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登海种业(002041.SZ) 财报点评:营业收入同比+20%，扣非归母净利润同比-12%
制种成本上升限制利润表现，全年扣非归母净利润回落。公司2022年实现营业收入13.26亿元，较上年同期增加20.45%，实现归属于母公司所有者的净利润2.53亿元，较上年同期增加8.77%，主要系当期费用优化明显且处置子公司产生投资收益近2700万元，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.62亿元，较上年同期减少11.69%，主要系制种成本上升导致玉米业务毛利率下降。分季度来看，公司2022Q4营业收入同比+29.53%至1.41亿元，但受制种成本上升影响，扣除非经常性损益后的归母净利润同比-8.01%至1.00亿元。分业务来看，公司玉米业务延续景气，22年共实现收入11.75亿元，同比+20.06%，实现毛利3.90亿元，同比+4.62%，但毛利率受制种成本上升影响下降4.91pcts至33.24%。
新季种子延续涨价，优质品种尤受青睐。2022年国内玉米种子制种总产实现增收，商品种子总供应量约16.5亿公斤，预计总需种量约11.5亿公斤，对应种子供需比超140%，供求关系与上年相比偏宽松。但受制种成本上升影响，全国玉米种子销售均价同比涨幅仍超10%。同时受高种植受益驱动，农户对品种稳产性关注提升，主导品种中的益农14、东单1331、中科玉505、裕丰303、登海605、沃玉3号、西抗18等市场表现强势。考虑到当前玉米价格维持高位震荡，农户种植收益仍可观，我们认为公司23年业绩有支撑。
优质品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的进步性替代，引领了中国杂交玉米的发展方向，现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出，2021年度杂交玉米销售总额位列国内第二，登海605、先玉335全国推广面积位列全国玉米品种推广面积第5位和第6位。考虑到公司已和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，我们认为公司未来有望凭借出色的玉米杂交育种研发实力继续引领转基因落地后的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。
风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。
投资建议：公司作为A股最纯正玉米标的，短期业绩有望受益粮价景气延续，中长期有望随转基因落地后的品种换代实现成长，我们预计公司23-25年归母净利润为2.56/3.03/3.30亿元，22-24年每股受益为0.29/0.34/0.37元，对应当前股价PE为58.3/49.2/45.1X，维持“买入”评级。
证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）；
李瑞楠（S0980523030001）；
联系人：江海航；
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