[头条研报]车桩比上升空间巨大 公司股价有近40%空间

　　《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金走向，潜伏市场预期。

　　标的一：数据港

　　市场共识：

　　①2017 年中国 IDC 市场继续保持高速增长，市场总规模为 946 亿元人民币，同比增长 32.4%。云计算驱动的超级数据中心成为数据中心发展的主要形式，催生了大量批量定制化需求。②全球超大规模数据中心份额将在 2020 年接近一半，目前绝大多数超大规模数据中心仍位于美国，占比 44%，中国位居第二但仅占 8%。 预计超大规模数据中心的数量将从 2016 年的 338 个增长到 2021 年的 628 个。

　　龙头标的：

　　①公司目前共投资运营 16 个数据中心。②公司主要服务于 BAT 等互联网巨头，应收款现金流稳定近五年平均毛利率为 40.32%。③2018 年中报披露公司拥有机柜 9239 个。④目前不包括在建的有 5 个数据中心为阿里巴巴服务， 随着阿里巴巴业务快速增长， 2017 年公司收到阿里 HB33 数据中心项目 14 亿大单， 2018 年 5 月阿里再次向公司发出需求函，意向与公司在国内合作建设五个数据中心，总服务费金额达到 82.8 亿元。

　　广证恒生认为数据港具有以下优秀特质：

　　通过与大型互联网公司绑定供给， 保障了公司经营业绩长久稳定的增长。 此外， 与广东联通合作建设的深圳宝龙创意机房项目为公司首次在深圳承接数据中心业务，完工后将进一步扩大公司业务范围，突破公司现有业务区域集中的瓶颈，为未来扩大区域布局奠定良好的开端。

　　公司 19年 EV/EBITDA 合理 19 倍，对应股价 35，与11月28日收盘价26.95元相比有29.87%空间。

　　标的二：光环新网

　　市场共识：

　　未来国内一线城市 IDC 行业竞争的核心在供给端，在于哪家企业有更高的产能空间（地、指标）和更低的资金成本。

　　龙头标的：

　　依托 AWS 是要重构云增值业务体系，而非陷于低利润率的泥潭。 与 AWS 合作的深入，不仅能够激活无双科技、光环有云，更能够将承接 AWS 中国售前业务的光环云数据打造成专业的云增值服务平台，进窥根植于 AWS 的 PaaS 平台上的海外 SaaS 应用的国内合作。 从弹性、 空间和利润率来看，SaaS > PaaS > IaaS， 随着时间推移， 光环新网云增值服务的业务市场是越来越大的、 利润是越来越丰厚的，但是布局兑现的时间会较 IDC更长。

　　国泰君安认为光环新网具有以下优秀特质：

　　在一线城市有充足的资源储备，未来 3 年机柜数量有望翻倍。同时，凭借大量上电机柜带来的充沛现金流，可以不依赖融资而保持机柜数量稳定、内生增长，具备中长期竞争优势

　　机柜总数和上电率提升将带动新一轮净利润高速增长，公司将摆脱因并购云计算业务带来的ROE 下行通道，加速修复因中美贸易战造成的低估。

　　预计公司 2018-2020 年归母净利润为 7.51、 9.87 和 12.89 亿元，每股收益为 0.49、 0.64 和 0.84 元。 综合考虑 PE 估值与 APV 两种估值方法， 给予光环新网目标价 16.40元，相对于11月28日收盘价12.84元有27.72%空间。

　　标的三：特锐德

　　市场共识：

　　新能源车保有量快速增长，车桩比依然有上升空间。2018Q1-Q3 我国新能源车销售 72.15 万辆（YoY+81.28%），其中纯电动 54.05万辆（YoY+66.00%）。截至 2018Q3 我国新能源车保有量已达 221 万辆，公共充电桩保有量 28.5 万个。我们测算目前车桩比约为 3.31： 1， 距离 2020 年 1：1的目标还有相当大的空间，尤其是直流桩将是未来增长的重点。

　　龙头标的：

　　截至 2018 年 11 月， 特来电累计投建充电桩 19.8 万个，运营中充电桩超过 12万个，市场占有率超过 40%，是市场份额第二和第三的总和。 随着利用率的提升， 目前特来电日均充电量已增至 400 万 kWh 以上、 当月充电量已稳超 1.2 亿kWh， 整体已经来到盈亏平衡点。

　　广证恒生认为广证恒生具有以下优秀特质：

　　在 2018 年全年特来电充电量可达到12 亿 kWh，将实现盈利约 1000 万元；2019 年特来电有望实现充电量 20 亿 kWh，实现盈利约 2 亿元。

　　预计全年公司充电设备销售有望超过 8 亿元。 共建计划是公司由重资产向轻资产转型的重要方式， 目前公司已累计签约金种子超过 100 个，引入建设资金超 10 亿元。利用率提升是充电量上升的关键点之一， 除了保有量上升带来的利用率被动提升之外，公司还主动通过增加运营车辆充电占比来提升利用率， 截至 2018Q3 公司利用率已达7.8%，较年初上升 2.2 个百分点。

　　公司在实现充电量的提升之后，未来将以充电大数据和流量入口为主要发展方向。公司正通过与线上线下的流量巨头展开深度合作，以共建共享和 SaaS 平台为基础实现流量的快速增长。截至 2018 年 11 月公司有合作伙伴 2486 个，企业客户926 个，加盟运营商 1346 个，注册用户数超过 113 万。

　　考虑到公司子公司特来电跨过盈亏平衡点后的盈利将呈现出快速上升的因素，测算公司 18-20 年公司 EPS 分别为 0.31、 0.50、 0.71 元人民币，对应市盈率为 50.55、 31.47、 21.99 倍，以分部估值法给予公司 2019 年估值为 228 亿元，折合对应目标价 22.84 元。相对于11月28日收盘价16.35元，具有39.69%空间。

责任编辑：高艳云