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公司发布了《2023年上半年经营情况公告》，公司单Q2预计实现营收63.29亿，同比+31.77%左右；预计归母净利润19.56亿，同比+50.12%左右，超市场预期，进度超去年同期，中高档产品高增驱动结构提升，复兴版点状聚焦维护市场良性。维持23-25年EPS预测为8.62、10.84、13.37元，维持“强烈推荐”投资评级。
Q2收入、利润同增32%、50%超预期，进度超去年同期。公司近期发布了《2023年上半年经营情况公告》，经初步核算，2023年上半年，公司预计实现营业总收入190.11亿元左右，同比增长23.98%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润67.75亿元左右，同比增长35.15%左右。经计算，公司单Q2预计实现营收63.29亿，同比+31.77%左右；预计归母净利润19.56亿，同比+50.12%左右，超市场预期。以汾酒年报披露20%目标假设，公司全年收入目标在314.6亿左右，上半年完成进度为60.4%，超出“时间过半、任务过半”既定目标，同时也超出22年上半年58.5%的销售收入占比，在二季度需求承压的背景下，公司仍能超额且超去年同期进度完成任务，彰显经营信心，全年有望进一步超额完成任务。公司22H1净利率35.6%，同比+2.7pct，单Q2净利率30.9%，同比+3.3pct，净利率持续提升主要系费用及税金有所收缩。
中高档产品高增驱动结构提升，复兴版点状聚焦维护市场良性。2023年以来，公司坚持品牌建设，紧抓终端维护，持续精耕长江以南核心市场，市场结构进一步优化，青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。我们预计，青20及青25仍为公司最快增长单品，青花势能在次高端价格带仍在释放，且二季度仍有加速。老白汾今年北方环山西市场放量明显，打入三线及以下城市大众价格带，预计也保持较快增长。复兴版不设增长目标，全年良性发展，战略更为聚焦，围绕高端宴席等活动，点状推广维护价格健康。玻汾全年配额不调整，季度间或有波动但全年总量确定。
投资建议：市场表现从容，维持“强烈推荐”投资评级。维持23-25年EPS预测为8.62、10.84、13.37元，对应23年仅24X，低于过去五年估值均值-一倍标准差，peg＜1。市场担忧业绩靠压货驱动，但我们认为，汾酒市场销售表现和库存压力表现都好于同价位带竞品，更为受益本轮品牌集中。维持260元目标价，对应23年30X，对应24%空间，公司管理层班子逐步到位有望增强公司经营稳定性，三季度任务顺利推进有望进行估值切换，建议加大布局，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：省外扩张受阻、升级产品不及预期、人事调整等
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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