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（报告出品方/作者：海通证券）
1.全球光伏需求快速增长
全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的 可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源 形式，我们预计全球光伏市场将保持高速增长。
1.1、光伏新增装机：维持高增速
全球光伏新增装机量不断攀升，十年增长近六倍。根据北极星太阳能光伏网援引 EPIA 数据，2011 年全球新增装机量为 28GW，根据中国光伏行业协会，2021 年全球光 伏新增装机预计达 170 GW，创历史新高，2011-2021 年均复合增速为 19.76%。其中， 2021 年中国光伏新增装机 54.88GW，同比增长 13.9%，2011-2021 年均复合增速为 37.94%。未来，在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，我们预计全 球光伏新增装机量仍将快速增长。根据海通电新团队，预计 2022-2023 年全球光伏新增 装机容量将分别为 250GW、340GW，预计到 2025 年全球光伏新增装机规模将有望达 到 500GW；其中，预计中国装机量有望达到 160GW。
1.2、光伏产业链
光伏发电系统主要由薄膜光伏组件、晶硅组件加上逆变器组成，其中光伏胶膜的产 业链上游为 EVA 胶粒、POE 胶粒等原材料，中游为光伏胶膜制造商，下游为光伏组件 商。光伏胶膜是以 EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）树脂或 POE（聚烯烃弹性体）树脂 为主要原料，通过添加合适的交联剂、抗老化助剂等，经熔融挤出，利用流涎法制成的 薄膜，一般适用于晶硅电池、薄膜电池等光伏组件的内封装材料，应用于电池组件封装 的层压环节，覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或玻璃）通过真空层压技 术粘合为一体，构成光伏组件。
光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，是光伏组件的关键材料。太阳能光伏组件 是太阳能发电系统中的核心部分，由于单片太阳电池输出电压较低，且未封装的电池电 极易受环境影响脱落，因此必须将一定数量的单片电池采用串、并联的方式密封成太阳 电池组件，光伏胶膜用于保护太阳能电池片，可提高组件的光电转换效率。虽然光伏胶 膜成本仅占光伏组件成本约 4%-7%，但其封装质量需要保证太阳能组件有 25 年使用寿 命，是光伏行业不可或缺的核心辅材。
2.光伏胶膜：新型电池技术带动POE胶膜需求增长
2.1、光伏装机高增长拉动胶膜需求
光伏拉动胶膜需求，我们预计未来胶膜需求量将持续增长。光伏产业下游日益增长 的光伏新增装机量为中游光伏封装材料行业的稳步发展提供了强有力的支撑，胶膜产品 作为光伏组件封装的重要材料，市场需求量逐年上升。按照每 1GW 光伏组件生产量使 用 1200 万平米光伏胶膜计算，2021 年全球光伏胶膜需求量为 20.4 亿平方米， 2015-2021 年全球光伏胶膜需求的 CAGR 为 21%，我们预计 2022 年胶膜需求将达到 30 亿平方米，同比增长 47%；到 2025 年胶膜需求有望达到 60 亿平方米，2022-2025 年 CAGR 为 26%。
2.2、胶膜厂商：集中度较高
