[头条研报]海上风电高速发展期 公司三年复合增长98%

　　《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金走向，潜伏市场预期。

　　标的一：广和通

　　市场共识：

　　① 无线通信模组行业未来 5 年复合增长率有望达到 26%；②行业目前正处于 4G 技术升级带来的第一个繁荣期，产业规模和盈利能力处于快速攀升阶段，并有望维持至 2020 年。

　　龙头标的：

　　①  2018 年前三季度收入同比增长 174%，净利润同比增长 129%。②公司增长呈现量价齐升的特点， 2018 年全年预计出货量增长 30%，出货均价提升 60%。

　　国信证券认为广和通具有以下特质：

　　其在产品竞争力、应用领域、销售能力等方面均具有自己独特的竞争力，全球市场份有望不断提升。公司所处无线通信模组行业目前正处于量价齐升的快速增长阶段，有望持续至 2020 年，且长期发展空间广阔，公司有望全面受益。长远来看，公司可通过不断横向业务拓展打开成长空间公司。公司从 2017 年 Q3 开始业绩加速增长，目前处于高速增长阶段，业绩处于爆发期。

　　行业增长由技术升级与需求增长双轮驱动，公司目前处于行业第一个繁荣期， 预期持续至 2020 年，且后续空间依然较大。公司在产品竞争力、应用领域、销售能力上均有自身独特竞争优势，有望全球市场份额不断提高。

　　2019 年合理估值区间为 32.4~33.90 元，相对于11月27日收盘价26.39元有超22.7%空间。

　　标的二：盛达矿业

　　市场共识：

　　我国资源需求巨大，但有色资源匮乏。需求巨大决定我国必然会产生世界级的资源巨头，而资源匮乏决定了我国巨头的成长之路必然是海外的扩张之路。我国海外资源并购经过多年的“交学费”后，已经形成成熟的并购体现，2013 年之后步入收获期，海外拓展成功的有色公司股票 2014 年至今超额收益颇丰。

　　龙头标的：

　　公司 2015 年启动收购赤峰金都和光大矿业 100%股权，2016 年 7 月完成收购，2017 年正式进入产出期，两者的原矿产能各 30万吨，合计 60 万吨。当前拟收购的金山矿业，目前产能 48 万吨，未来两年或扩产至 90 万吨。公司 2017 年白银产量约 130 吨，预计 2018 年白银产量大约 148 吨，2020 年或达到 332 吨（包括金山达产），增长 155%。

　　2011 年有色景气高点公司重大资产重组成功。在金属价格处于中低位置（银价处于历史低位，铅锌价格处于历史中位区间），2016 收购光大矿业和赤峰金都，2018 年拟收购金山矿业。以上资源集中在我国内蒙地区，银铅锌资源丰富，品位高，开发成本低。毛利可达 80%，为行业最高。净利率达到 50%以上。公司成为“小而美”矿山的集合体。

　　招商证券认为盛达矿业具有以下特质：

　　盛达矿业在有色金属行业里面有正常盈利的上市公司中，市值倒数第二。未来两年产能持续释放，叠加白银价格的上涨预期，公司的盈利或将持续好转。通过向贵金属外延，公司的估值水平也有望提升。即公司有望迎来戴维斯双击。

　　对标银铅锌公司，按照有效资源估值法，保守估计盛达矿业的估值可达 72 亿元；若按照市盈率方法测算，盛达估值有望达到 90 亿元。公司估值介于 72-90 亿元之间（平均值 81 亿元）。不同于银泰资源有金矿，盛屯矿业有钴矿，盛达矿业多被市场定义为铅锌公司，估值水平受到抑制。预计随着公司贵金属收入占比提升（扩产和外延），估值水平有望提升。

　　标的三：东方电缆

　　市场共识：

　　① 海上风电优势明显技术逐步成熟，步入高速发展期；②受益海上风电扩张， 2017 年海缆装机市场规模超 20亿，预计 2020 年将突破四十亿关卡。③电力电缆集中发展高压领域，智能线缆增长可期： 电力电缆市场趋稳，结构性产能不均打开高压电缆市场增长空间。

　　龙头标的：

　　目前公司拥有海缆领域相关专利数目居全国首位，市场份额超过 40%， 是国内少数拥有成熟的 500kV 海底电缆制造技术的企业，交付长距离脐带缆打破国际垄断。 18H1 公司海缆业务实现营收4.57 亿，同比增长 339%，成为公司业绩拉动的新动力，预计 18 年海缆产品营收总额将达 10 亿左右。

　　公司摆脱低压价格竞争泥潭，着力更高资金、 技术壁垒的高压领域， 2017 年营收增长 26%。智能线缆下游轨交具备较好发展潜力，核电亦有重启复苏迹象。 2017 年公司智能线缆实现营收 1.5 亿，增速达 77%

　　国金证券认为东方电缆具有以下特质：

　　公司为海缆龙头公司，当前市场份额已达到 40%以上。 海上风电行业明确景气蓬勃向上，鉴于公司海缆业务技术经验积淀扎实，研发及管理能力出色，2018-2020 年净利润分别为 1.65 亿、 2.83 亿、 3.87 亿， 三年复合增长98%。 参考 2017 年风光行业景气向上核心公司目标估值均在 20x 左右， 给予公司目标价 11.2 元，相对于11月27日收盘价8.46元，有32.3%空间。

责任编辑：高艳云