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从政策趋势与行业特征看环保行业ESG重要议题
环境治理政策体系不断完善，推动减污降碳协同增效。环保行业天然具备绿色产业的属性，是绿色低碳循环发展经济体系的重要部分。由于污染物和温室气体之间通常呈现出同根同源同过程的特性，政府部门不断完善环境治理政策体系，持续推动减污降碳协同增效，这对环保行业统筹发展的精准性和协同性提出了更高的要求。
受绿色金融政策支持，行业积极开展投融资实践。环保行业与绿色债券目录、绿色产业目录下的活动分类对应程度较高，因此多类项目与活动在政策支持下可以通过绿色金融工具获得成本较低的融资。环保行业使用的绿色金融工具主要有绿色信贷、绿色债券、绿色基金和绿色基础设施REITs等。
环卫劳动者群体状况有待关注，机械化数字化推动智慧环保。传统的环保服务具有劳动密集型行业的基本特征，环卫行业从业人员呈现出老龄化年龄结构特征，薪酬水平较低。为解决行业痛点，机械化和数字化两大趋势推动智慧环保体系发展，促进环卫作业从劳动密集型向机械作业型转变，同时提高对环卫劳动者的安全防护水平。
对环保行业进行ESG重要性分析时，我们认为应该重点关注环境治理体系逐渐完善下减污降碳协同增效的市场机遇，以及智能化数字化系统应用对环保行业劳动者效率和健康安全的改善作用。
环保行业ESG重要性议题或通过资本与负债、收入与成本、资本成本等路径影响企业基本面
我们以环保行业被标记为高度重要性程度的ESG议题为核心开展ESG整合分析，判断ESG议题对电力企业基本面的影响路径。各个议题可能通过单一路径或多重路径对企业基本面产生影响。例如，“绿色技术、产品和服务”议题可能会对企业资本与负债、收入与成本、资本成本等企业基本面因素均存在影响。
温室气体排放议题影响：企业积极围绕低碳领域开展业务布局，主要通过研发低碳绿色材料、环保装备制造、能源利用升级等方式寻找碳资产相关机遇。我们以CCER重启为情景，除对先前备案的垃圾处理进行CCER项目利润研究外，重点分析了垃圾处理CCER方法学可能调整的内容（以遵从率问题和全球变暖潜势值为例），以及如果CCER方法学调整后对项目核定减排量的影响。
绿色技术、产品与服务议题：环保行业与新能源存在着技术交叉的关系，因此凭借技术积累、运营经验和股东资源等多方面优势，环保企业正在积极探索将传统业务与新能源业务有机结合的新业态，加快推进减污降碳协同增效。以瀚蓝环境为例，公司新开发垃圾焚烧项目热电供应模式，公司将生活垃圾焚烧发电项目的余热通过集中管道或移动供热车供至周边工业园区，提供绿色热源，助力企业节能降碳。根据公司2022年ESG报告及2023年半年报，公司2022年生产绿色热能82.06万吨，相当于全年减少二氧化碳排放约25万吨；2023年上半年供热量为48.92万吨，同比增长20.88%。我们认为，热电联产模式增加了垃圾焚烧发电项目的收入来源，并且实现有效减碳，促进其产应链下游对绿色能源的使用。
职业健康与安全议题：相较于环保行业的其他子板块，环卫企业的运营痛点主要为人员和设备的日常管理，作业环境空间范围大影响环卫工作的安全性。环卫作业机械化水平的提高，以及新型信息技术的成熟为环卫行业的智慧化创造了条件，除提高劳动效率外可以更好保障劳动者的职业健康与安全。我们以侨银股份为例，分析推动环卫智慧化对环卫公司基本面带来的影响：（1）智慧环卫不影响公司的主营业务收入，但其在优化资源配置和提升劳动效率方面的作用可降低营业成本；（2）加大对智慧环卫的研发力度，研发费用呈上升趋势；智慧环卫系统的升级维护会对公司的资本性支出产生一定影响。
从国内行业趋势看环保行业ESG重要性议题
环境治理政策体系不断完善，推动减污降碳协同增效
2013年以来，随着“大气十条”[1]、“水十条”[2]、“土十条”[3]及新《固体废物污染环境防治法》[4]的出台，我国环保治理政策体系已逐步形成全面覆盖水土气固废等环境治理政策体系。“十四五”时期，我国生态文明建设进入了以降碳为重点战略方向、推动减污降碳协同增效、促进经济社会发展全面绿色转型、实现生态环境质量改善由量变到质变的关键时期[5]。当前的环境监管格局下，政府部门不断完善环境治理政策体系，持续推动减污降碳协同增效。2021年10月，国家发改委、生态环境部等10部门联合印发《“十四五”全国清洁生产推行方案》，将推行清洁生产作为实现降碳协同增效的重要手段，提出大力发展清洁生产服务业，鼓励具有竞争力的第三方清洁生产服务企业开展业务，培育一批高水平、专业化的清洁生产服务机构[6]。2022年6月，生态环境部、国家发改委等7部门联合印发《减污降碳协同增效实施方案》，提出要统筹碳达峰碳中和与生态环境保护相关工作，紧盯环境污染物和碳排放主要源头，统筹水、气、土、固废、温室气体等领域减排要求，一体推进减污降碳，实现多层面、多领域减污降碳协同增效，并分阶段提出了减污降碳协同增效的主要目标[7]。
