【头条研报】券商股上升空间几何？长期配置路线揭秘

　　《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金走向，潜伏市场预期。

　　基本逻辑

　　科创板试点注册制，资本市场效率提升，传统投行思变，对外开放持续推进，机构化成为大势所趋。同时，叠加股市交投活跃，北向资金大举加仓券商股，券商交易接口开放，政策面持续吹暖风等因素，券商股有望持续发力。

　　机构研究

　　中泰证券认为：

　　券商机构化关键因素之一是政策推动资本市场效率提升。全能投行以机构客户服务为主做强做大。

　　养老金入市+衍生品发展。随着美国401K养老金入市，机构市场主导地位确定，高盛等独立投行以其完善的业务链条逐步完善，探索机构客户资本中介业务升级，龙头投行把握衍生品市场发展机遇，行业整合下，集中度持续上升。

　　资本市场对外开放，亚洲通过吸引海外资本+探索国际化，推动资本市场机构化转型。

　　未来，机构交易业务和资本中介业务成为大型投行重资产业务作为发展方向，在轻资产模式向重资产模式转型过程中，美国投行资产收益率显著下滑，而杠杆率显著提升。

　　建议持续关注中信证券、华泰证券等龙头券商。

　　国泰君安认为：

　　我们认为应更加重视券商板块的投资机会。此前我们看好券商板块的核心逻辑是政策超预期；随着超预期的社融数据出台，后续对风险偏好及经济的预期边际上有所改善，尤其是宽信用的验证数据（如信托贷款等）边际改善已经出现。尽管社融数据高增长的持续性有待跟踪与检验，但比此前的悲观预期有所改善，这至少有利于提升当下市场风险偏好，利好券商的基本面预期。因此，我们推荐券商板块内受益政策超预期及低估值个股（意味着市场对其基本面过度悲观），建议增持中信证券/海通证券/华泰证券/中金公司，受益标的中信建投和中国银河。

　　广发证券认为：

　　流动性改善利好证券板块带商产生β行情。 流动性改善一方面 有助于推市场与交易活跃度提升，另流动性改善一方面 有助于推市场与交易活跃度提升，另流动性改善一方面 有助于推市场与交易活跃度提升，另有助于降低券商业务成本。

　　东北证券认为：

　　券商板块自去年 1 月底开始持续单边下跌，直到 10 月下旬在各方股票质押纾困政策的出台下开启了第一波强势反弹。第一波反弹在板块估值修复至 2018 年 5 月（股票质押风险刚爆发出来）后逐步回落，直至2019 年伊始在外部环境缓和、 政策端提振以及流动性改善等因素叠加下开启了第二波反弹。 从个股表现来看，这两波反弹的特征有较大不同： 第一波反弹以资产质量担忧缓解后的估值修复为主线，小盘、次新券商股强势， 国海证券、中信建投、 太平洋等领涨，中信、国君和申万在近一个月的反弹中涨幅垫底；今年年初以来的第二波反弹则以龙头券商为主线，中间叠加中信收购广州证券、头部券商全年业绩表现出更强韧性及科创板炒作等信号的强化，一流投行建设、 集中度提升预期的逻辑下， 中信、华泰、海通等领涨（次新股中信建投也依然强势），一月份累计涨幅均约 15%， 远高于同期板块 8%的涨幅表现。

　　站在当前时点，第二波反弹的逻辑尚未被破坏， 并且在市场整体情绪高亢的氛围叠加监管层政策导向的持续助力下（鼓励险资入市、 研究修订风控指标逆周期调节、拟完善两融交易机制等）， 板块行情延续的逻辑被进一步强化了。 至少在 3 月两会召开前，春节躁动的大背景下，券商股的投资价值在行业选择中依然处于较优的位置。 对于后市券商股内部的选择我们认为以月维度来看， 弹性为重、 关注中型券商洼地补涨空间。 相对于继续坚守券商龙头的确定性，在主要股指反弹的号角下流通盘较小的券商是更好的进攻品种，因此我们在短期选股中赋予弹性的权重优于确定性。 同时考虑到此前两波反弹中，中型市值券商（200 亿~600 亿左右市值）反弹幅度较小，估值方面存在洼地，在普涨行情下兼具空间和弹性。

　　投资建议： 短期弹性为重、关注中型券商洼地补涨， 建议关注加杠杆空间较大的国金证券、机构客户大幅增长的长江证券。中长期配置仍坚持龙头主线， 建议关注中信证券和华泰证券。

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责任编辑：张恒星 SF142