【招商食品】巴比食品：开店进度较快，扣非净利率下滑_新浪财经

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Q1公司新开门店近300家，开店进度超预期，但今年1-2月歇业门店比例和时间多于往年，单店有所下滑。团餐业务受下游需求疲软和基数问题，增速有所放缓。扣非净利率同比大幅下滑，主要系合并南京新工厂和武汉工厂，拖累整体盈利，同时猪肉成本有所上涨。展望后续季度预计全年1000家以上开店目标完成难度不大，低基数下单店恢复弹性较大，团餐增速短期受制于基数问题。考虑南京、武汉工厂对盈利的拖累，我们下调23-24年EPS预测为0.93、1.15元，当前股价对应23年34倍PE，维持“强烈推荐”评级。

23Q1收入增长3.24%，扣非后归母净利润下降48.06%。公司披露2023年一季报，23Q1实现营业收入3.20亿元，同比增长3.24%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长2724%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比下降48.06%，低于此前预期。23Q1现金回款3.68亿元，同比增长5.51%，略快于收入增速，经营性净现金流同比增长40.59%，主要系收到其他与经营活动有关的现金增加以及去年同期支付税费较多。

开店进度较快，单店缺口逐月收缩，团餐增速放缓。分业务模式看，23Q1公司加盟/直营/团餐收入分别同比+2.5%/+6.9%/-7.3%，分地区看，23Q1华东/华南/华北收入分别同比-4.6%/19.3%/30.9%。公司Q1开店进度较快，巴比品牌新开292家门店，净开182家，其中华东/华南/华北/华中分别净开45/35/14/88家门店，华中新市场在开店支持下扩张加速。单店收入看，Q1华东、华南单店同比均有下滑，测算华东下滑幅度双位数以上，主要系今年疫情放开后加盟商返乡，春节前后歇业的门店比例和歇业周期较长，1-2月份单店下滑较多，3/4月份以来缺口明显收窄。Q1团餐业务增长6.9%，增速放缓，主要系面向餐饮、便利店、盒马等团餐新客户的需求3月份后回落明显。

合并新工厂，叠加猪肉成本上涨，公司扣非净利率下滑。23Q1公司实现毛利率24.20%，同比下降3.15pcts，主要系新增南京、武汉两个工厂，效率低于原有工厂拖累盈利，另外猪肉成本同比上涨对毛利率影响约1pct。Q1销售费用率7.28%，同比增加2.90pcts，除南京、武汉工厂拖累外，公司针对武汉新开店的支持奖励计入当期费用，管理费用率9.65%，同比增加2.29pcts，其中股权激励费用增加约400万。研发费用率0.86%，同比增加0.37pct，财务费用率-3.02%，同比下降0.57pct。公司Q1实现扣非归母净利率6.31%，同比下降6.23pcts，实现归母净利率12.84%，同比增加12.37pcts，主要系公允价值变动收益增加7560万元。

后续展望：巴比品牌继续加速开店，低基数下单店恢复弹性大。23年公司计划开店1000家以上，相比22年继续提速，一季度淡季开店接近300家，进度快于预期。单店来看，4月份开始进入低基数，后续季度单店恢复弹性较大，同时公司今年尝试推进第四代门店升级，增加适用于中晚餐消费场景的产品品类。团餐方面，短期因为下游需求疲软以及基数问题，预计同比增速有一定压力，全年来看公司在华北华中等市场加快团餐业务扩张，同时增加团餐客户部的业务人员，继续提高团餐销售占比。成本端，由于去年猪肉成本锁在较低价格，预计今年成本同比上涨，叠加南京新工厂投产后的折旧影响，预计23年毛利率承压。

投资建议：开店进度较快，扣非净利率下滑，维持“强烈推荐”评级。Q1公司新开门店近300家，开店进度超预期，但今年1-2月歇业门店比例和时间多于往年，单店有所下滑。团餐业务受下游需求疲软和基数问题，增速有所放缓。扣非净利率同比大幅下滑，主要系合并南京新工厂和武汉工厂，拖累整体盈利，同时猪肉成本有所上涨。展望后续季度预计全年1000家以上开店目标完成难度不大，低基数下单店恢复弹性较大，团餐增速短期受制于基数问题。考虑南京、武汉工厂对盈利的拖累，我们下调23-24年EPS预测为0.93、1.15元，当前股价对应23年34倍PE，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。

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