【头条研报】保费收入增长 保险估值修复可期

　　《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金走向，潜伏市场预期。

　　消息面

　　2019年1月14日，新华保险、中国人寿发布2018年12月保费收入公告：新华保险2018年全年实现保费收入1223亿元，同比+11.9%；12月单月实现保费收入62亿元，同比+15%。中国人寿2018年全年实现保费收入5362亿元，同比+4.67%；12月单月实现保费收入239亿元，同比+8.6%。

　　机构研究

　　民生证券认为：

　　134号文背景下，行业整体保费增长承压，其中寿险保费仍负增长。险企经过产品切换、销售重心转移后，直至9月份行业整体保费实现正增长。上市险企均适应新规，注重健康险产品销售，寿险保费中健康险保费占比有所提升。同时，健康险产品的价值率高，带动险企NBV Margin较同期有所提升。股价方面，保险股整体走势与沪深300指数接近，收益率表现优于指数表现。

　　负债端保费收入方面，四家保险公司保费收入均正增长，平安+19%、新华+11%、太保+14%、人寿+4%，除新华保险外，其余三家的保费收入增速均有所下滑，其中人寿降幅最大。主要是归因于年初134号文生效对于保险行业2018年新单保费增速造成较大影响。新华保费收入增速逆势上行主要是由于转型期基数较低，其寿险业务转型成效已经开始显现。

　　截至Q3已披露的保险公司净投资收益率均维持在4.5%以上，小幅下滑但总体相对保持稳健。总投资收益率方面，由于权益市场波动，已披露的保险公司均出现了一定程度的下滑，其中人寿波动最大。资产配置方面，中报显示大部分公司减配权益。中报数据中国平安13%、中国人寿8.3%、中国太保6.7%、新华保险8.5%，分别较2017年年报下滑2.2、0.4、0.8、1.3个百分点。太保披露三季度细项数据，集团投资资产11836.88亿元，较上年末+9.5%。固定收益类资产占比83.7%，较上年末上升1.9个百分点；权益投资类资产占比13.3%，较上年末下降1.3个百分点，其中股票和权益型基金合计占比6.4%，较上年末下降1.0个百分点。

　　民生证券投资策略：

　　2019年保险股基本面呈现向好趋势。

　　保费端：1）在2018年低基数的背景下，寿险开门红产品增速有望向好；2）保险公司寿险转型保障，重视发力健康险类产品，健康险类产品价值率高，看好险企NBV增速继续修复；3）产险方面，车险销售过度依靠手续费换取客户的模式有望改善，产险公司ROE有望改善。

　　投资端：权益方面市场整体估值下行空间已比较有限，固收类投资表现相对稳健。

　　推荐综合服务能力强、金融科技助力集团发展的中国平安；个险渠道保费优化明显的中国太保；寿险转型成效显著的新华保险。

　　中银国际认为：

　　2019年上市险企开门红产品转型为长期保障型产品，消费者仍需时间消化，短期内保费收入增长或承压，全年保费收入趋向于健康发展。低利率环境下同时影响保险公司负债端及资产端，保险公司考虑中长期调整产品预定利率，调整资产配臵结构，转向非标资产投资及增加中长期固定收益投资，稳定整体投资收益率。IFRS9新规则实施，影响保险公司AFS类资产定价，原有利用会计科目调整利润表行为被规避，短期影响利润收入，长期有助于公司回归保障本质。

　　从2013年至2018年五年内十年期国债收益率走势来看，2014年至2016年市场利率下行，2014年当年十年期国债收益率下行接近200BP；自2016年起利率企稳并在年底开始大幅上行，直到2018 年利率再次下行；由于市场对于2019年利率走势普遍预期为下行通道，而低利率环境对于保险公司的影响偏负面，因此如何在低利率环境下迎接挑战，是险企在2019年重点方向之一。

　　由于保险公司的经营特性，需要从负债端和资产端双管齐下应对低利率环境的挑战。在负债端考虑提升承保利润，调整产品结构，开发长期保障型保险产品，弱化利差的贡献度；在资产端，采取优化资产配臵，缩小久期缺口等措施，同时持续关注调整资产负债管理匹配问题。

　　中银国际投资策略：  

　　保险行业目前面临的开门红、低利率、会计准则变更三大担忧已经对估值造成一定影响，随着市场预期不断调整适应新的环境，有望带来保险行业的价值洼地。目前行业估值再次回到底部区域，仅0.66倍2019年PEV， 重点关注2019年初开门红情况及估值超跌带来的投资机会，首推中国平安。

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责任编辑：尹菁华