石油石化行业2022年半年报综述|石油_新浪财经

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营收及利润持续增长，子行业景气度分化

2022年上半年石油石化行业营收、归母净利润持续增长，子行业景气度出现分化，上游板块景气度高于下游板块，油气开采板块营收及利润涨幅居前。展望后市，疫情散发得到控制后，化工品需求或将逐步回升，炼油化工及其他石化板块盈利有望修复，当期估值处于历史低位水平，维持行业强于大市评级。

全行业营收及利润持续增长。2022年上半年原油价格突破上行，主要化工品价格维持高位，石油石化行业营收为38948.84亿元，同比增长31.55%，环比增长10.35%。其中，二季度行业营收为20386.53亿元，同比增长28.36%，环比增长9.83%。2022年上半年，全行业实现归母净利润1571.06亿元，同比增长25.88%，其中，二季度净利润为801.09亿元，同比增长25.81%。环比增长4.04%。全行业上半年ROE（摊薄）为6.05%，同比上升0.94 pct。其中，二季度为3.09%，环比一季度增长0.08 pct，全行业平均毛利率和平均净利润率分别为18.44%和4.56%，同比分别下降了1.07 pct和0.68 pct，其中，二季度分别为18.07%和4.37%，环比一季度分别降低0.76 pct和0.40 pct。
子行业景气度分化。油气开采及油品石化贸易板块表现亮眼，炼油化工及其他石化板块相对偏弱。油品石化贸易板块的ROE、应收账款周转率及存货周转率分别同比提升10.92 pct、14.05 pct和12.48 pct。从产业链上下游的角度来看，油气开采板块盈利能力优于炼油化工板块和其他化工板块。上半年受国际原油价格上涨以及国内疫情反复的双重影响，上游能源板块景气度上行，而下游化工品需求遭受抑制，板块盈利出现分化，油强化弱的市场特征明显。
在建工程稳步增长。2022年上半年石油石化行业在建工程为5975.40亿元，同比增长6.92%。报告期内，荣盛石化由于浙石化二期项目逐步转固，上半年在建工程减少517.73亿元，中石油、中石化上半年在建工程增加194.99亿元和131.17亿元，主要涵盖炼化一体化项目，同时，恒力石化、东方盛虹、桐昆股份上半年在建工程分别增加96.17亿元、70.12亿元以及47.62亿元。在剔除中石油以后，石油石化行业总固定资产自2019年以来呈现持续增长的趋势。炼化一体化项目仍处于扩产高峰期，在建工程主要集中于行业龙头企业，同时，部分石化企业依托自身资源或产品优势，寻求差异化的扩张路线。

重点推荐

2022年，上游原料高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度持续提升。截止9月7日收盘，行业市盈率（TTM，剔除负值）为9.11，处在历史（2002年至今）的3.52%分位数，市净率（MRQ ，剔除负值）为1.09，处在历史水平的5.14%分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势转为乐观。维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及低估值板块。

建议关注以下投资线索：

原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等极具成长性的新材料领域，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。关注恒力石化等。
石化下游板块景气度低位，看好细分龙头估值修复。石化下游产业受成本上涨及需求抑制等多重影响，主营业务阶段性承压，行业景气度及市场估值处于历史低位。未来随着内需提升及外需改善，行业景气度有望逐步修复，适合提前布局。建议关注逆势扩张的细分行业龙头，比如桐昆股份等。

油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。

石油石化行业2022年半年报总结

行业营收大幅增加，归母净利润持续增长

根据申万2021年版石油石化分类，剔除掉B股、部分主业脱离化工业务及近三年上市财务数据披露不完整的上市公司，本报告共汇总并分析石油石化行业43家上市公司（见附表）。2022年上半年原油价格突破上行，主要化工品价格维持高位，石油石化行业营收同环比持续上升，收入合计38948.84亿元，同比增长31.55%。单季度来看，2022年二季度石油石化行业营收同环比同样呈上升态势，收入合计20386.53亿元，同比增长28.36%，环比增长9.83%。

