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拓普集团(601689.SH) 财报点评:2022年净利润同比增长67%，平台化体系优势持续兑现
多品类放量驱动业绩增长。公司2022年营收159.93亿元，同比+39.5%（22年特斯拉销量+40%，吉利汽车销量+8%，上汽通用销量-12%)，归母净利润17.00亿元，同比+67.1%，扣非16.56亿元，同比+70.6%；分季度，22Q4营收48.89亿元，同比+34.3%，归母4.91亿元，同环比+86.2%/-1.9%，扣非4.82亿元，同环比+100.9%/-1.5%；分业务，22年减震业务营收38.7亿元，同比+15.7%，主营占比25.2%，同比-5pct；内饰业务营收54.6亿元，同比+52.7%，主营占比35.6%，同比+3pct；底盘系统营收44.5亿元，同比+69.4%，主营占比29.0%，同比+5pct；汽车电子营收1.9亿元，同比+4.9%，占比基本持平；热管理营收13.7亿元，同比+6.6%，主营占比8.9%，同比-3pct。
盈利能力持续提升。22年公司毛利率21.6%，同比+1.74pct，主要系产能利用率提升催化规模效应释放（2022年毛利率：内饰+1.78pct、底盘系统+3.55pct）。22Q4毛利率19.9%，同环比+2.31pct/-4.16pct，预计环比下滑主要系1）关税计提：出口至北美的部分批次产品需补缴关税（影响22年损益1.1亿元），若加回可提振Q4毛利率至22.1%，2）结构调整：22Q4毛利率相对较高的减震业务占比环比约-5pct，以及3）原材料价格略有波动等因素综合作用的结果；2022年公司四费费率同比持平为8.64%，其中2022Q4拓普集团销售/研发/管理/财务费率分别为1.3%/2.6%/4.2%/0.7%，同比-0.29/+0.42/+0.15/-0.10pct，环比-0.14/-0.03/-1.00/+1.42pct；22年净利率10.6%，同比+1.76pct，22Q4净利率10.1%，同环比+2.80pct/-1.57pct（加回1.1亿元税费则Q4净利率环比实现+0.70pct），盈利能力扎实稳健。
产品扩张、制造升级、客户突破，平台化体系优势有望不断凸显。拓普以平台型公司为导向；产品扩张：8大产品单车配套金额3万元，IBS、EPS、空悬、热管理、智能座舱分获一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户定点；同时布局机器人执行器，样品已获得客户认可；客户突破：绑定北美客户，近期与理想、蔚来签订战略合作协议深化合作；产能扩张：波兰一期工厂已投产，墨西哥一期220亩预计年底开始安装设备，未来将根据订单需求，规划按照前湾新区模式建设千亩智能制造产业园。
风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。
投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级
考虑到终端价格战带来市场需求波动，调整盈利预测，预计23-25归母净利润23.5/32.7/44.3亿元（原24.0/33.2/42.2亿元），EPS为2.13/2.97/4.02元(原2.18/3.01/3.83元），对应PE为27/19/14x，维持“买入”评级。
证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；
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