图表1：《减污降碳协同增效实施方案》目标及要点
资料来源：生态环境部，中金公司研究部
逯飞等（2022）在《关注减污降碳协同的一致性和整体性》[8]中提到污染物和温室气体之间呈现出同根同源同过程的特性，以及在两者特性的相互作用下，污染物和温室气体的减排措施和成效也存在一定的相通性；但是在特殊情况下污染物减排和温室气体减排有时也存在负效应，这对环保行业统筹发展的精准性和协同性提出了更高的要求。郑逸璇等（2021）对此提出了统筹优化协同目标、建立协同法规标准、建立协同管理制度等政策建议[9]，以降碳、减污、扩绿、增长协同推进为目标促进经济社会发展全面绿色转型。
图表2：推动实现减污降碳协同增效的政策建议
资料来源：郑逸璇等（2021）《减污降碳协同增效的关键路径与政策研究》，中金公司研究部
受绿色金融政策支持，行业积极开展投融资实践
环保行业天然具备绿色产业的属性，是绿色低碳循环发展经济体系的重要部分，其涵盖的多类绿色项目与活动在政策支持下可以通过绿色金融工具获得融资。《减污降碳协同增效实施方案》中提出以经济政策强化减污降碳，包括发展绿色金融，用好碳减排货币政策工具；扎实推进气候投融资，建设国家气候投融资项目库，开展气候投融资试点[10]。
环保行业使用的绿色金融工具主要有绿色信贷、绿色债券、绿色基金和绿色基础设施REITs等。绿色项目的认证评估以《绿色债券支持项目目录》和《绿色产业指导目录》为标准。我们以环保行业大类下的环保服务行业为例，整理出符合以上目录、具备绿色项目属性的经营活动。水务及水治理、固废处理、大气治理等均可在目录中找到对应的项目分类。
图表3：具备绿色项目属性的环保服务活动
资料来源：发改委等《绿色产业指导目录》（2019版），发改委等《绿色产业指导目录》（2023征求意见稿），中国人民银行，发改委及证监会《绿色债券支持指导目录》（2021年）中金公司研究部
绿色债券和绿色REITs助环保行业融资
绿色债券和绿色REITs是环保行业获取金融支持的常用工具，助企业降低融资成本。根据Wind数据库，2016年以来共计有16家环保行业的上市公司发行了34支绿色债券，发行规模总计约170亿元，公司债和短期融资券占主要地位，发行期限以3-5年为主。
图表4：环保行业上市公司发行的绿色债券
注：数据范围为2016年8月至2023年8月23日
资料来源：Wind，中金公司研究部
在绿色基础设施REITs方面，证监会和发改委在《关于推进、基础设施领域不动产投资信托基金试点相关工作的通知》中提出“优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目”[11]。首创水务发起的富国首创水务REIT于2021年6月在上交所正式挂牌交易，成为首只试点将绿色PPP项目作为底层资产成功发行基础设施REITs的产品。
图表5：首创水务REIT项目具体构成
资料来源：富国首创水务REIT招募说明书，中金公司研究部
环卫劳动者群体状况有待关注，机械化数字化推动智慧环保
行业人力资本问题待关注
环卫服务作为传统的环保服务业务类型，具有劳动密集型行业的基本特征，人力成本仍然在环卫服务的营业成本中占据主要地位。2022年环卫行业主要上市公司人力成本占比普遍处于65%-70%的水平，而国外的大型环卫上市公司，如美国的WM（Waste Management Inc.，美国废物管理公司，简称WM）与RSG（Republic Services, Inc.，共和废品处理），在员工数量同样处于较高水平的情况下，人力成本占比仅为29%与35%。
图表6：2022年环卫行业部分上市公司员工数量对比
注：WM （Waste Management Inc.，美国废物管理公司，简称WM）和RSG（Republic Services, Inc.，共和废品处理）为美国环卫行业的头部企业