光伏胶膜市场集中度高，核心厂商均集中在我国。根据《海优新材：关于上海海优 新材股份有限公司向特定对象发行股票申请文件审核闻讯函的回复报告（修订版）》援引 的中国光伏行业协会《2021-2022 中国光伏产业年度报告》，2021 年，全球光伏胶膜产 能市占率前三的公司分别为福斯特、斯威克、海优新材，前三家企业占整体市场超过 70%。我国光伏胶膜厂商现已成为全球光伏胶膜市场的主导力量。光伏产业链景气度上升，胶膜企业实施扩产计划。由于光伏市场高度景气，新增装 机容量持续快速增加，在下游各个大型组件企业纷纷扩产的背景下，胶膜领域主要企业 也相应规划了光伏胶膜扩产计划。
2.3、胶膜种类：EVA胶膜仍为主流，POE胶膜占比提升
市场上封装材料主要有透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、聚烯烃（POE）胶膜、共 挤型聚烯烃 POE（EVA-POE-EVA）胶膜与其他封装胶膜（包括 PDMS/Silicon 胶膜、 PVB 胶膜、TPU 胶膜）等。POE 胶膜具有高抗 PID 的性能，双玻组件通常采用的是 POE 胶膜；共挤型 EPE 胶膜不仅有 POE 胶膜的高阻水性能，同时具有 EVA 的高粘附特性，可作为 POE 胶膜 的替代产品，用于双玻组件。白色 EVA 胶膜具有提高反射率的作用，因此采用白色 EVA 胶膜可用玻璃背板替代有机背板来降低组件成本。
目前 EVA 胶膜仍占主要市场份额，POE 胶膜占比提升。根据中国光伏行业协会的 数据，2021 年 EVA 胶膜仍占主要地位，单玻组件封装材料以透明 EVA 胶膜为主，约 占 52%市场份额，较 2020 年下降 4.7 个百分点。POE 胶膜和共挤型 EPE 胶膜合计 市场占比提升至 23.1%。透明 EVA 胶膜属于传统产品，具有高透光率、高粘附性等特性，具备产品性能稳 定、成本较低的优势，且与 PERC 电池组件适配性较好，因此过往十年间占据胶膜主 要市场份额。白色 EVA 胶膜具有较高反射率的优点，使用在电池片下侧可以进一步提 高阳光在光伏组件中的利用效率，从而显著提升太阳能组件的发电效率，应用于单面电 池下层封装方案已成为市场标配。双玻电池对 PID 更为敏感，通常选择使用 POE 胶膜 或搭配透明 EVA 胶膜进行封装。N 型电池需使用高阻水率的胶膜进行封装，POE 胶膜 具有相较 EVA 胶膜更高的阻水率更加适配。
双玻渗透率的提升助力 POE 需求上升。目前，前盖板玻璃厚度主要有≤2.5mm、 2.8mm、3.2mm 等规格，其中厚度≤2.5mm 的玻璃主要用于双玻组件。2021 年，由 于市场对双面组件需求增加，厚度≤2.5mm 的前盖板玻璃市占率约 32%。随着双玻组 件以及新技术的不断发展，在保证组件可靠性的前提下，盖板玻璃会向薄片化发展，厚 度为 2.5mm 及以下前盖板玻璃市场份额将逐步提升。N 型硅片已成趋势，POE 胶膜需求进一步迫切。随着市场需求逐步转向高效产品， Topcon、异质结等新型电池技术有望迎来突破。根据 InfoLink，2022-2025 年 TOPCon 电池出货量预计分别为 18/62/115/160GW。新型太阳能电池技术（如 TOPCon、异质结 等）大多采用 N 型硅片，具有更高的抗 PID 性能要求，POE 胶膜潜在需求增加。
3.胶膜粒子：EVA、POE
3.1、胶膜粒子需求测算
光伏新增装机拉动 EVA、POE 未来需求提升。我们预计 2023-2025 年全球光伏装 机量分别为 340/420/500GW（其中 2023 年、2025 年引用海通电新团队预测），按此测 算，光伏胶膜粒子需求分别为 204/252/300 万吨。根据 InfoLink 预计，2023-2024 年全 球光伏级 EVA 供给分别为 169 万吨、192 万吨，光伏级 POE 供给分别为 47.5 万吨、 59 万吨，胶膜粒子整体仍处于紧平衡。分 EVA、POE 看：（1）假设 Topcon 采用双面 POE 封装方案，则 2023-2025 年 POE 光伏需求将分 别达到 45/75/103 万吨，EVA 需求分别为 159/177/197 万吨，POE 粒子供应偏紧；（2）若 Topcon 采用双面 EPE 封装方案，则 2023-2025 年 POE 光伏需求分别为 24/37/49 万吨，EVA 需求分别为 180/215/251 万吨，POE 紧张状况能得到一定缓解， EVA 供应则变得更紧张。
