意见领袖 | 莫开伟
3月17日，中国人民银行宣布，决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
央行此次降准来得有点突然，出人意料，因为前几天，央行刚刚在公开市场进行了4810亿元中期借款便利（MLF），向市场净投放了“麻辣粉”2810亿元。MLF的加量续做，一度让不少分析人士认为，近期降准的可能性有所下降；而且，从历史上看，央行在放量续做MLF后立即宣布降准，实属罕见。
所以，用意外惊喜来反映当下市场心态恰如其分，因为央行又一次向市场释放流动性，无异于向全社送来了一项“大福利”，对于商业银行、实体企业以及股市、债市、房地产、个人投资创业等方面都将带来好处。
那么，央行为何此次突然降准，而且在两会刚刚结束之后，就立即向全社会宣布这条好消息？其用意到底在哪？从当前我国金融经济运行实际，央行此次降准应主要出于五方面考量：
其一，体现央行实施货币政策的高度政治责任感和使命感，为稳定经济增长、稳就业创造更好的空间和支撑，应是此次降准的最主要目的。央行作为我国货币政策制定和实施的宏观金融调控部门，既要探寻和尊重客观经济规律，掌握金融运行动态，也要服务从和服务于中央政府宏观决策的要求，应树立政治意识和大局意识。显然，坚决贯彻落实党的二十大、中央经济工作会议和全国两会精神，按照党中央、国务院决策部署，精准有力实施好稳健货币政策，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展，是摆在央行面前的政治任务，也更是义不容辞的职责。
当前我国经济运行企稳回升迹象较为明显，但是要看到，经济复苏基础还不够稳定，经济仍然处在初步恢复阶段， 比如据国家统计局公布的1至2月主要经济数据依然不尽如人意：2月CPI同比上涨0.6%，表明国内消费需求恢复依然偏弱；2月出口累计同比负6.8%，降幅较大，表明外需低迷和出口疲软；1至2月份，全国商品房销售面积同比为负3.6%，较12月降幅缩窄27.9个百分点，全国房地产投资同比增长负5.7%，较12月降幅缩窄6.5个百分点，表明房地产虽销售投资转暖，但整体仍在下降区间。显然，这一切 需要央行通过降准发力刺激商业银行信贷增长以支持经济复苏，进一步巩固经济增长基础。同时，央行通过降准释放政策信心， 引导金融机构更好地助力稳增长、扩内需，进一步稳定市场信心和预期。
其二，有效缓解商业银行流动性以及负债成本的压力，进一步增强银行金融机构信贷投放能力。众所周知，今年初以来，我国商业银行信贷投放加快，信贷规模增长较猛。据央行数据显示，今年1月和2月新增信贷规模增长迅猛。其中，1月新增信贷规模达到4.9万亿元，刷新了单月最高纪录。2月新增信贷达到1.81万亿元，同比多增5928亿元。但是要看到，较往年更多的2月新增信贷同比多增幅度却较1月明显回落，本轮信贷“脉冲式”冲高或将过去。3月份乃至二季度，银行贷款投放节奏有可能进一步放慢，若要维持贷款总量适度增长，需要央行降准以缓解商业银行流动性收紧的约束。
而且，受此影响，银行负债成本也有所上升，有必要通过降准稳定银行负债成本。比如2月份以来，随着贷款投放，资金供需收紧，也抬高了银行负债端成本。目前来看，1年期同业存单利率与FR007之差抬升幅度高于国债利率与FR007之差，存单利率反映的银行负债端成本及预期上升较为明显。这表明商业银行综合负债成本明显上行，而资产端收益率为了贯彻“推动综合融资成本稳中有降”的目的，贷款利率保持稳中有降的态势。预计商业银行净息差将维持收窄趋势，或影响3月份商业银行贷款投放节奏以及放贷的积极性。
同时，央行短期工具余额不断上升，MLF余额超过5万亿元，有必要通过降准投放长期资金，稳定资金供需。而降准之后，短端利率将明显下降，长端利率也将随之下行。
