高温超导产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（二）（李勇陈伯铭）20230412|高温超导_新浪财经

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◼ 超导材料的基本性质包括零电阻、完全抗磁性、量子隧穿效应，包括高温超导和低温超导两类，可应用于下游电网（超导线缆、超导电机）、商业设备（高温超导感应加热设备）、能源（紧凑型可控核聚变装置、超导储能系统）等领域。

◼ 2023年有望迎来高温超导技术规模化、产业化应用放量。技术进步、高温超导带材成本下降、政策支持将惠及高温超导产业化，相关环节包括中游的高温超导感应设备（联创光电），下游的超导电力、可控核聚变项目、磁悬浮应用项目、磁控直拉晶硅生长炉等。

2023年3月31日，中国铁建二十三局参与研制的国内首套高温超导电动悬浮全要素试验系统在长春完成首次悬浮运行，未来时速可达600公里以上，标志着我国在高温超导悬浮领域实现重要技术突破，是高温超导在下游领域应用的标志性事件。

◼ 本篇作为转债捕手系列报告，旨在捕捉市场热点、帮助投资者速览相关概念及其标的。高温超导产业存续可转债盘点如下：

（1）永鼎转债：当前配置弹性尚可，基于转债防守属性及其溢价跟随属性，预计回撤幅度小于正股，适合希望配置光通信、数据中心、高温超导概念，同时风险偏好有限的投资者关注。

（2）精达转债：精达转债弹性较强，结合其显著的交易属性、向上进攻性和弱赎回压力，适合题材布局。

◼ 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险，政策利好信号不及预期风险。

1. 高温超导发展政策及相关事件速览

1.1. 高温超导基本介绍

超导材料的基本性质包括零电阻、完全抗磁性、量子隧穿效应，包括高温超导和低温超导两类，可应用于下游电网（超导线缆、超导电机）、商业设备（高温超导感应加热设备）、能源（紧凑型可控核聚变装置、超导储能系统）等领域。

高温超导与低温超导的区别在于临界温度不同、生产成本迥异。高温超导材料和低温超导材料分别通过液氮和液氦进行冷却，根据卓创资讯数据，2023Q1中国液氮均价仅481.07元/吨；而根据采购领域的EIS，2023年2月，伊尔库茨克临床诊断药房采购液氦价格为1,680卢布/升，合1,344万卢布/吨。按2023年2月平均汇率计算，液氦价格为125.64万元/吨，远高于液氮价格。工业液氮制冷技术的成熟使其适用范围广且价格低廉，并助力高温超导的产业化、规模化发展，下游应用界域范围宽广。

2023年有望迎来高温超导技术规模化、产业化应用放量。技术进步、高温超导带材成本下降、政策支持将惠及高温超导产业化，相关环节包括中游的高温超导感应设备（联创光电），下游的超导电力、可控核聚变项目、磁悬浮应用项目、磁控直拉晶硅生长炉等。

1.2. 相关事件及政策

2015年5月，国务院发布《中国制造2025》，提出要突破大功率电力电子器件、高温超导材料等关键元器件和材料的制造及应用技术，形成产业化能力；着力提升集成电路设计水平；提升封装产业和测试的自主发展能力。2021年9月，国家自然科学基金“高温超导材料和机理研究的新路径探索”专项项目开始申报，拟资助新型高温超导体探索等4个研究方向，资助期限4年（2022-2025年），平均资助强度为300万元/项。

2023年3月8日，罗彻斯特大学Ranga Dias教授宣传其团队发现了“近常压的室温超导体”，该超导体是由氢、氮、镥三种元素组成的三元相，该研究团队认为，其在大约10kbar（也就是1GPa，约相当于1万个大气压）下可以实现约294K（也就是约21℃）的室温超导电性。尽管室温超导现象的可重复性和可验证性依旧存疑（中科院物理所团队未复现成功），这一事件仍吸引公众对超导技术发展及其下游领域应用的关注。

2. 高温超导产业相关标的速览

2.1. 高温超导产业存续可转债盘点

2.1.1. 永鼎转债：超导带材批量化供货

基本情况：永鼎股份在超导产业的主营产品是第二代高温超导带材（YBCO）及其应用设备，以及超导（通用）电气产品。二代高温超导带材可广泛应用于风电、核电、电网、交通、医疗、军事、重大科学工程等领域。电力方面，超导带材代替传统的铜材的应用产品有超导风机、超导电缆、全超导可控核聚变堆、超导故障电流限流器、超导发电机等，下游应用领域范围广。

永鼎股份的发展路径为：以科研积淀技术，通过示范项目验证和推进超导材料的应用、推广，即“科研—项目合作—销售”。其中包括“两个领域”、“三个市场”，即在材料市场和应用项目拓展方面开拓“军民两用”两个科研领域，以及工业部门、电网系统和科研单位等三个市场。永鼎股份同时“超导材料制备、超导应用研制、国家认可超导检测能力”三项资格，形成了集二代高温超导带材研发与制造、超导应用设备研发与制造（如超导电缆/磁体/限流器/电机/变电站）、超导检测于一体的“超导生态圈”。

