摩根士丹利2019年交易策略展望：多个资产大拐点将至|摩根士丹利_新浪财经

　　文章来源：华尔街见闻

　　美国当地时间11月25日，摩根士丹利发布了《2019全球策略展望报告》，报告认为，2019年将是多个资产的大拐点，美元走软，而新兴市场资产将领跑全球。

　　由于经济增长、政策和通胀之间的微妙关系，摩根士丹利报告将2018年定义为“滚动熊市年”（rolling bear market），根据报告统计，这一年没有什么资产跑赢了通胀，这种情况甚至比2008年还要糟糕。

　　不过，报告认为，熊市多半已经完结，2019年将是全球宏观经济的转折点，也将是资产表现转向的一年。

　　宏观经济上，全球经济增速放缓、通胀上升不可避免、同时货币政策也将持续收紧，美国相对于全球其他地方的增长趋势发生变化；资产表现上，新兴市场资产料将跑赢大市，而美国企业债市场的熊市还将持续，美元也即将陷入熊市。

　　报告指出，2019年，资产将会发生五大重要逆转：美元将达到周期性峰值后走贬，欧美利率曲线趋于收敛，新兴市场资产要跑赢大盘，美国股市和高收益债券表现不佳，价值股表现强于成长股。

　　两大宏观经济转折点

　　摩根士丹利报告认为，资产走势发生转向背后的原因，是宏观经济将会发生两大转折：第一，全球经济增长放缓、通胀上升、G4央行将转向收紧政策；第二，全球经济增长的表现将开始优于美国，这将导致美元走软。

　　转折一：增长放缓、通胀上升、政策收紧

　　报告认为第一个转折是，2019年，全球经济增速放缓、通胀上升不可避免，同时G4央行将转向收紧政策的趋势仍将持续。

　　摩根士丹利进一步解释称，随着经济增长放缓，劳动力市场供给趋紧推高的工资增长将推升核心服务价格，贸易关税上调将推升核心商品价格，因而通胀应将走高。虽然能源价格走低会令整体通胀率有所放缓，但不论是市场还是各大央行都更加关注剔除能源和食品价格的核心通胀。

　　随着核心通胀上升、产出缺口缩小（即实际产出与潜在产出的差值缩小），G4央行继续收紧货币政策。报告预计，美联储将在明年3月和6月再加息两次，欧洲央行将在明年十月加息一次，英国央行将在五月和十月加息两次，而日本央行将在明年上半年从负利率转为零利率。

　　此外，2019年是QE转向QT的决定性一年，预计G3（美、欧、日）三大央行将同时缩表。在今年，美联储的资产负债表已经有所缩减，但欧日央行的资产负债表仍然在膨大。

　　转折二：全球经济增长优于美国美元走软

　　第二个转折是，全球经济增长的表现将开始优于美国，这将导致美元走软。

　　具体来看，报告解释称，美国经济增长将在2019年放缓，这主要是由于美国对经济增长的政策扶持效应减小，因为劳动力市场趋紧，美国财政刺激的影响减弱，加上退出宽松货币政策的影响，对其经济增长势头构成压力。

　　而反观世界其他地方，欧洲和中国的经济增长可能更容易取得超预期的成绩。分别来看，欧洲经济在2018年底增速放缓部分由于一些临时性因素，而中国明年可能会采取积极的支持政策来给经济托底。

　　基于上述所说，美国经济增速放缓，而世界其他地方经济增长相对美国强劲，这将导致两者经济增速差距缩小，从而传导到货币政策差异缩小。这也解释了为什么大摩认为美联储加息程度会不及预期，而欧英央行的加息程度将高于市场预期。2019年第三季度美联储加息将暂停加息，美联储利率水平达到中性，并且停止缩表。

　　再从财政政策上看，报告预计明年各国财政政策也较今年大有不同。报告预计，明年美国通过预算案的难度将有所增加，因此美国财政刺激将大幅减小，对经济增长的政策扶持效应也将减小。

　　而欧元区改革预期将提升，财政政策的刺激将进一步显现，这会使得欧洲风险资产在2019年获得更好的表现；同样的，英国面临的软退欧、中国面临的疲软增长都会提升其财政刺激的预期。