3.2、EVA：2023年光伏级EVA新增产能有限
EVA 为第四大乙烯共聚物，VA 含量决定其用途。EVA 由乙烯单体（E）与醋酸乙 烯（VA）单体共聚而成，是继高密度聚乙烯（HDPE）、低密度聚乙烯（LDPE）、线性 低密度聚乙烯（LLDPE）之后的第四大乙烯共聚物。按照 VA 含量不同，可分为 EVA 树 脂（VA 含量小于 40%）、EVA 弹性体（VA 含量 40%-70%）和 EVA 乳液（VA 含量 75%-95%）。EVA 树脂中 VA 含量高的产品常用于热熔胶、光伏胶膜和涂覆料，VA 含 量低的产品主要用于薄膜、注塑类产品的生产。2021 年全球 EVA 产能 650 万吨/年，其中东北亚、北美、西欧三大区域占比达到 88%。根据华经产业研究院，中国大陆产能 177 万吨/年，占全球 27%；韩国、西欧、 日本分别为 118 万吨、104 万吨、64 万吨，占全球产能比例分别为 18%、16%、10%。
EVA 国产化进程加快，进口依存度下降。2018 年-2020 年我国 EVA 产能均为 97.2 万吨／年，没有新产能的投放。2021 年新增产能 80 万吨/年，年总产能达 177.2 万吨， 同比增长 82.30%；产量 101 万吨，同比 36.01%；表观消费量 205 万吨，同比 10.14%；进口依存度 54.38%，较 2017 年下降 13.44 个百分点。光伏料贡献 EVA 重要需求增量。光伏料、发泡料、电缆料是国内 EVA 三大主要用 途，2021 年分别占下游需求 37%、27%、17%。其中，光伏料需求近年来增长迅速， 2021 年需求占比较 2017 年提高 10 个百分点。
国内 EVA 工艺分为釜式法和管式法，以利安德巴塞尔管式和埃克森美孚釜式为主。2021 年，国内已有 EVA 产能中，管式法产能为 120.0 万吨/年，产能占比 67.72%，管 式法可以大规模生产 LDPE 及 VA 含量低于 30%的 EVA 树脂，且其投资和操作费用低 于釜式法；釜式法产能为 57.2 万吨/年，产能占比 32.28%，可生产 VA 含量低于 40% 的 EVA 树脂。在管式法工艺中，巴塞尔管式法产能占比为 83.33%。国内 EVA 市场集中度较高，光伏级 EVA 产能有限。截至 2022 年 12 月底，我国 EVA 生产企业约 12 家，前三大生产企业斯尔邦、浙石化、延长榆林各有产能 30 万吨/年，合计占比约 42%。其中，光伏级 EVA 生产难度较大，目前主要由斯尔邦、浙石化、 延长榆林、联泓新科等企业主导生产，光伏级 EVA 产能约 104 万吨。
2023 年光伏级 EVA 新增产能有限。根据我们统计，2023-2025 年国内 EVA 计划 新增产能约 352.8 万吨；其中，多数装臵预计 2024 年后投产，2023 年预计新增产能仅 55 万吨。此外，根据联泓新科《2021 年 4 月 8 日投资者关系活动记录表》，全新 EVA 装臵生产光伏胶膜料通常需要较长装臵调试和探索磨合期，且在装臵总产能中占比有 限，因此我们预计 2023 年光伏级 EVA 新增产能相对有限。
预计 2023 年光伏级 EVA 维持较高景气度。2017-2019 年，国内 EVA 价格中枢基 本维持在 12000-13000 元/吨。2020 年三季度以来，在光伏需求旺盛、供给紧张等因素 影响下，国内 EVA 价格中枢抬升、波动加大，2021-2022年平均价格23067元/吨，平 均价差（价差=EVA-0.28*醋酸乙烯-0.72*乙烯*汇率）14659元/吨。2023年，我们预计 全球光伏装机维持高增长，而光伏级 EVA 新增产能相对有限，预计光伏级EVA维持较高景气度。
