天风MorningCall·0321 | 宏观-地产修复/电子-ChatGPT/纺服-数字&教育|半导体_新浪财经

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1、地产销售在方向上预计仍会保持修复的状态，但前期的高斜率可能难以持续。1-2月地产投资的改善，主要是由土地购置费引起。而能够直接影响GDP的房地产建安设备投资同比下降12.7%，较去年12月收敛4个百分点，降幅仍然较大。2、从拉动经济增长的角度来看，开年地产投资的改善程度实际上相对有限。3、从销售对投资的带动来看，地产回暖的持续性还需要时间进一步观察。一方面，房企在拿地端的表现仍弱，意味着未来的开工大概率也会偏弱。另一方面，房企的回款压力仍然没有解除，房地产开发资金来源的降幅虽然在收窄，但相比去年同期还是处在比较明显的负增长状态。今年的竣工项目大概对应着2020年三季度到2021年二季度的新开工项目。而这个阶段恰恰是房地产新开工快速走强的阶段，因此今年房地产的竣工端大概率会有不错的表现。

风险提示：宏观经济复苏存在不确定性，或将影响房地产修复的节奏；房地产政策存在不确定性。

1、ChatGPT人工智能引领新一轮科技革命：本次GPT-4的发布伴随着NewBing的接入，微软随后发布Microsoft365Copilot，极大提高office的生产力和交互方式。2、算力为ChatGPT底层瓶颈。根据IDC数据，2021年全球服务器市场规模为992亿美元，同比增长9.01%，AI服务器市场规模为156.3亿美元，占整体市场的15.76%，同比增长39.1%，远超服务器行业平均增势，该比重在ChatGPT加持下有望继续成长，如纬颖科技2022年AI服务器出货量已占比20%，我们认为未来数据中心发展核心为人工智能方向。3、由ChatGPT快速迭代引出的算力缺口和云平台繁荣，带动服务器终端客户capex进展超预期。云服务商竞争仍在继续，客户Capex回暖使AI服务器产能有望受益扩张。建议关注AI服务器制造：工业富联；图像数据资源及应用：大华股份、海康威视等；先进封装：长电科技、通富微电、华天科技；企业级存储：澜起科技、江波龙（计算机团队联合覆盖）、兆易创新等。

风险提示：

ChatGPT迭代不及预期，云服务器厂商capex不及预期。

1、忆往昔：教育信息化1.0、2.0成效显著，优质数字教育资源持续丰富。上线近一年来，平台访问总量超过67亿次，现已成为世界最大的教育资源库。2、看今朝：上层重视信息化及科学研究，数字教育应用水平高、场景广。现任教育部部长怀进鹏具备计算机背景，此前曾任工信部副部长，政策有望自上而下重视信息化数字化与基础研究的发展。3、话未来：信息化促进教育公平、高质量、个性化，赋能双减，AI等技术发展带动升级。信息化资源可赋能“双减”背景下学生减负，提高师生效率，同时助力课后服务落地，利用优秀素质教学内容缓解相关师资不足、外聘经费不足的问题。目前鸿合科技、佳发教育等较多头部教育信息化企业在AI人工智能方面有所布局，未来有望受益相关技术突破。建议关注：鸿合科技、佳发教育、国新文化、视源股份（计算机、电子组联合覆盖）、康冠科技（轻纺、电子组联合覆盖）等。

风险提示：宏观经济不景气；技术研发不及预期；政策落地情况不及预期；新一轮疫情影响展业等风险。

1）22年12月半导体进出口情况：设备、材料出口额同比大幅提升。22年12月我国半导体设备出口有较大幅度的同比提升，设备进口同比、环比均有下降。2）23年1月半导体行业景气度跟踪：PC库存天数有望改善，内存产品价格有望触底。Canalys数据显示，2022Q4全球台式机和笔记本出货量下降29%，达6540万台。3）23年2月国产半导体零部件中标情况：2023年年初至2月国内半导体零部件可统计中标共3项，同比-57.14%。2023年年初至2月国内半导体零部件可统计中标共3项，均为英杰电气中标。4）23年2月国产半导体设备招中标情况：2月国产半导体设备中标量环比+6%，同比-64.90%，可统计的国产半导体招标设备共79台，同比+58.00%，其中华虹华力招标设备28台位居第一。

