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2022Q4释放弹性，维持“买入”评级
2022年营收4.33亿元，同比+23.44%；扣非前后归母净利润6437万元、3074万元，同比-49.94%、-63.16%。2022Q4单季营收1.60亿元，同比+58.28%；扣非前后归母净利润-1349万元、-2419万元，同比-148.83%、-263.79%。因短期粉剂产能仍需客户认证，我们下调2023-2024年归母净利润预测至1.60、2.18亿元（前次1.83、2.46亿元），新增2025年归母净利润预测3.05亿元，对应EPS预测1.34、1.82、2.54元，当前股价对应28.3、20.9、14.9倍PE，新国标订单已经落地，有望持续爬坡进入放量阶段，维持“买入”评级。
国际收入占比提升，新国标订单开始放量
（1）分业务看:全年ARA营收+15.21%，其中销量增18.33%、吨价降2.6%、毛利率微降0.5pct，新国标订单于2022Q3逐渐起量、国际客户增量等贡献明显。DHA营收+14.06%，其中销量增31.7%、吨价降13.4%、毛利率降8.8pct，主因新国标起量以及新增客户；SA收入-38.21%，吨价降1.2%、毛利率略升0.8pct，受童奶粉影响下降明显。动物营养0.21亿、毛利率较低。（2）分市场看：国内收入同比增2.56%。国外收入同比增36.42%，主因新订单及新莱特恢复。
净利率下滑主因资产减值影响
2022年净利率同比降23.2pct，其中毛利率同比降7.93pct，主因DHA毛利率下降、SA占比下滑、动物营养占比提升。销售费用率同比+0.69pct、主因新业务开发费用增长。管理费用率同比+2.14pct、主因股份支付；研发费用率同比-1.36pct、总额维持平稳。
节奏虽有波动，但方向确定，弹性可期
公司老工厂发酵和粉剂产能仍处于满产状态、订单饱和，新的粉剂产能仍需待大客户认证、有待释放，叠加国际市场收入确认节奏回归正常，订单规模有望爬升，总体来看节奏或有波动，但放量趋势仍较确定。
风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，市场竞争风险。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.4.19
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790122020008
特别声明
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分析师承诺
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股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上； |
增持（outperform） | 预计相对强于市场表现5%～20%； | |
中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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