资料来源: Wind，中金公司研究部
图表7：2022年环卫行业部分上市公司人力成本占比
注：WM （Waste Management Inc.，美国废物管理公司，简称WM）和RSG（Republic Services, Inc.，共和废品处理）为美国环卫行业的头部企业
资料来源: 公司公告，中金公司研究部
庞大的劳动者数量叠加劳动力结构老龄化，使得环卫行业需要更加聚焦于S（社会）相关重要性议题。据Wind统计，2021年环保服务行业上市公司员工总数为47.22万人，其中环卫行业上市公司员工总数为27.87万人，占比达59.02%，相比于其他环保服务子行业，环卫行业作为劳动密集型行业，雇用员工数量众多，且近年来除2020年外一直保持较快增长。就行业劳动力结构而言，环卫行业呈现出老龄化年龄结构特征，据侨银股份2021年ESG报告披露，其员工群体中55岁以上的员工占比达50.53%，35岁及以下的员工占比仅为5.21%[12]。
图表8:近年环卫行业员工总数变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
机械化和数字化两大趋势孕育智慧环卫理念
在环境治理政策升级和城市运行管理建设加快的双轮驱动下，设备制造及新一代信息技术加速融合推动环保行业发展，机械化和数字化两大趋势孕育“智慧环保”理念和实践。
智慧环卫是智慧环保的应用场景之一。受国家产业政策导向，环卫服务管理模式由片区化作业逐步演变为整县推进、全局治理的城乡一体化环卫运营服务模式。机械化环卫车辆的使用在保障环卫工人安全的同时，也提高了劳动效率，促进环卫作业从劳动密集型向机械作业型转变，提高城市精细化管理水平。环卫作业机械化体现城市现代化水平，是经济社会发展的必然趋势。根据Wind平台上住建部数据，2017年至2021年我国城市与县城的道路清扫机械化率分别自65.0%和57.3%提高至78.4%和76.3%，全国城市、县城及乡镇环卫专用车辆设备总量由42.6万台增加至55.2万台，环卫行业机械化程度不断提升。
图表9：近年我国城市，县城道路清扫机械化率
资料来源：住建部，中金公司研究部
图表10：全国城市，县城及乡镇环卫专用车辆设备数量
资料来源：住建部，中金公司研究部
为实现人力作业和机械作业的协同配合，通过引进信息技术建立智慧管理体系已成为行业的重要发展趋势。环卫机械化为数字化提供了基础，“智慧环卫”理念融合两者优势，在推动降本增效的同时提升对环卫劳动者的安全防护水平。中国城市环境卫生协会在《中国城市环卫行业智慧化发展白皮书（2021）》中提出了“应用层——数据及服务支撑层——网络通信层——物联感知层”的智慧环卫系统框架，通过厦门建发城服安全双控管理平台的案例体现智慧环卫系统的安全防护能力[13]。
图表11：智慧环卫系统框架
资料来源：中国城市环境卫生协会《中国城市环卫行业智慧化发展白皮书（2021）》，中金公司研究部
图表12：智慧环卫安全防护实例—厦门建发城服安全双控管理平台
资料来源：中国城市环境卫生协会《中国城市环卫行业智慧化发展白皮书（2021）》，中金公司研究部
从环保行业趋势到ESG重要性议题
对行业趋势的梳理和理解有助于识别可持续风险和机遇，并应用于该行业ESG重要性议题的筛选和判断。具体到环保行业的重要性议题判断，我们认为应该重点关注环境治理体系逐渐完善下减污降碳协同增效的市场机遇，以及智能化数字化系统应用对环保行业劳动者效率和健康安全的改善作用。
以中金ESG评级[14]为例，在环保行业的关键议题判断过程中，我们将上述行业趋势相关性较高的部分议题，如“废弃物与污染物”、“劳动关系管理”、“职业健康与安全”判定为H（高度重要性）[15]。再综合考虑行业影响、企业特征、公司治理重要性等其他因素后，将“员工发展与培训”以及7个公司治理议题也标记为高度重要性。通过上述流程，环保行业的重要趋势分解和落实到ESG评级和得分中。从图表14中，我们可以看到，与环保行业两大趋势相关的关键议题，权重均是第一档，合计权重达到20.57%。
图表13：中金ESG评级框架下环保行业ESG议题权重分布
资料来源：中金公司研究部
环保行业ESG重要性议题对企业基本面影响的分析
本节我们尝试搭建ESG重要性议题对环保企业基本面影响的分析框架，并以“绿色技术、产品与服务”，“温室气体排放”和“职业健康与安全”三个重要性议题为例，分析ESG重要因素对环保企业基本面的影响程度。
