新浪美股讯 北京时间1月6日，就在一个月前，在2008年金融危机以来美国市场表现最糟糕的一年即将结束之际，十分看好美股的摩根大通量化分析师马尔科-科拉诺维奇（ Marko Kolanovic）意识到，他看涨的预测没有成真，但他将这一结果归咎于“假媒体”和“将真假新闻混杂在一起、扭曲真相的专业网站”，称其以某种方式干预资本市场，阻止他的乐观的观点得以实现。
时至今日，似乎科拉诺维奇这一巴掌打到自己的脸上了：除了摩根大通自己，似乎没有人涉足“假新闻”行业。两个月前，摩根大通称美国在未来2年内衰退的机率为60%，而现在这个美国最大的银行警告称，美国股票、债券和大宗商品市场的价格似乎表明，未来一年美国经济衰退的可能性接近60%。
这不仅仅是一份报告，而是两份报告，第一份来自摩根大通经济学家杰西-埃哲顿（Jesse Edgerton），他写道，即便在上周五公布了强劲的就业数据之后，“我们对衰退风险的模型估计在过去3个月仍大幅上升。我们首选的基于经济数据的模型现在认为衰退在12个月内开始的概率为39%，而包含金融市场信号的模型约为70%。”该行随后承认，尽管它仍然认为最可能的情况是2019年经济继续温和增长，但“经济下滑的风险已经增加。”
另一份更为细致入微的报告是由摩根大通策略师尼古拉斯-潘尼吉左格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）发布的。他和科拉诺维奇完全相反，是一个悲观的看跌者。他试图计算“衰退程度”市场目前的定价，他补充称：“为了回答这个问题，我们考察了过去美国经济衰退期间不同资产类别的历史行为，尤其是从衰退前的峰值到衰退期间的低谷的变化。简而言之，我们假设，在市场触顶时，衰退的可能性没有被计入价格，而当我们触底时，衰退已经完全被计入价格。”
考虑到这一点，潘尼吉左格鲁说：“美股市场似乎已经消化了美国经济衰退60%的可能性。”正如这位摩根大通策略师指出的，评估美国经济衰退程度的最简单方法是利用过去11次衰退中标准普尔500指数平均26%的跌幅。到目前为止，标准普尔500指数已经从最高点下跌了16%，因此美股表明美国经济衰退的几率是16/26=62%。
摩根大通提出的另一种通过股市计算衰退几率的方法是看收益。自1948年以来的美国经济衰退中，企业收益从高峰到低谷平均下降了18%。相比之下，股市的跌幅只有26%。这意味着在经济衰退期间，收益下跌占股价下跌的70%左右。
将这70%的比例应用到标准普尔500指数16%的跌幅上，就意味着市场已经消化了11%的收益降幅。相比之下，在温和的衰退期间收益平均下降9%，在深度衰退期间收益平均下降25%。
在摩根大通看来，这一机制表明，“温和的盈利衰退已被充分消化”，尽管它没有注意到的是，过去4次衰退都导致了深度衰退，而即将到来的这场危机可能是所有危机中“最深的”一次。顺便说一句，在上次经济衰退期间，公司收益暴跌了45%。
在利率市场方面，尤其是5年期美债，摩根大通指出，“根据我们的评估，最近5年期美债收益率从11月初的峰值下降70个基点，意味着美国经济衰退的可能性达到三分之二。”
过去三次美国经济衰退期间，5年期美债收益率平均下跌2.1%（从衰退开始前三个月的峰值到衰退期间的低谷）。相比之下，自11月初以来，5年期美债收益率下降了约70个基点。这从理论上表明，美债市场的定价表明，美国经济衰退的可能性约为三分之一。
当然，低水平的美债收益率意味着，从理论上讲美债收益率的下降幅度不可能像以往一些经济衰退时那样大（例如，在2007-2009年的经济衰退中，5年期美债收益率下降了3.2%）。
事实上，我们可以说，在雷曼兄弟破产后的美国，中性利率较低，约为前几个周期的一半，5年期美债收益率应该会从2.1%的峰值水平下降一半，跌至前几个衰退期间的平均低点。这意味着，自11月初以来，5年期美债收益率下降了70个基点，表明美国经济衰退的可能性为三分之二，而非三分之一。
类似的情况也出现在高评级（HG）公司债券市场，尽管衰退的可能性略低，但信贷息差显示美国经济衰退的可能性为55%。
首先，摩根大通指出，过去一个月，美国HG信贷息差大幅扩大，目前与美国存托比为185个基点。”这表明，HG信贷市场的定价所表明的（185-113）/（200-125）=83%的经济衰退几率，并没有考虑尾部市场的风险情景。
然而，相对于以往的衰退中，较低的国债收益率、较长的平均存续期、较低的平均信贷质量，以及银行和扬基债券在美国HG指数中所占比例较高，都让摩根大通的信贷策略师相信，衰退时的平均息差为235个基点，扩张时为125个基点。“因此，我们认为，美国的HG息差表明衰退可能性为（185-125）/（235-125）=55%。”
接下来，看看大宗商品市场隐含的衰退几率，潘尼吉左格鲁写道：“过去几个月工业金属的表现表明，大宗商品市场认为美国出现典型衰退的可能性约为56%，与美国HG市场和美股的走势一致。”
在这里，为了避免供应冲击的潜在外源性影响（“供应冲击本身在过去也曾导致过一些衰退”），摩根大通只研究了不经常遭受突然供应冲击的基本金属，而基本金属也是与经济增长最直接相关的大宗商品。
该银行的策略师简单地量化了衰退的可能性，指出GSCI工业金属指数在过去五次衰退中从高峰到低谷的超额回报平均为-43%。鉴于工业金属价格自4月18日的近期高点以来已经下跌了24%，而在过去美国经济衰退期间其平均跌幅为43%，摩根大通将近期基本金属价格的表现解读为，它认为美国经济出现典型衰退的可能性为56%。
最后，摩根大通关注的是一个似乎对即将到来的衰退不太担心的“异常”市场，即美国高收益（HY）信贷市场，该市场认为美国经济衰退的可能性只有12%。
这让许多人感到意外，尤其是最近几个月，人们越来越关注BBB“坠落的天使”（fallen angel）评级下调可能带来的大量负面影响，这将导致HY息差飙升。
然而，正如摩根大通所指出的，美国的HY息差“仅”扩大至578个基点。相比之下，过去三年的平均HY衰退水平为1051个基点，衰退之外的平均水平为516个基点。因此，这一计算表明，美国的HY价差反映出经济衰退可能性仅为（557 -516）/（1051-516）=12%。
换句话说，相对于美国HG信贷，美国HY信贷的价格似乎反映出经济衰退的可能性要低得多，至少现在是这样。
综上所述，潘尼吉左格鲁总结道：“除美国HY信贷外，美国股票、债券和大宗商品市场的价格似乎表明，未来一年美国经济衰退的可能性平均接近60%，而经济学家的预测是40%，市场共识是27%。”
责任编辑：张宁
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