目前已实现面向超导金属感应加热设备、可控核聚变反应堆、超导电力等下游应用领域提供超导带材：（1）超导金属感应加热设备方面，公司准时高效地完成了大批量特种高场高温超导带材的供货工作，单月完成带材交货量创历史新高。2022年底，永鼎股份子公司东部超导与江西联创光电超导应用有限公司签订了70km高温超导带材框架协议，后者系高温超导感应设备龙头，带材应用于联创超导的高温超导感应加热设备制造业务；（2）可控核聚变堆应用方面，公司通过可控核聚变反应堆所用的高温超导带材前期测试评估工作，获得高温超导带材合同，其中首批超导带材已完成交货工作；（3）超导电力方面，公司与国网合作落地实施的“高温超导直流电缆示范工程”，已完成该超导电缆项目厂区内的收放卷、运输、铺设模拟试验工作，即将投入工程铺设阶段。

永鼎转债（110058.SH）于2019年5月8日上市，2019年10月22日进入转股期。发行规模为9.80亿元，评级AA-，当前存续期尚余2.02年，距离回售期0.01年。截至2023年4月11日，永鼎转债收盘价130.24元，平价104.76元，转股溢价率24.32%。同时2023年以来，得益于永鼎股份深耕光通信产业、在数据互联中心和光芯片领域多产品布局，叠加TMT的主线行情，永鼎股份股价上涨50.43%，永鼎转债上涨17.39%，转债弹性偏弱，可理解为题材确定下资金流向正股，“分流”转债配置资金。而从“转换价值—转股溢价率”散点图来看，长期视角下永鼎转债溢价侧跟随平价被动变化的属性较明显，较难走出独立行情，适合基于防守动机配置。短期内条款博弈扰动较小，平价处于下修线及强赎线的中间地带，游走方向需进一步观察正股趋势以确定。我们认为如果短期内正股继续上扬、平价满足强赎条件，强赎概率仍有限：（1）2022Q1-3，永鼎股份财务费用率仅0.91%；（2）公司第一大股东永鼎集团的股本质押比例高达65.04%，结合其股权比例28.23%（截至2023/2/28），赎回将极大侵损永鼎集团权益。

后市观点：当前配置弹性尚可，基于转债防守属性及其溢价跟随属性，预计回撤幅度小于正股，适合希望配置光通信、数据中心、高温超导概念，同时风险偏好有限的投资者关注。

2.1.2. 精达转债：以投资方式早期布局超导带材领域

精达股份主营特种电磁线、特种导体以及模具制造和维修等生产、研发和销售业务，产品主要应用于汽车、电力、电机、光伏、电子、通讯、电网、交通、航空航天及家电等领域。在高温超导带材方面，公司于2014年投资上海超导股份有限公司，认缴金额0.95亿元。

上海超导是国内高温超导带材行业龙头，国内市场占有率达到85%以上，产品占全球供应量约30%。在全球16家同类企业中产品性能产量位列前三，性价比第一，是全球前三的第二代高温超导带材生产企业。2020年，上海超导张江工厂的年产量从3年前的十几公里增至400公里，产品性能提高一倍，成品率从不足50%升至90%左右。上海超导为全球首条35千伏公里级超导电缆示范工程段提供超导带材，此外，上海超导还作为核心材料供应商为中车长客高温超导电动悬浮试验系统提供了全部高性能高温超导材料。随着下游应用核聚变、电力输运、强磁场应用等需求的加速，公司围绕成为全球高温超导行业的领先者的经营目标，积极推进扩产、扩建工作。

精达转债（110074.SH）于2020年9月21日上市，2021年2月25日进入转股期。发行规模为7.87亿元，评级AA，当前存续期尚余3.36年，距离回售期1.36年。精达转债的突出特点是：（1）“转换价值—转股溢价率”散点图图像形似“随机游走”，尤其在平价110-130元区间，溢价率散点近似“竖直排列”，同平价水平对应数个溢价率，指向溢价率的自主变化性；（2）高弹性，精达转债在其生命周期内转股溢价率始终低于30%，当前仅16.22%（截至2023/4/11），结合其溢价率自主变化属性，后市具备迎来“戴维斯双击”的潜力；（3）公司第一、三、五、六大股东的股本质押比例均高于70%，指向短期内投资者面对的赎回压力较小，条款扰动程度有限。

后市观点：精达转债配置弹性较强，结合其显著的交易属性、向上进攻性和弱赎回压力，适合题材布局。

（1）强赎风险：发行人发动强赎将导致溢价率的快速压缩，以及潜在正股价格在遭遇转股后抛盘的下行压力，双重因素或对转债价格产生明显的下压；

（2）正股波动风险：对于溢价率较低、股性较强的转债标的而言，正股波动下行会对转债价格产生明显下压；

（3）违约风险：发行人违约、退市风险；

（4）转股溢价率主动压缩风险：虽然溢价率往往以被动压缩为主，但由于溢价率过高而导致的主动“杀”估值风险，或短期让转债波动率甚至大于正股波动率。

（5）政策利好信号不及预期风险。

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