3.3、POE：国产化进程提速，光伏胶膜需求提供新动能
聚烯烃弹性体（简称 POE），是指乙烯与高碳α-烯烃（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等） 的无规共聚物弹性体。通常所说的 POE 主要是指辛烯质量分数大于 20%的乙烯-辛烯共 聚弹性体。聚烯烃原料丰富，具有相对密度小、耐化学药品性、易加工成型等特点，目 前，POE 已被广泛应用于汽车零部件、电线电缆、机械工具、家居用品、玩具、娱乐和 运动用品、鞋底、密封件、热熔胶、光伏封装材料等领域。全球 POE 产能约为 160 万吨/年，陶氏化学、埃克森美孚、三井、SK 集团、LG 化学等公司实现了 POE 的工业化生产。POE 的生产采用茂金属催化剂，生产技术主要 为陶氏化学开发的溶液法聚合工艺和埃克森美孚开发的高压聚合技术。
POE 产能分布集中，陶氏化学占据主导地位。根据华经情报网百家号，2021 年陶 氏在全球产能占比达 48%。2015 年以来韩国产能扩张较快，LG、SK 集团等企业产能 份额快速提升，并有进一步扩产计划。埃克森美孚近年来逐渐转向生产丙烯基弹性体产 品，三井在新产品开发方面工作较多，产能新增方面相对较为保守。从区域来看，亚洲 尤其是东亚地区已经成为全世界最大的 POE 相关产品生产中心，2021 年东亚地区在全 球 POE 产能中占比已达 54%。2021 年我国 POE 应用光伏领域反超汽车市场，成为最大单一市场。2021 年光伏 占国内 POE 需求比例为 40%，汽车市场退居第二，占比为 26%，而在 2021 年之前， 汽车一直是 POE 国内最大的需求市场。POE 作为单一材料用于光伏组件的封装材料， 低水蒸气透过率、高体积电阻率的特点可保证光伏组件在高温、高湿环境下安全、长久 的使用，性能优于 EVA。
全球及我国 POE 消费量呈增长趋势。根据华经情报网百家号，2021 年全球 POE 类产品需求总量约在 136 万吨，2017-2021 年的 CAGR 约为 7%。2021 年我国 POE 消费量约 64 万吨，同比增长 8.47%，2017-2021 年的 CAGR 为 31%。POE 价格仍处高位。2022 年，POE 价格一直维持在 2 万元/吨以上，2022 年平均 价格为 25059 元/吨。POE 研发壁垒高。现阶段 POE 研发难点主要集中在茂金属催化剂以及共聚单体 α烯烃等；其中共聚单体方面，我国聚烯烃共聚单体目前以 1-丁烯为主，近年来我国在 1-己烯方面取得突破，但 1-辛烯仍未实现工业化生产。
α-烯烃聚合较复杂，工艺尚未成熟。随着聚乙烯中共聚单体 α-烯烃含量的增加，聚乙烯产品从高密度聚乙烯（HDPE）到线型低密度聚乙烯（LLDPE），到聚烯烃塑性体 （POP），再到 POE，密度从高到低，材料性能从热塑性塑料过渡到热塑性弹性体。α烯烃的聚合比乙烯更复杂，α-烯烃的取代基会导致单体位阻增加，与催化剂活性中心配 位和插入时需要更大的空间，而且聚合活性通常较乙烯低。随着 α-烯烃链长的增加，聚 合活性下降。由于 α-烯烃的不对称性，存在区域选择性和立构选择性的问题，α-烯烃插 入方式不同，会导致最终聚合物的性能不同。这也是催化剂设计时需要考虑的因素。
POE 催化剂随着聚烯烃的种类而演变，目前以茂金属催化剂为主。从最初的用于 制备 HDPE 的 Ziegler-Natta 催化剂到活性更高、聚合物结构更可控的单活性中心茂金 属催化剂，再到共聚能力更强、耐高温性能更好的限制几何构型（CGC）催化剂，到不 含环戊二烯类配体、结构更丰富的非茂催化剂。商业化 POE 主要是用桥联茂金属催化 剂（包括桥联二茂催化剂和 CGC 催化剂）。这两类催化剂由于具有特殊的配体结构和桥 联基团，其茂-金属-茂或茂-金属-N 形成的咬角小，中心金属周围空间更开放，活性更 高，有利于 α-烯烃配位和插入，从而实现 POE 所需的较高的 α-烯烃含量。