其三，通过降准给商业银行提供“无成本”资金支持，引导商业银行整个负债融资成本下降，进而为降低贷款利率、缓解企业融资贵创造营造有利条件。此次降准释放约5500亿元至6000亿元市场流动性，无疑不仅可提高商业银行信贷资金的充裕度，也可大大降低商业银行筹资端的成本。而且，从目前来看，降准也是降低信贷融资成本最直接、最有效的办法，据央行披露的数据，2022年，金融机构新发放的企业贷款利率平均是4.17%，较2018年下降了1.28个百分点，其中，普惠小微贷款利率从2018年1月的6.3%下降到去年12月的4.9%，这都让贷款利率达到了历史比较低的水平。而这些功劳大都要归功于央行的降准，因为从2022年降准2次加上此次降准共计3次降准，向市场释放了近2万亿元资金，据测算共可为商业银行减少负债端成本约210亿元。这样可为商业银行进一步降低贷款利率创造有利条件，对破除实体企业融资贵起到较强的推动作用。
显然，降准实施后，银行资金成本将得以降低，银行减少加点的动力也会增强，预计本月或下月LPR特别是5年期以上LPR有望下降。这将有助于降低存量和新增房贷利率，减轻居民住房消费负担，助力房地产市场平稳健康发展；提振居民消费的意愿和能力，助力恢复和扩大居民消费。
其四，保持精准有力基调未变，小幅降准预示不会“大水漫灌”，避免引发全社会一些不必要的担忧。
近两年年来，央行宣布降准，不仅把握好了节奏，也掌握好了力度，不搞猛烈式、激进式的降准，避免货币政策大起大落带来“后遗症”。比如此次降准仍然延续去年两次降准的0.25个百分点调整幅度，主要是考虑当前存款准备金率已降至相对较低位置，货币政策仍应坚持稳字当头、稳中求进的基调，保持市场流动性合理充裕。由此，此次降准并不意味着我国货币政策“合理适度”“精准有力”的总基调将出现变化。此次央行仅降准0.25个百分点，也预示着不会“大水漫灌”；且随着经济企稳回升，资金需求会继续上升，继续降准的可能性仍在。
更为明显的是，中央经济工作会议要求货币政策要“精准有力”，2023年政府工作报告提出“用好降准、再贷款等政策工具”，本次降准是落实上述会议精神的具体体现。在市场流动性相对充裕的当下，降准0.25%而不是0.5%，表明下一阶段货币政策仍然保持稳健的基调不变，不会实施“大水漫灌”措施。这就消除了全社会对央行货币政策转向以及可能带来通货膨胀的担忧，有利稳定民心。
其五，快速准确抓住国际金融动向，把握好降准窗口期，既保持央行自身货币政策定力，又不失时机地显现货币政策的主动性和灵活性，使我国货币政策更加精力有力。近几年尤其是疫情三年以来，面对美联储以及全球其他国家央行为抑制通胀大幅降息，我国央行始终不为所动，保持清醒的头脑，保持足够的货币政策定力和主动性，较好地保持了适度宽松稳健的货币政策，使我国货币政策在疫情期间以及疫情之后的复工复产中显得十分有力和支持到位，既使我国经济保持全球最好的态势，实现了“这边独好”，也有效控制了通货膨胀，保证了人民生活和社会的稳定，赢得了国际社会的广泛赞誉。
至于此次央行降准的作用，上面分析原因中也有波及，这里简单说一下：从一般意义上看，无疑对增强银行体系的流动性，进一步提高银行对实体企业的支持能力，对提振市场信心、进一步改善融资需求、推动我国经济复苏起到催化作用。而且，银行筹资负债端成本下降，也有利引导银行贷款利率下降进而对整个社会融资成本下降起到推动作用，有利缓解实体企业融资贵现状。而且，还要看到，降准直接增加了市场流动性，而银行资金又要寻找有效的信贷投放项目，目前国家重点关注的房地产业、重大基础设施工程以及普惠金融领域，无疑将是收益最大的行业，房地产有可能因此而离困难更远一点。还有当前低迷的股市、楼市也有可能获得更多资金的滋润，股市有可能来一波不错的“小牛”行情，楼市也有可能进一步回暖，出现“小阳春”现象。当然，也不能忘记债市，由于资金面宽松对债市信心也将起到一定的提振作用。
(本文作者介绍：知名财经评论人、独立经济学者)
责任编辑：张文
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