【广发•早间速递】6月经济初窥|日本_新浪财经

宏观 |6月经济初窥

非银 | 日本资管行业的起伏与转型

交运 | 低空经济产业链：探索立体交通体系，拥抱万亿蓝海市场

煤炭 | 需求季节性增长，供给仍受制约，煤价有望企稳回升

6月经济初窥

截至6月17日，六大发电集团耗煤量月均值78.31万吨，同比增速-2.25%，读数略低于3-5月；6月工业部门开工率环比涨跌互现，上游钢铁、焦化开工率环比小幅回升；6月整车货运流量指数基本稳定；6月前两周全国水泥发运率均值40.0%，环比回落0.8pct；居民生活半径在经历5月假期脉冲后有所收敛；6月前17日地产销售弱势徘徊，二手房情况好于新房；6月前10日乘用车零售、批发销量同比回落，新能源汽车销量增速仍高；截至6月前16日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值较去年同期增长4.3%、11.5%。

高频数据显示6月前两周工业表现可能较5月略有回踩；出口相对韧性；消费表现尚难判断；去年6月基数明显较低，我们估计社零同比有较大概率会高于5月。

关于建筑业，水泥发运、石油沥青开工率、新房销售等现期指标仍弱势徘徊；但值得注意的是，百年建筑网工地资金到位率改善，包括房建与非房建均环比回升，这与同期财政资金下发加快、地产新一轮政策升温的情况相匹配。

从价格线索来看，值得关注的是猪肉价格的5月下旬起的上行及原油价格自6月初以来的反弹。

风险提示：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《广发宏观：6月经济初窥》

对外发布时间：2024年6月18日

作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002；贺骁束（金麒麟分析师） S0260517030003

日本资管行业的起伏与转型

资产泡沫破灭前后，日本资管行业经历了繁荣与停滞。八十年代广场协议后日元升值、财富增厚、流动性宽松下资产价格高涨。随着流动性及地产紧缩政策推动泡沫破灭，股票、地产资产价格与居民投资信心螺旋下行，日本步入低利率时代，不良率激升、大量存款金融机构倒闭，证券行业步入萧条期，城市化尾声，老龄化加剧，大幅拖长经济低谷期。

日本变革金融体制以改善投资环境，资管行业重现生机。1997年起，日本开启“金融大爆炸”改革。两次修改《证券投资信托法》，放松销售及投资限制，《金融商品交易法》从交易范围、投资者保护等方面促进资管行业发展。同时，政府注重投资者教育，发力推动居民“从储蓄到投资”，通过系列减税优惠降低投资成本，持续革新NISA账户，推动养老金第三支柱与资管行业发展。

灵活适应与政策扶持推动日本资管行业走出泥淖。（1）资金端：投资信托服务养老需求、契合低风险偏好与零利率时代。（2）产品端：政策推动ETF、J-REITs快速发展。（3）日本公私募投信依赖销售渠道，费率呈下降态势但仍显著高于美国，产品引入灵活阶梯费率规则，兼具效益与规模考量。

风险提示：海外借鉴意义不足；政策不及预期；经济增长不及预期等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《证券行业：日本资管行业的起伏与转型》

对外发布时间：2024年6月19日

作者：陈福（金麒麟分析师） S0260517050001

低空经济产业链：探索立体交通体系，拥抱万亿蓝海市场

新兴立体经济，万亿蓝海市场，国产逻辑顺畅。通航和城市物流是当前可预见的两大落地场景，均具备国产逻辑。通航领域，我国有望借助在电动化的产业链优势实现eVTOL国产化制造突破；城市物流方面，2023年无人机产业总体规模已经超过1000亿人民币，2018年-2023年CAGR达到20%以上，当前仍处在高速增长时期。

当前全产业链的发展仍处于早期阶段，政策支持、完善基础设施是现阶段驱动行业前行的两大主要抓手。政策端，2024年低空经济首次被写入中央政府工作报告，产业鼓励政策已在北上广深等一线城市全面出台，部分二三线城市也有相关指引。设施端，核心是打造一个完善的飞行器运行监管体系，当前物流场景落地进度领先客运，低空无人机配送的大规模推广前景可期。客运方面，对于长续航和安全的突破是下一阶段客运落地发展的关键。

产业链迭代将带动扭转“小散少难”的行业现状，产融结合提速有望加速行业拐点到来。诸多环节在从0至1过程中均可迎来独有的发展机遇，从客运到货运，由运营至支持层面诸多环节均有可为空间。

风险提示：政策落地不及预期；基础设施建设不及预期；技术自主性与研发进度不及预期；安全性与经济性不及预期；市场预期及测算偏差。

对外发布时间：2024年6月19日

作者：许可（金麒麟分析师） S0260523120004；代川（金麒麟分析师） S0260517080007；周延宇（金麒麟分析师） S0260523120008；王航 S0260523120003

需求季节性增长，供给仍受制约，煤价有望企稳回升

板块回顾：5月涨幅突出，24年行业涨幅排名3/30；市场回顾：5月需求增速回落，供给和补库支撑煤价。

市场展望：供给延续低位+迎峰度夏来临，供需面或趋于平衡略偏紧。（1）动力煤：根据Wind，4月中旬以来，动力煤价企稳回升。6月以来华北地区高温持续，而南方地区雨水天气持续偏多压制电煤需求，但上周电厂日耗开始提升，预计后期随着气温继续升高，日耗将继续提升，供需或趋于平衡略偏紧，煤价有望稳中上行。（2）炼焦煤：6月以来港口和产地主焦煤价格小幅回落。虽然终端需求将进入季节性淡季，但供给端制约尚存，同时焦煤各环节库存水平较低对煤价形成进一步支撑，而下半年随着各项政策落地，焦煤价格具备向上弹性。

行业观点：板块或受益于煤价逐步企稳回升。预计随着季节性需求提升，宏观预期向好，电力和非电需求均有提升空间。加之，产地安监维持常态化，煤价或延续稳中有升趋势。2季度各公司产量预计平稳回升，尤其山西、河南等区域产量预计回升明显，业绩预计稳步向好。

风险提示：煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。