以ESG重要性议题为核心的基本面影响分析
可持续发展会计准则委员会（SASB）标准提出，分析ESG对企业财务影响时可以从企业收入、成本、资产与负债以及资本成本进行考量[16]。参考SASB标准的做法，我们将企业基本面定义为收入与成本、资产与负债、资本成本三个维度，以ESG重要性议题为核心进行基本面影响路径的讨论。
根据中金ESG评级体系内环保行业的ESG重要性议题列表，我们选取环境（E）、社会（S）维度下的高度重要性议题，以及公司治理（G）进行分析。其中，环境（E）维度的重要性议题有“物料消耗与管理”、“能源消耗与管理”、“温室气体排放”、“水资源利用”、“气候变化”、“绿色技术产品与服务”、“废弃物与污染物”共7个；社会（S）维度的重要性议题包括“劳动关系管理”、“员工发展与培训”、“职业健康与安全”、“产品责任与安全”共4个；公司治理（G）维度作为整体因素进行考量。
图表14：环保行业ESG重要性议题对企业基本面的影响路径
资料来源：生态环境部《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，《绿色产业指导目录》（2019版），《绿色产业指导目录》（2023年征求意见稿），《绿色债券支持项目目录》，SASB，中金公司研究部
我们发现，ESG重要性议题可能通过单一路径或多重路径对企业基本面产生影响。例如“物料消耗与管理”议题，物料资源作为环保企业生产经营中的必要投入，是企业的常规支出项；重视物料可持续使用的企业或通过提升工艺或循环利用来提供物料资源的使用效率，可助企业降低成本。而“绿色技术、产品和服务”议题则可能在多个财务影响维度对企业基本面产生影响，如环保行业在降碳减污背景下，寻找传统环保业务与新能源业务的结合点（影响企业收入与成本），在新能源项目投资过程中公司的资产情况会发生相应变化（影响资产与负债）；环保行业天然具备绿色属性，符合绿色产业目录或绿债目录的项目可通过绿色金融工具获得较低的融资成本（影响资本成本）。
结合以ESG重要性议题为核心的基本面影响路径，我们将以“温室气体排放”，“绿色技术、产品与服务”和“职业健康与安全”三个具有重要影响的ESG议题为例，分析它们对环保企业基本面的影响程度。“温室气体排放”议题下，国家核证自愿碳减排量（CCER）重启在即，为环保企业的减碳业务提供了市场激励。“绿色技术、产品与服务”议题下，环保服务企业在减污降碳政策助力下积极拓展新能源业务，寻找新的市场增长点。“职业健康与安全”议题下，智慧环卫的应用有助于提升环卫人员的劳动效率，并且提高环卫作业的安全性。
温室气体排放议题：CCER重启在即，降碳业务迎机遇
持续完善的环境治理政策体系促使环保行业从以往的污染防治转变为减污降碳的双重目标，也为环保企业的降碳业务带来了新的市场空间。随着市场对节能降碳的环保技术及设备需求增加，企业积极围绕低碳领域开展业务布局，主要通过研发低碳绿色材料、环保装备制造、能源利用升级等方式寻找碳资产相关机遇。
在双碳政策背景下，政府正在加快全国碳排放权交易市场建设，为降碳市场提供激励机制。2023年7月，生态环境部联合市场监管总局编制形成《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，并面向全社会公开征求意见[17]。目前生态环境部正在公开征集CCER方法学建议，领域范围中包含“废物处理及处置”[18]。我们总结了现有方法学中与环保行业有关的CCER方法学名称与适用项目，预计之后发布的新方法学会对新型环保减碳项目类型进行补充。
图表15：与环保行业有关的CCER方法学
资料来源：中国清洁发展机制网，中金公司研究部
环保企业开发的CCER项目以垃圾焚烧发电为主，参考的方法学为《多选垃圾处理方式》。该方法学适用于拟在固体垃圾处理点，使用堆制肥料或联合堆肥、厌氧消化、热处理、机械处理、气化和焚烧处理新鲜垃圾的项目活动[19]。通过计算基准线排放量和项目排放量之差，企业可以根据基准线下的减排量来开发CCER，在碳排放权市场机制下抵消碳配额或实现交易获得收入。
图表16：垃圾处理活动的减排量计算方法
资料来源：自然资源部及国家发改委《多选垃圾处理方式》（2014年），中金公司研究部
垃圾处理CCER方法学调整对项目核定减排量的影响
