美联储的新选择：“降息”——能挽救股市吗？

　　上周，美联储官员释放出了暂缓加息的信号，显示了其内部的对于加息的分歧。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利11月20日表示：“我认为我们应该停下来看看经济如何继续发展”。他强调，没有看到美国经济过热的迹象，所以不需要先发制人地提高利率。

　　美联储副主席克拉里达上周称，利率正接近“中性”水平，未来将依据经济数据来决定是否进一步加息。拥有今年政策投票权的亚特兰大联储主席博斯蒂克做出了同样判断，他称短期利率水平距离中性水平“不太远了”。就连鲍威尔也在上周表示，一些事件“令人担忧”，暗示“三大挑战”（ 全球需求放缓、财政刺激消退以及加息对经济的滞后影响）将可能使得2019年暂停加息。

　　美联储内部的意见分歧是一方面，在美国股市大跌以及对美国经济增长放缓的背景下，许多金融市场的专业人士也在高声呼吁暂停加息。

　　MacroTourist财经网站的专栏作者Kevin Muir最近撰文称，我们大家都认为美联储在12月份会继续加息，假设我们的猜测是对的，美联储真的在12月又加息一次，那么接下来，美联储会怎么做？

　　现在该讨论的是，美联储何时开始降息，现在讨论这个问题看起来很可笑，但要知道，美国经济正在放缓的速度要超过美联储的预期。美联储有可能在12月份之后，调转方向，重新开启降息步伐。

　　那么美联储降息对股市的影响又会如何呢？我们可从历史中探寻答案。

　　我们先来看一下美联储上一次的“加息降息周期”（2007年金融危机前后）：2004年中至2006年中，美联储持续两年加息周期；07年危机爆发后，为挽救经济，美联储进行了一年多的降息周期，将联邦基金利率降至历史低位。

　　美联储货币宽松后真能拯救股市吗？NO。事实证明，在2007年金融危机发生后，美联储开启降息步伐，但是这并未给股市带来提振。

　　如下标普500表现（2007年9月至2008年9月），美联储开启降息大门后，标普500回报率一开始短暂上扬，但不到一个月后，回报率就开始斜坡下滑，此后一年都是在“走下坡路”。

　　我们再来看上上次“加息-降息周期”（21世纪初互联网DotCom泡沫前后）：98年LTCM危机后，格林斯潘在一年内持续加息6次；2000年互联网泡沫破灭后，从2001年初，美联储进行了近一年的降息周期。

　　无独有偶，这一次降息周期也未给美国股市带来福音。如下标普500表现（2001年1月至12月）

　　再把时间往前推，我们再看看美联储在LTCM危机爆发后的“加息-降息周期”：96年-98年，美联储只加息了一次，到98年LTCM危机爆发后，美联储降息三次。降息幅度较小，周期短。

　　而对于这次降息，股市反应却非常积极，如下标普500回报率（1998年10月-1999年9月）

　　继续把时间往前推，回到1994-1995年时期。如下图：1994年连续多次快步伐加息，1995年三次慢步伐降息。

　　这段降息时间内，美股的表现更好，如下标普500表现（1995年7月-1996年6月）：

　　接着时间向前推，1988-1989年美联储加息-降息周期，如下：此前1998年加息过于激进，因而美联储在1989年开始降息直到1990年末。

　　对于这次降息，美国股市表现一般，振幅比较大，不过仍是录的一年正回报率，如下标普500（1989年6月-1990年5月）：

　　时间回到1987年美股大崩盘，著名的1987黑色星期一，让美联储的政策立即调头，1987美股崩盘前，美联储还在加息，崩盘发生后，美联储立即转向降息。

　　对于这一次降息，股市最初仍在下跌，不过一个月后就做出了积极反应，如下标普500（1987年11月-1988年10月），最初跌去10%，随后上扬，录的25%一年回报率。

　　继续回看1984年，1982年拉美债务危机爆发，当时的美联储主席沃尔克开始先是加息，不过在1984年9月份时被迫调头，转为降息，且这一轮降息周期持续了近两年，降幅也很大。

　　对于这次降息，美股表现也不错，如下标普500（1984年9月-1985年8月）：

　　我们可以从美联储的降息的历史中汲取什么经验吗？有一点是确定的：美联储降息并非灵丹妙药，并非每次降息都能给股市带来提振。07年金融危机和21世纪初互联网泡沫破灭，这两次的降息验证了这一点，对于股市而言，这两轮的降息周期都来的太晚了。

　　还有一点是，即便降息能给股市带来利好，但是需要持续一段时间的发酵，才会在股市中反映出来。从上面的图表中，我们可以看到，美联储最初开始降息时，股市并不会立即反弹，而是过一个月左右后，才开始反弹走升。

　　另外，我们还可中历史中了解到，美联储在制定政策时，基于的经济数据往往是几个月前的数据，这就会造成美联储政策并不能及时适用市场，而是存在一定的滞后性，政策反应迟钝。而当他们意识到利率提升得过高、加息过于激进时，往往已经触发的危机，已经迟了。

　　07年危机后的十年降息周期（货币大放水），已经让金融市场充满了投机泡沫，而现在，美联储对于降息或加息的选择，也到了一个关键转折点，考验决策者的时刻到了。

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责任编辑：郭明煜