风险提示：疫情继续恶化、产业政策变化、国际贸易争端加剧、下游行业需求不及预期。

1、3月第2周订单需求较为平稳，3月第2周（3.8-3.14）周订单跟踪：9家车企新增订单7.0-8.0万辆，新增订单较M2W2同比-13%至-8%，4家车企新增订单的环比增速低于整体水平，新势力品牌增幅显著。2、我们认为，近期油车降价幅度较大主要受到3方面因素催化：1）1-2月汽油车销量下滑，需求疲软；2）国六B排放标准将于7月生效，车企面临清库压力；3）新能源渗透率稳步提升，挤占油车份额。3、我们认为，在进入新车型发布周期、4月上海车展前，或为车企降价密集期。降价政策刺激短期需求，待二季度价格体系趋于稳定、需求回升后或将维持分化格局，综合实力强、拥有规模优势、产业链垂直整合能力强的头部车企有望获取更多市场份额。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】，建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

3月15日，健民集团发布2022年年报，2022年公司实现营业收入36.41亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.74亿元，同比增长24.42%。1、业绩增长符合预期，自有工业稳健增长。分行业看，2022年公司工业端实现收入18.80亿元，同比增长11.73%；商业端实现收入17.23亿元，同比增长8.52%。2、持续加大品牌营销打造，加速新产品放量。在大产品培育方面，公司积极开展KA连锁精细化运营，提升门店覆盖率，主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长，销量同比增长11.30%。3、健民大鹏贡献稳定投资收益，看好体培牛黄长期空间。2022年公司受疫情影响收入端增速略有放缓，我们预计2023年公司主业有望持续恢复，同时健民大鹏有望在利润端贡献弹性增量。根据公司2022年报业绩情况，我们将2023-2024年营业收入预测由46.73/54.37亿元下调至43.36/50.54亿元，2025年收入预测为58.95亿元；2023-2024年归母净利润预测由4.97/5.99亿元上调至5.20/6.34亿元，2025年净利润预测为7.81亿元。维持“买入”评级。

风险提示：产品放量不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险。

1、港股估值吸引力进一步升高，隐含风险收益比可观。截止2022/3/13，恒生指数2023/2024年彭博预测PE分别为9.1x/8.2x，预测股息率分别为4%/4.2%，静态PB为1.1x。恒指12个月前瞻PE较2013年以来中位数折让1.9个标准差。恒指股权风险溢价高于2013年以来中位数0.7个标准差。2、3月14日，OpenAI正式推出其最新作品GPT-4，这一代的大模型GPT-4相较于前一代产品，最大的进化在于「多模态」和考试能力。我们认为科技行业多个技术已经从0-1的概念期走向1-N的落地成熟期，而在此期间多种技术进步和落地或将交织产生“化学反应”，带来新一轮的科技产业变革。我们建议关注，1）【腾讯】、【美团】、【拼多多】、【阿里巴巴】、【京东集团】；2）【泡泡玛特】、【名创优品】；3）【阅文集团】、【猫眼娱乐】、【IMAXCHINA】、【阿里影业】、【心动公司】、【爱奇艺】等；4）【理想汽车】、【小鹏汽车】等。

风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。

1、京东零售表现基本预期内，品牌矩阵持续升级拓宽。2022年第四季度，京东零售收入达2,589亿元，同比增加3.6%；经营利润达78.62亿元，同比增加47.1%。2、京东物流收入及盈利超市场预期，一体化供应链客户粘性持续增强。2022年第四季度，京东物流收入达430亿元，同比增长41.1%，保持快速增长;经营利润达9亿元，同比增长23.1%。3、新业务亏损有效收缩，京喜供应链不断下沉。京喜的剩余业务已于2022年与京东极速版合并，京东在主站APP也开始更多采用京喜和下沉版的供应链。我们预计，Q1及上半年收入端承压，后续季度有望逐步恢复，调整京东2023-2025年收入为11770/13665/14977亿元（23/24年前值分别为12031/13667亿元），同比增长12.5%/16.1%/9.6%；2023-2025年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为305/362/424亿元（23/24年前值分别为332/405亿元），同比增长8.2%/18.7%/16.9%。我们长期持续看好公司供应链和物流核心能力的发展潜力，我们给予2023年21xPE，目标价为234港元，维持“买入”评级。

风险提示：1.政策监管风险2.电商行业竞争加剧3.新业务发展不及预期4.海外上市监管政策风险。