CCER重启在即，为环保企业的减碳业务提供了新的市场激励方式。根据CCER的审定和交易机制，企业的CCER收入空间受到项目核证的碳减排量及CCER价格等因素的影响，而核证碳减排量与CCER方法学高度相关。我们根据现有《多选垃圾处理方式》的方法学，以2016年备案的曲靖市生活垃圾焚烧发电项目为例，对三年监测期内的垃圾处理量与企业收入情况进行测算。
图表17：曲靖市生活垃圾焚烧发电项目利润测算
注：2013、2014年无CCER成交额，2016年CCER成交均价波动较大，故选用2015年CCER成交均价14.2元/吨作为测算参数。
资料来源：《曲靖市生活垃圾焚烧发电项目监测报告》，碳交易网，国家发展改革委《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》（2012年），中金公司研究部
我们得出CCER对曲靖市生活垃圾焚烧发电项目利润增厚比例在三年监测期间分别为1.27%、1.98%和2.35%。不过《多选垃圾处理方式》（第一版）于2014年修订完成，时隔多年，随着经济社会发展，垃圾处理活动的特性有不少变化。公开征集CCER方法学建议的目的之一就是更新部分方法学的基准线和额外性论证要求[20]。而且，CCER的交易价格也将受到新的市场供需关系影响。因此，除针对先前备案的CCER项目利润研究，我们将关注重点放在垃圾处理CCER方法学可能调整的内容及假设调整后的影响上。
► 遵从率问题
《多选垃圾处理方式》（第一版）方法学中提到“如果存在适用的法律或法规要求实施项目活动的垃圾处理方案，在项目申请减排量签发期间此类法律和法规的遵从率应低于50%”[21]。遵从率的影响主要体现在：（1）用来判断项目活动是否符合申请减排量签发的基本条件，如果某一类活动在该国或地区的法规要求下较为普及，则不符合减排量签发的申请条件；（2）由于在基准线排放量的计算公式中也含有遵从率的参数，因此遵从率的设置会影响基准线排放量理论值，从而影响预计减排量。
以垃圾焚烧为例，遵从率的确定影响垃圾焚烧是否能被认定为CCER项目，以及该类项目可申请签发的减排量。根据住建部2022年发布的《2021年中国城市建设状况公报》，至2021年末我国城市生活垃圾焚烧处理能力占比为68.1%[22]，天津、海南和浙江等23个省份（自治区、直辖市）城市生活垃圾焚烧处理能力占比超过50%。按现有方法学计算，如果用全国范围焚烧处理能力占比作为遵从率参考数据，那么垃圾焚烧处理则不再满足项目申请减排量签发的条件，即使CCER重启仍无法为垃圾焚烧项目带来新的利润增长；若各地项目采用所在省份的城市生活垃圾焚烧处理能力占比数据作为遵从率，则仅有少于1/3的省份（自治区、直辖市）相关项目满足申请条件。我们预计，垃圾处理方式的遵从率相关规定的调整或将在此次CCER方法学征集工作中体现。
图表18:2021年全国分省（自治区，直辖市）城市生活垃圾焚烧处理能力占比
资料来源：住建部《2021年中国城市建设状况公报》，自然资源部及国家发改委《多选垃圾处理方式》（2014年），中金公司研究部
► 全球变暖潜势值
全球变暖潜势值（GWP）用来估计、比较和汇总各种温室气体的相对气候影响，它是在选定时间范围内（通常为100年）给定物质与另一种物质相比的相对辐射效应的综合量度[23]。CO2的全球变暖潜势值（GWP）设定为1，因此GWP反映了其他温室气体产生的变暖效益与同等质量CO2产生变暖效应的比例。IPCC在每期《评估报告》（Assessment Report）中对GWP参数进行更新，目前已更新至AR6版[24]。
图表19：甲烷和氧化亚氮全球变暖潜势值
资料来源：IPCC，中金公司研究部
《多选垃圾处理方式》（第一版）方法学中要求使用规定的甲烷全球变暖潜势和氧化亚氮全球变暖潜势参数进行计算，并注明“今后须根据COP/MOP的决议进行更新”。目前方法论使用的甲烷和氧化亚氮GWP参数与IPCC AR4版本一致，若调整至最新AR6版本数值，甲烷GWP参数将上升，而氧化亚氮GWP参数下降。保持某项目其他参数不变，根据现有方法论的计算公式，我们分析GWP值调整对垃圾处理活动可申请减排量的影响。在保持其他因素不变的条件下，甲烷GWP参数上升或氧化亚氮GWP参数下降均使得可申报减排量增加。
图表20：GWP值调整对垃圾处理活动可申请减排量的影响