国内企业积极布局 POE 产业链，国产化有望实现突破。目前国内万华化学、中石 化茂名石化、东方盛虹、斯尔邦等已经完成 POE 中试，中石化天津石化、卫星化学、 浙石化等企业也在积极规划 POE 产能，国产化布局加快。此外，卫星化学、浙石化等 也在布局上游 α-烯烃原料。
4.重点上市企业分析
4.1、产业链上市公司梳理
国内光伏胶膜集中度高。目前国内光伏胶膜上市公司有福斯特、海优新材、鹿山新 材、赛伍技术等；福斯特为光伏胶膜龙头企业，2021 年光伏胶膜产量为 9.67 亿平方米。国内企业积极布局 EVA、POE 产业链。上市公司中，联泓新科、东方盛虹、荣盛 石化分别布局 EVA 产能扩张，万华化学、东方盛虹、荣盛石化、卫星化学、鼎际得等 积极规划 POE 产能。催化剂企业。（1）鼎际得，在茂金属催化剂进行了研发布局，能够覆盖聚烯烃的主 流生产工艺，是国内主要聚烯烃催化剂供应商之一。（2）沈阳化工，可以生产 HPR、 VPR 两个系列茂金属产品，其中 VPR 系列产品是目前国内唯一一家工业化生产成功 的企业。（3）风光股份，启动茂金属催化剂研发工作，现正与两家国家级科研所进行茂 金属催化剂验证及研发，力争 3-5 年实现工业化生产。
4.2、EVA/POE粒子企业
4.2.1、联泓新科
高端化、差异化布局的新材料平台型企业。公司主要从事先进高分子材料及特种化 学品的研发、生产与销售，建有高附加值烯烃深加工产业链，运行有煤制甲醇、DMTO、 EVA、PP、EO、EOD 等多套先进装臵。公司持续聚焦新材料方向，重点布局新能源材 料（如光伏材料、新能源电池材料等）、生物材料（如生物可降解材料、生物质材料等） 和特种材料（如特种精细材料、特种工程塑料等）等领域，打造新材料平台型企业。
公司业绩稳步上升。公司通过运营提升、一体化协同效应发挥、产品结构优化、新 产品新工艺开发、募投项目及技改技措项目有序建设并投产等，实现了主要能耗物耗指 标进一步降低、产品全产全销的目标，产业布局进一步完善，核心竞争力进一步增强， 业绩同比实现了较大幅度增长。2021 年，公司实现营业收入 75.8 亿元，同比增长 27.81%，归母净利润 10.9 亿元，同比增长 70.24%。积极布局新材料，打造新材料平台型企业。“十四五”期间，公司主要投资布局新 能源材料和生物可降解材料，新能源材料包括 EVA 光伏胶膜料、锂电溶剂、锂电隔膜 材料等，生物可降解材料包括 PLA、PPC 等。
4.2.2、东方盛虹
炼化一体化布局。东方盛虹的产业链至下而上延伸，以下游聚酯化纤为起点，到中 游 PTA 再向上游石化、炼化，逐步布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业 链一体化经营发展的架构。公司不仅拥有“从一滴油到一根丝”的全产业链布局，还切 入新能源新材料领域，形成“炼化+聚酯+新材料”的产业矩阵。EVA 高景气，收入增速快。东方盛虹并购了斯尔邦，全面开启新能源新材料战略 转型，形成了炼化、新能源新材料、聚酯化纤业务板块，“大平台+产业链”的集聚优势 逐步显现，收入规模大幅提升、收入结构更加多元化、资产结构得到进一步优化。2021 年，公司实现营业收入 517.2 亿元，较上年同期增加 53.48%；归属于上市公司股东的 净利润 45.4 亿元，较上年同期增加 492.66%，业绩创造历史新高。
