【华创·每日最强音】兆驰股份：一体两翼，Mini LED重铸增长引擎|宏观+家电|PPI_新浪财经

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华创宏观

2024/06/13

核心观点：

我们继续重点分析“价”。从PPI的走势来看，本轮PPI同比转负的走势更像U型（两个拐点），第一个拐点确认同比见底，第二个拐点确认开始持续上行直至转正。U型与V型的区别或在于产能利用率的走势，此前PPI有三次同比转负，但持续时间较短，走势近似V型，主要原因是产能利用率能快速回升。本轮受产能利用率偏弱影响，走势或呈U型。

本轮PPI同比转负第一拐点或基本确认（2023年三季度左右），原因有二。一是2024年1季度产能利用率降至历史极低水平，但PPI同比并未创新低，产能利用率下行对物价的冲击风险或已有所释放。二是从PPI定基指数来看，当下PPI定基指数从高点（2022年5月左右）回落以来，下跌幅度已超过上一轮下跌（2019-2020年）。即，价格本身的高位下行风险或也得到充分释放。

“价”的第二拐点何时会出现？有两种判断方法。一是宏观领先指标持续向好，包括代表政府发力的政策行贷款（负债端变化）、企业居民存款增速差、M1等。这三个指标分别代表的是需求端政府、居民、企业的支出意愿的回升。5月来看，M1同比、企业居民存款增速差仍在下行，政策行负债端融资有所回升，但仍不及去年同期。二是供需均衡的向好。当下有两个供需压力较大，即工业（产能利用率低）与地产（库存偏高）。从5月经济数据来看，以产销率、煤炭价格间接观察的产能利用率来看，有所企稳向好，产销率同比降幅收窄，煤炭价格有所上行（山西优混Q5500从4月下旬的826元/吨上行至6月上旬的881元/吨）。但地产库存（狭义，也即本轮地产收储的重点）仍在上行，受此影响，新房房价同比仍在下行，百城土地成交同比仍较为低迷。

综上，价的第二拐点或仍需等待，PPI后续或会受基数影响有所上行，但回升之路或仍较为曲折。

5月经济数据重点信息

1）基建：央地的分化仍在延续。1-5月铁路运输业投资增速为21.6%，好于前值19.5%。1-5月水利管理业投资增速为18.5%，好于前值16.1%。1-5月航空运输业投资增速为20.1%。1-5月，电热气水投资增速为 23.7%，低于前值26.2%。1-5月，信息传输业投资增长12.9%。地方出资部分：公共设施管理业，1-5月投资增速为-5.5%，前值为-4.5%。道路运输业，1-5月投资增速为-0.9%，前值为0.7%。根据交通运输部的数据，1-4月全国公路建设投资增速为-9.1%。

2）消费：非耐用品偏强、网购偏强。从社零数据来看，限额以上具体品类来看，5月耐用品增速为0.1%，好于前值-2.4%。5月，非耐用品增速为6.4%，好于前值3.9%。从投资数据来看，1-5月，消费品制造业（与非耐用品有关）投资增长15.6%，装备制造业（与耐用品有关））投资增长12.2%。

3）工增：受需求侧的分化影响，产量走势分化较大。如粗钢与水泥，粗钢（装备制造业投资与生产强）好于水泥（更受基建影响）。集成电路（出口较强）与消费电子，集成电路更强，5月集成电路增速为17.3%，智能手机增速为4.0%，微信计算机设备增速为-1.9%。

4）地产：景气依然偏弱。房价方面，同比降幅扩大。新房方面，70大中城市5月同比为-4.3%，4月为-3.5%。二手房方面，70大中城市5月同比为-7.5%，4月为-6.8%。

5）就业：5月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.5%，与上月持平。

风险提示：房价下跌。居民消费信心不足。

华创家电

2024/06/17

摘要：

兆驰股份作为显示赛道细分龙头，早期以电视代工、家庭视听类产品的生产制造为主，近年完成LED全产业链垂直整合并打开第二成长曲线。本篇报告我们阐明兆驰的核心优势，并进一步总结公司当前各业务的成长机遇。

主业稳健+增量明确，开启全新成长周期。公司是全球电视ODM第一梯队企业，智慧显示业务稳定收入利润基本盘，LED全产业链布局作为增量，并已掌握各环节竞争优势。2023年公司营业收入同比增长14.2%，归母净利润同比增长38.6%，其中LED业务自2018年以来CAGR为20.8%，保持较快增长。当前公司顺应Mini LED背光+直显双线发展机遇，收获行业高速成长红利。

核心看点：Mini LED降本放量已至，兆驰全产链协同推动利润释放。行业层面，Mini LED在高端显示技术中脱颖而出的关键在于率先降本至商业化落地的拐点。供给端从芯片、灯板至封测工艺等环节均有技术突破和成本下降，进而推动需求端的渗透率及市场规模增长，以及产业链多环节的利润释放。具体到兆驰股份，公司已在LED产业链完成垂直整合，其在上中下游环节合力实现技术突破，使Mini LED整体降本走入现实，这是当前兆驰在Mini LED浪潮下抢占先发优势的关键要素之一。后续公司有望更快打通利润规模链条，步入收入和业绩的收获期。

LED业务：兆驰在上中下游多点开花。具体看，1）上游芯片环节：LED芯片行业集中度高且份额稳定，兆驰半导体市占率位居第一梯队，且是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂，后续随高端产品占比提升利润率有望进一步改善。2）中游封装环节：封装是LED产业链中最灵活和多样化的环节，兆驰光元在国内较早实现Mini LED背光模组量产，掌握头部客户资源并已占据较高份额。3）下游背光+直显应用环节：作为LED主要的应用方向，近年来背光市场中Mini LED电视需求爆发，供给端降本带动了新品丰富、性价比提升，65寸电视价格落入3000元主流消费带，兆驰受益于全球Mini LED电视订单增量；直显市场中Mini LED（小间距显示屏）应用场景扩展，兆驰晶显领衔COB封装技术突破和降本，渗透率快速提升，未来随着产线开拓预计竞争力持续加强。

传统业务：电视ODM需求回暖，风行在线贡献多元增量。兆驰以电视ODM起步，规模相对具备稳定性，“现金牛”业务为公司拓展提供支持。展望后续，电视ODM呈现向头部和中国大陆厂商聚集的趋势，兆驰是全球电视ODM第一梯队企业，年内有望受益于电视需求回暖以及北美客户订单增量。此外，公司的智慧家庭组网业务逐步拓展至IoT智能终端、风行在线拓展小程序分发及短剧制作发行等互联网增量业务，综合形成更多利润增长点。

投资建议：随着Mini LED渗透率加速提升公司迎来增长机遇，全产业链布局步入收获期。我们给予24-26年归母净利润预测为21.21/25.73/30.81亿元，对应PE为10/9/7倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，对应24年15倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。