注：分析单项GWP值调整时保持其他因素不变。
资料来源：自然资源部及国家发改委《多选垃圾处理方式》（2014年），IPCC，中金公司研究部
绿色技术产品与服务议题：环保企业借“新能源+”发展协同业务
环保企业“新能源+”发展现状
新能源的兴起与绿色低碳的发展理念密不可分，在减污降碳协同增效的大背景下，新能源技术 及产业日益成熟，为环保企业提出“新能源+”战略创造了条件。随着传统业务增长迎来瓶颈，部分企业开始将新能源作为业务拓展的重要方向和增长引擎。我们认为，作为同属于节能降碳 范畴的邻近行业，环保服务与新能源存在着技术交叉的关系，且环保企业大多具有建设运营大 型工程项目的经验，因此环保企业在进入新能源领域的壁垒通常较小。
举例而言，固废治理企业所经营的垃圾焚烧发电业务本就属于广义上的新能源发电，转型发展 其他形式的生物质发电有一定优势，在储能方面也有市场经验;污水处理企业开展利用光伏发 电减轻电力负担的相关实践，并开始依托水源热泵技术布局余热回收项目。凭借技术积累、运营 经验和股东资源等多方面优势，环保企业正在积极探索将传统业务与新能源业务有机结合的新 业态，加快推进减污降碳协同增效。
图表21：环保企业进军新能源动向
资料来源：Wind，各公司公告，中金公司研究部
瀚蓝环境对外供热业务对公司基本面的影响
瀚蓝环境是一家从事固废、能源和水务等业务的环保企业。公司发挥其区位优势，通过供热管道将生活垃圾焚烧发电项目的余热供应至周边工业园区，提供绿色热源，助力企业节能降碳。公司2023年半年报显示，公司累计已实现9个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订[25]。
根据公司2022年ESG报告及 2023 年半年报，公司 2022 年生产绿色热能82.06万吨，相当 于全年减少二氧化碳排放约25万吨26;2023 年上半年供热量为48.92万吨，同比增长20.88%[27]。我们认为，热电联产模式增加了垃圾焚烧发电项目的收入来源，并且实现有效减 碳，促进其产应链下游对绿色能源的使用。
图表22：瀚蓝环境热电联产模式
资料来源：瀚蓝环境2022年ESG报告，中金公司研究部
图表23：瀚蓝环境绿色热能供应量
资料来源：公司公告，中金公司研究部
职业健康与安全议题：智慧环卫助劳动效率提升，保障环卫作业安全
相较于环保服务行业的其他子板块，环卫企业的运营痛点主要集中在人员和设备的日常管理上。环卫工人和作业车辆设备数量众多，加上环卫作业空间范围大，人员和设备在开展作业时往往 分散于作业区域各处——一方面，人员和设备的高度分散提高了作业规划和管理的复杂度，给劳动力和设备资源利用规划增加了难度；另一方面，作业环境空间大范围广，也带来了环卫作业 的安全性问题，环卫工人的年龄结构往往偏于老龄化，在作业时面临着更高的不确定性，但传统的安全管理机制难以及时反馈环卫人员安全状态。
图表24：智慧环卫效用发挥路径
资料来源：中金公司研究部
我们认为，环卫作业机械化水平的不断提高，以及新型信息技术的成熟为环卫行业的智慧化创造了条件。通过应用物联网、人工智能、大数据分析等新型信息技术，环卫智慧化为环卫行业带来积极影响：帮助环卫企业对环卫作业进行最优规划，改进人员及设备的配置方案，提高环卫工作的整体效率；对环卫工人的工作量进行衡量并设定相应激励机制，提高环卫工人的劳动积极性；对作业中的环卫工人进行实时定位，并实时监测环卫车辆和设备的运行状况，建立高效及时的作业安全预警机制和应急响应机制；提升垃圾分类、收运、中转等环卫工作的精细化水平，在提升垃圾回收利用水平的同时减轻环卫工人负担等。
图表25：智慧环卫应用效果分析
资料来源：中国城市环境卫生协会《中国城市环卫行业智慧化发展白皮书（2021）》，中金公司研究部
侨银股份智慧环卫项目对公司基本面的影响
侨银股份为环卫行业龙头企业，环卫项目年度中标总金额连续三年位列行业第一[28]，我们以侨银股份为例分析推动环卫智慧化对环卫公司基本面带来的影响。
► 对公司主营业务收入及成本的影响
公司早在2019年提出公开募股之前就已成立信息化部门负责智慧环卫建设，并建立起“智慧环卫指挥中心”开展智慧环卫相关工作。公司未披露智慧环卫系统的初始投入，但该系统属于固定资产，其折旧会计入每年的营业成本之中，营业成本中“折旧及摊销”项占营收比重呈上升趋势反映了这一点。