构建“炼化+聚酯+新材料”产品矩阵。上游端，公司拥有 240 万吨/年甲醇制烯烃装臵（MTO）、70 万吨/年 PDH 装臵， 1600 万吨/年炼化一体化项目于 2022 年底全面投产，实现“油、煤、气”三种烯烃制 取工艺路线全覆盖，原料选择灵活性强，降低周期波动风险。下游端，公司依托上游原材料平台，构建聚酯及新能源新材料产业链。聚酯产业链，公司现拥有 390 万吨/年 PTA、260 万吨/年以高端 DTY 为主的差别 化纤维（含超过 30 万吨/年再生纤维）；新材料产业链，公司依托斯尔邦，现拥有 78 万吨/年丙烯腈、30 万吨/年 EVA（光 伏级 21.6 万吨以上）、25.5 万吨/年 MMA、30 万吨/年环氧乙烷（EO）产能，是全球最 大的光伏 EVA 企业，也是国内最大的丙烯腈生产企业。
在建及储备项目丰富，贡献未来增量。公司目前在建及规划新材料项目聚焦新能源、 电子化学、生物技术等多元化产业链条，主要包括：70 万吨/年 EVA、26 万吨/年丙烯 腈、9 万吨/年 MMA、“乙二醇+苯酚丙酮”、POSM 及多元醇、可降解塑料一期（34 万 吨/年顺酐+30 万吨/年 BDO+18 万吨/年 PBAT）、10 万吨/年丁腈胶乳等；并积极布局高 端聚烯烃项目（POE、超高分子量聚乙烯等）。此外，公司还规划布局磷酸铁锂产业链。
4.2.3、荣盛石化
民营炼化龙头企业。公司现控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，主营业务包 括各类化工品、油品、聚酯产品的研发、生产和销售，产品种类丰富，规格齐全，涵盖 新能源、新材料、有机化工、合成纤维、合成树脂、合成橡胶、油品等多个领域，主要 包括烯烃及其下游、芳烃及其下游、油品等三十多大类产品，基本实现了“一滴油到世 间万物”，并不断在现有全球超大型一体化炼化基地和完备上下游配套的基础上提升完 善新能源及新材料产业链。公司收入增长快速。2021 年，浙石化盈利提升，公司实现营业收入 1770 亿元，同 比+65.03%；归母净利润 128.24 亿元，同比大幅增长 75.46%。其中，浙石化净利润 222.96 亿元，按照 51%权益计算，贡献公司归母净利润约114亿元，同比增加 56 亿 元。
浙石化加快下游高端精细化工材料布局。2022 年 8 月 18 日，公司发布控股子公司 浙石化三大项目建设，项目合计总投资规模 1178 亿元，公司预计年均可实现净利润合 计 164 亿元。主要包括：（1）新增 140 万吨乙烯及下游化工装臵（二期工程产品结构优化）项目，包括 140 万吨/年乙烯、30 万吨/年醋酸乙烯、38 万吨/年聚醚多元醇、27/60 万吨/年 PO/SM、 40/25 万吨/年苯酚丙酮、25 万吨/年丁二烯抽提、35 万吨/年高密度聚乙烯、40 万吨/ 年 ABS、10 万吨/年 HRG 胶乳、6 万吨/年融聚丁苯&10 万吨/年稀土顺丁橡胶、60 万 吨/年苯乙烯、20 万吨/年碳酸乙烯酯、80 万吨/年乙二醇等。项目计划总投资 345 亿元， 公司预计年均可实现净利润 26.22 亿元。
（2）高端新材料项目，对 4000 万吨/年炼化项目相关装臵挖潜增效，包括 35 万吨 /年α-烯烃、2×20 万吨/年 POE、8 万吨/年聚丁烯-1、2×30 万吨/年醋酸乙烯、30 万 吨/年 EVA/LDPE（管式）、2×15 万吨/年己二酸、25 万吨/年己二腈、28 万吨/年己二 胺、50 万吨/年尼龙 66 盐、60 万吨/年顺酐、50 万吨/年 1,4-丁二醇、20 万吨/年 PBS、 12 万吨/年聚四氢呋喃、3 万吨/年 NMP、66 万吨/年丙烯腈、24 万吨/年双酚 A 等。项 目计划总投资 641 亿元，公司预计年均可实现净利润 113.63 亿元。（3）高性能树脂项目，包括 30 万吨/年 LDPE/EVA（管式）装臵、10 万吨/年 EVA （釜式）装臵、40 万吨/年 LDPE 装臵、20 万吨/年 DMC 装臵、3×6 万吨/年 PMMA 装臵和 120 万吨/年 ABS 装臵等。项目计划总投资 192 亿元，公司预计年均可实现净利 润 24.23 亿元。