　　这对美元将会带来何种影响？大摩指出，基于美国经济放缓、加之美联储暂停加息，可能会使美元大幅走弱，预计明年美元指数将比2017年创下的高点低1.1%。

　　五大市场拐点

　　基于上述宏观经济预期，大摩对于各资产表现预计如下（根据不同时长周期有所不同）：

　　分资产种类来看，大摩总结了其中蕴含的五大市场转折：美元将达到周期性峰值后走贬，欧美利率曲线趋于收敛，新兴市场资产要跑赢大盘，美国股市和高收益债券表现不佳，价值股表现强于成长股。

　　股市：非美股票表现领跑美股价值股优于成长股

　　摩根士丹利认为，股票总体表现中性，但非美国外的全球股市表现要远远好于美国，这是由于全球经济增速和净资产收益率增速差距缩小，以及美国资产的估值溢价萎缩导致的。

　　根据摩根士丹利测算，新兴经济体每股盈利（EPS）增长将从2017年的28%下降到2018年的3%，但2019年和2020年将会分别恢复至7%和6%。美国股票EPS增长将从2017年的12%上升到2018年的23%，而2019年和2020年增长则分别下滑到4%和3%。

　　在非美地区中，日本和新兴市场的表现将领先于欧洲。

　　摩根士丹利将新兴市场股票评级连升两级，由之前的“减持”上调为“增持”；而与此同时，将美股评级下调至“减持”。此外，将日股评级从“中性”上调至“增持”，将欧股评级下调至“中性”。

　　该投行还认为，价值股表现会优于成长股，材料板块将是最值得投资的行业，到2019年年底标普500指数的目标点位为2750点。

　　债市：欧美利率趋于收敛利率曲线趋平

　　摩根士丹利认为，美国和欧洲利率将趋于收敛，这是由于两者在经济增长和政策之间的差异逐渐变小。对于G4（美国、欧元区、日本、英国），其长短期国债收益率曲线将继续趋平。到2019年底，美国10年期国债收益率将跌至2.75%。

　　这一判断与该投行对各国货币政策走向的预期有紧密关联。该行认为，美联储将在明年3月和6月再加息两次，并于明年9月停止缩表；欧洲央行将于明年10月将存款利率上调15个基点，并保持QE资产的存量全年不变；英国央行将于明年5月和11月每年加息25个基点，并于明年第四季度开始退出QE；日本央行将于明年4月加息10个基点，从负利率政策转向零利率。

　　大摩给出的投资建议是，增持美国国债、减持德国国债和英国金边债券、对日本国债维持中性评级。

　　此外，美国与新兴市场的国债利率高于欧洲和日本。

　　外汇：美元“寒冬将至” 看好欧洲货币表现

　　2018年以来，美元颇为强势，在所有主要货币中表现突出，但这种强势可能将在2019年迎来转折。

　　报告指出，由于明年美国经济前景恶化与非美地区经济改善形成鲜明对比，加之美国政策刺激效应减弱，美元将在2019年达到峰值，强美元走势或迎来终结。

　　摩根士丹利认为，美元目前被高估10%-15%，相对于美元计价资产，新兴经济体资产被低估。2018年大量资金流入美国，导致美元上升，摩根士丹利认为这些资金是“低质量”资金，流向很容易发生逆转。而衡量投资者情绪更好的指标——外国长期资金，对美国资产的需求并不高。

　　摩根士丹利指出，国际资金流向对金融市场波动有着重要意义，过去美元受益于欧洲、日本以及中国的储净蓄增长，这些国内市场多余的净储蓄，流入国际金融市场，支撑了美元。但是未来资金流向将有所改变，欧洲财政政策将更加扩张，日本资本性支出重新增长，而中国境内的财政刺激政策对资金也将有更高的需求。

　　由此，大摩预测，其他发达市场中，由于欧洲经济强劲增长引发欧元回流、资本需求上升，且在欧洲央行开始紧缩的情况下，欧洲货币（瑞典克朗、英镑、欧元）表现优异；在波动加剧和美国经济增长疲软的环境下，日元走强；由于全球融资成本上升和市场波动加剧，加元、澳元和新西兰元会走弱。

　　在新兴市场中，大摩看好中东欧、中东和非洲（CEEMEA）市场的货币表现，但墨西哥比索、拉丁美洲和亚洲低收益地区的货币表现欠佳。

　　此外，报告还指出，2018年美国风险资产表现较佳，部分也因为美元走势强势，令美元资产提供更高的回报，从而引发大量国际资金流入美国。但2019年，随着美元走弱，美国风险资产走势也将发生逆转。

　　新兴市场固收资产：“明天会更好”

　　固定收益方面，新兴市场再次成为摩根士丹利的配置首选。