倒挂，国债利率曲线就会朝相反的方向延伸。

　　中短期收益率倒挂，美联储逃不开“责任”

　　美联储使用利率的效果看起来就像是给发展中经济的“踩刹车踏板”，从历史记录来看，好像是这样的。

　　上一张图显示的过往的几次萧条都体现了一些共同的特征，其中一点就是，在收益率下降之前，美联储踩了刹车板。

　　这也是为何美国总统特朗普对美联储“失望”所在。美国经济各方面看起来各项稳定，但美联储去年一直在踩刹车。美联储一直通过提高利率来做到这一点，但却也提高了做生意的成本。

　　理论上讲，这样有利于保持通胀水平，但是很多经济学家指出，当前的通胀水平是非常有限的。

　　此外，美联储也一直认为在不拖累经济发展的背景下，美联储有责任提高利率。但随着美国经济的衰退，许多分析师怀疑美联储是否走得太远。

　　最近的8月1号，美联储进行了降息，或许是试图改变经济方向，以刺激经济。但这可能力度太小，甚至动作太晚。

　　相比于未来，投资者更担忧当下的状况，尤其是当10年期债券收益率与2年期债券收益率倒挂之时。

　　强大的经济反转至衰退信号开始闪现。

　　但此时并非仓惶而逃时刻

　　但历史数据显示，美国股市会在出现债券收益率反转后的6-18个月内出现上涨。

　　上一次出现债券收益率倒挂是在2006年1月，当时也引发了市场对经济萧条和股市下跌的极大担忧。这些恐惧最后被证实也是对的（但对于那些做了反向操作获得收益的投资者则除外）。

 图注：标普500指数在收益率倒挂后上涨26%，来源：贝瑞研究

　　如上图，标普500指数在2006年初期表现平平，但在随后的21个月总体涨幅达到了26%，并在2007年10月触顶。

　　历史上，标普500指数阶段性涨幅达到26%的时期也并非仅这一次，而在美股历史上出现过好几次。

　　在前7次的经济兴衰周期中，我们发现，平均在下一次萧条发生的前19个月会出现一次债券收益率倒挂，而股市会在下一次触顶转衰之前的平均涨幅为21%左右。

　　2000年的案例则比较极端，当时收益率倒挂出现在1998年9月，随后美股涨了2年之后才触顶，如下图。

 图注：1998年9月，债券收益率倒挂之后，标普500指数涨幅达到55%。

　　如上图，2年期间标普500指数涨幅达到55%，与此同时，科技股占比较高的纳斯达克综合指数上涨了210%。

　　如果，历史数据只是可以用来做预测指示，那么，收益率倒挂反倒是辩证的一个股市上涨指数因素，至少是上涨一段时间。

　　而借鉴历史数据来看，可以说，至少还有一年多时间美国股市或才会触顶。

责任编辑：李园