智慧环卫本身不产生直接经济效益，故不影响公司的主营业务收入，但其在优化资源配置和提升劳动效率方面的作用可降低公司的营业成本，因此公司主营业务成本占主营业务收入的比重呈逐年下降的趋势。按主营业务成本构成来看，智慧环卫对公司的人工成本、车船使用费影响较为显著，该两项成本占营收的比重下降趋势明显。根据2023年半年度报告，公司通过智慧环卫平台与数字化赋能管理，取得较好的成本管控效果，2023年上半年管理费用同比下降21.43%[29]。
图表26：侨银股份近年营业收入与成本状况
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表27：侨银股份近年成本占营业收入比例变化趋势
资料来源：公司公告，中金公司研究部
► 对公司费用科目的影响
智慧环卫对公司费用的影响主要体现在研发费用方面，据公司年报，研发费用主要用于智慧环卫和固废处理相关研发活动。公司逐年加大对智慧环卫的研发力度，研发费用呈上升趋势。
图表28：侨银股份研发投入变化趋势
资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：公司未披露2018年及2019年的研发投入金额
智慧环卫在公司研发活动中占据主要地位，截至2022年，公司已完成研发的19个专利中，智慧环卫相关专利数量达8个，主要项目为智慧环卫信息化系统研发和一体化无废智慧公厕及管理系统的研发。
图表29：侨银股份2022年智慧环卫专利情况
资料来源：公司公告，中金公司研究部
► 对公司资本性支出的影响
智慧环卫系统的升级维护会对公司的资本性支出产生一定影响。据公司招股说明书，首次公开募股所得资金中将有4688.16万元用于智慧环卫信息化系统平台升级项目。截至2022年末，项目投资进度为65.00%，受2020年经济下行及项目复杂性影响，该项目达到预定可使用状态的日期被延长至2023年12月31日。
图表30：侨银股份智慧环卫信息化系统平台升级项目投资明细
资料来源：侨银股份公司招股说明书，中金公司研究部
[1]https://www.gov.cn/jrzg/2013-09/12/content_2486918.htm
[2]https://www.gov.cn/zhengce/content/2015-04/16/content_9613.htm
[3]https://www.gov.cn/zhengce/content/2016-05/31/content_5078377.htm
[4]https://www.mee.gov.cn/ywgz/fgbz/fl/202004/t20200430_777580.shtml
[5]http://www.gov.cn/xinwen/2021-05/01/content_5604364.htm?tdsourcetag=s_pcqq_aiomsg
[6]https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202111/P020211109558118914884.pdf
[7]https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk03/202206/t20220617_985879.html
[8]https://epaper.cenews.com.cn/html/2022-03/24/content_75075.htm
[9]减污降碳协同增效的关键路径与政策研究[J].中国环境管理,2021,13(05):45-51.
[10]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2022-06/17/content_5696364.htm
[11]www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2020-05/03/content_5508587.htm
[12]注：侨银股份2022年社会责任报告中未披露员工年龄结构，故引用2021年社会责任报告数据。
[13]https://www.caues.cn/upload/cshjws/file/20220627/1656300373175824.pdf