4.2.4、卫星化学
卫星化学是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商，是国内第一家以丙烷为原料形成 C3 产业一体化格局的民营上市企业。公司集研发、生产、销售、物流于一体，涵盖从 丙烯、聚丙烯、丙烯酸、高纯度丙烯酸，到丙烯酸酯、高分子乳液、高吸水性树脂等多 个大类产品。业务覆盖航空航天、轨道交通、基建工程、汽车、新能源、半导体、家居、 纺织、家庭护理等应用领域。2021 年归母净利润同比大幅增长。2021 年，公司实现营业收入 285.57 亿元，同 比+165.09%；实现归母净利润 60.07 亿元，同比+261.62%；基本每股收益 3.50 元/股， 加权平均净资产收益率 36.42%。
α-烯烃工业试验装臵开工建设，有望攻克 POE 发展“卡脖子”问题。公司 2022H1 研发费用 6.45 亿元，同比增长 72.56%，实现年产 1000 吨α-烯烃工业试验装臵的开工 建设，包括年产 700 吨 1-辛烯、年产 300 吨 1-己烯，将为公司正在推进的 POE 项目提 供原料，有效解决 POE 发展“卡脖子”问题。围绕公司确立的“技术领先”和“管理 领先”两大方针，推进催化剂、乙烯基极性单体、特种聚烯烃等一系列产品的研发。
新项目陆续投产，为公司后续增长提供保障。2022 年上半年，公司连云港基地二 阶段项目顺利中交，目前各主要生产装臵已成功产出合格产品，生产运行稳定；绿色新 材料产业园项目一期项目顺利开展，年产 40 万吨聚苯乙烯装臵、年产 10 万吨乙醇胺装臵预计三季度末建成，年产 15 万吨电池级碳酸酯装臵预计年底建成；平湖基地新增年 产 18 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯装臵基本完成建设，电子级双氧水项目顺利推进， 计划在年底建成；平湖基地新能源新材料一体化项目正在筹备动工，将与丙烯酸配套形 成完整的产业链。
4.2.5、鼎际得
国内主要聚烯烃催化剂供应商之一。鼎际得是是国内少数同时具备高分子材料高效 能催化剂和化学助剂产品的专业提供商，形成了聚烯烃高效能催化剂和化学助剂的研 发、生产和销售为一体的业务体系。聚烯烃催化剂产品为下游产业烯烃聚合技术的核心， 具有较高的技术壁垒，目前国内市场形成了以国产化产品为主、供应商相对集中的竞争 格局。公司自设立以来，一直专注于聚烯烃催化剂领域的研发积累，已形成了以齐格勒 -纳塔第四代催化剂为核心的产品序列，并在茂金属催化剂进行了研发布局，能够覆盖 聚烯烃的主流生产工艺，是国内主要聚烯烃催化剂供应商之一。公司自 2021 年下半年主要产品产能释放后业务规模相应扩大。公司 2021 年营业 收入为 7.31 亿元，较同期增长 38.49%；归母净利润为 1.32 亿元，同比增速 27.60%。
公司规划 POE 产能 40 万吨/年。公司规划投资 POE 高端新材料项目，总投资约 98.68 亿元人民币，总建设周期为 5 年。分两期建设，一期主要建设 20 万吨/年 POE 联合装臵，30 万吨/年 α-烯烃装臵，400Nm3/h 电解水制氢装臵，二期主要建设 20 万 吨/年 POE 联合装臵，25 万吨/年碳酸酯装臵。
4.3、光伏胶膜企业
4.3.1、福斯特
光伏胶膜龙头企业，产品占优势地位。福斯特从事光伏封装材料研发与生产，主营 业务为 EVA 太阳能电池胶膜、共聚酰胺丝网状热熔胶膜、太阳能电池背板产品。公司 是中国 EVA 太阳能电池胶膜领域的龙头企业，连续多年全球市场占有率超过 50%，独 立开发的热熔网膜及太阳能电池背板产品均在市场中占有优势地位。收入增长提速，成本上升导致利润增速放缓。2021 年公司营业收入 128.58 亿元， 同比增长 53.20%，主要因为公司销售的光伏材料和电子材料量价齐升所致，营业成本 为 96.36 亿元，较上年同期上升 60.26%，主要因为产品销售量增加及主要原材料采购 成本上升，归母净利润为 21.97 亿元，同比增长 40.35%。