[14]中金ESG评级的框架和搭建流程请参考《中金ESG评级：总览》：https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=1115789&entrance_source=empty
[15]ESG重要性判断结果共分为四种程度，标记为H（高度重要性）、M（中度重要性）、L（低度重要性）和N（无显著影响）。标记结果分别代表8：4：2：0的议题权重比例
[16]https://www.sasb.org/about/sasb-and-other-esg-frameworks/
[17]https://www.mee.gov.cn/ywgz/ydqhbh/wsqtkz/202307/t20230707_1035618.shtml
[18]https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202303/t20230330_1024693.html
[19]https://cdm.ccchina.org.cn/archiver/cdmcn/UpFile/Files/Default/20140123143306450584.pdf
[20]https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202303/t20230330_1024693.html
[21]https://cdm.ccchina.org.cn/archiver/cdmcn/UpFile/Files/Default/20140123143306450584.pdf
[22]https://www.mohurd.gov.cn/file/2022/20220930/cf469c73-94de-4133-9b3e-98208d7e7e10.docx?n=2021%E5%B9%B4%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E5%9F%8E%E5%B8%82%E5%BB%BA%E8%AE%BE%E7%8A%B6%E5%86%B5%E5%85%AC%E6%8A%A5
[23]https://unfccc.int/sites/default/files/resource/docs/tp/tp0403.pdf
[24]https://www.ipcc.ch/report/ar6/wg3/downloads/report/IPCC_AR6_WGIII_Annex-II.pdf
[25]https://www.grandblue.cn/uploadfiles/2023/08/20230818101056130.pdf
[26]https://www.grandblue.cn/HanBlueDynamic/info.aspx?itemid=9161
[27]https://www.grandblue.cn/uploadfiles/2023/08/20230818101056130.pdf
[28]https://www.cn-hw.net/article/detail/859386272232243200
[29]http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail plate=szse&orgId=9900037236&stockCode=002973&announcementId=1217608106&announcementTime=2023-08-23
本文摘自：2023年8月27日已经发布的《ESG行业深度系列（2）：环保行业》
分析员 潘海怡 SAC 执业证书编号：S0080523070001
分析员 刘均伟 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
分析员 刘佳妮 SAC 执业证书编号：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556
分析员 周萧潇 SAC 执业证书编号：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090
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