光伏胶膜为核心业务，增长迅速。公司作为全球光伏胶膜龙头，在光伏行业形势偏 弱的 2021 年上半年，凭借客户优势和产品优势保持稳定的出货增长，在行业形势强劲 的 2021 年下半年凭借规模优势和成本控制优势获得了更好的盈利水平，全年共计销售 EVA 光伏胶膜 9.68 亿平米，营业收入 115.10 亿元，占整体收入 89.51%，同比增长 52.20%。
加大研发支出，费用率较稳定。2021 年公司研发费用为 4.54 亿元，同比增长 46.75%，研发费用率始终维持在 3.5%左右。公司针对高效 TOPCon 电池、HJT 电池、 SMBB 组件、IBC 组件等新技术推出了多系列的封装材料组合解决方案；为高端客户推 出了功率增益型黑色背板、抗腐蚀的爱比寿系列 EVA、共挤型耐隐裂白膜、绿色无氟环 保型背板等产品，受到客户端的广泛认可；为 BIPV 和薄膜电池用户也进一步开发了多 种用途的封装材料。
4.3.2、赛伍技术
公司主要从事薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售。目前公司已形成光 伏和非光伏两个业务板块，建立了光伏材料、工业胶带材料、电子电气材料三类产品体 系，产品广泛应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域。光伏胶膜收入增速高，规模效应尚未体现。2021 年公司营业收入为 30.17 亿元， 同比增长 38.25%，因为太阳能封装胶膜及半导体、电气及交通运输工具含新能源动力 锂电池领域的材料产品销售增加，其中背板产品出货量达到 1.31 亿平米，实现销售收 入 14.25 亿元，较上年度销售额增长 9.83%，光伏胶膜实现销售收入超过 11 亿元， 较上年度增长近 60%。归母净利润为 1.70 亿元，同比降低 12.36%，主要因为原料价 格上涨及胶膜产品产能逐步释放，规模效应尚未完全体现。
2021 年封装胶膜产品已经成为公司营收和利润贡献的第二大产品系列。且产品线 从 2020 年度单一品类的 POE 胶膜，扩充到 EPE 胶膜、透明 EVA 胶膜、透明高截 止 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、第二代白色 EVA 胶膜、HJT 电池专用胶膜等，成为 了具有全产品系列新兴胶膜供应商。虽然还处在市场开拓的爬坡过程，但是已经成功进 入了天合、晶澳、晶科、阿特斯、正泰等一线组件厂商。
光伏胶膜产品种类多，已实现批量化供应。从 2021 年起，随着行业内双面发电组 件封装技术的变化，公司针对双面发电组件除了使用 POE 胶膜的封装方案之外，还提 出 EVA+EPE 胶膜的封装方案供客户选择，在所有重要客户中陆续完成报备认证和导 入。截止至 2021 年末，公司高透 EVA 胶膜、高截止 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、 及 EPE 胶膜顺利实现量产，全部实现向下游一线组件厂商完成认证和导入、批量化供 应。公司还率先开发了 SOFT 白色 EVA 胶膜共挤结构，对减少电池片破片率的作用 提升显著，在部分一线组件厂商的测试合格、开始小批量试用。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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