在行业营收大幅增长的背景下，石油石化行业归母净利润实现持续增长，但整体涨幅弱于营收涨幅。2022年上半年，全行业实现归母净利润1571.06亿元，同比增长25.88%，其中，二季度全行业净利润为801.09亿元，同比增长25.81%。环比增长4.04%。

上游原料领涨，石化产品跟涨。2022年上半年，受俄乌冲突影响，天然气和原油的全球贸易失衡，全球能源供应持续紧张，石化产品价格整体上涨。分产品来看，天然气、原油等化石能源价格涨幅居前，燃料油、汽柴油、PX等产品涨幅较大，其他石化产品次之。

根据申万2021年版石油石化分类，石化行业涵盖炼油化工、油品及石化贸易、其他石化、油气开采、油气服务、以及油气及炼化工程等六个细分板块。2022年上半年，各板块营收同比分别增长32.2%、92.7%、6.1%、62.3%、15.2%、以及26.4%。二季度各板块环比分别增长8.7%、31.0%、19.2%、33.7%、26.6%、以及40.5%。近两年平均复合增速分别为29.8%、64.9%、17.8%、31.0%、7.7%、22.0%。其中，油品石化贸易及炼油化工板块营收涨幅居前。同时，油气及炼化工程板块二季度营收环比增速居前，高油价刺激下，油气探勘开发业务明显增多。

油气开采及油品石化贸易板块归母净利涨幅居前。2022年上半年，炼油化工、油品及石化贸易、油气开采、油气服务、以及油气及炼化工程板块归母净利润同比增长，涨幅分别为26.1%、243.7%、297.8%、24.6%以及15.1%，其他石化板块归母净利则同比下滑，降幅为47.7%。二季度油气及炼化工程、油气服务板块净利润环比涨幅明显。从近两年平均复合增速的角度来看，依然是油气开采及油品石化贸易板块归母净利润提升显著，炼油化工与油气及炼化工程板块则实现扭亏为盈。

板块盈利出现分化，油强化弱特征明显

行业ROE稳中略升，利润率高位回落。2022年上半年石油石化行业ROE（摊薄）为6.05%，同比上升0.94 pct。2022年上半年石油石化行业平均毛利率和平均净利润率分别为18.44%和4.56%，同比分别下降了1.07 pct和0.68 pct，其中，二季度分别为18.07%和4.37%，环比一季度分别降低0.76 pct和0.40 pct。行业营收大幅增加，带动行业盈利整体上行，但终端需求疲软，价格向下游化工品传导不畅，行业利润率自高位略有下滑。

油品石化贸易板块表现亮眼。石油石化行业6个子板块均持续盈利，行业景气度维持高位，分指标来看，油品石化贸易板块的ROE（摊薄）最高，为16.62%，油气开采板块的毛利润率最高，达60.80%，各板块的应收账款周转率及存货周转率均处于合理区间，运营状态良好。从指标变化的角度来看，油品石化贸易板块的ROE、应收账款周转率及存货周转率同比均大幅上涨。而其他石化板块的各项指标则同比下滑。

上游明显强于下游。从产业链上下游的角度对比来看，油气开采板块盈利水平优于炼油化工板块和其他化工板块，上半年受国际原油价格上涨以及国内疫情反复的双重影响，上游能源板块景气度上行，而下游化工品需求遭受抑制，板块盈利出现分化，油强化弱的市场特征显现。

行业在建工程稳步增长

石油石化行业在建工程保持稳步增长。2018年以来，千万吨级大炼化项目纷纷获批投建，石化行业进入扩张周期。2022年上半年石油石化行业在建工程为5975.40亿元，同比增长6.92%。报告期内，荣盛石化由于浙石化二期项目逐步转固，上半年在建工程减少517.73亿元，中石油、中石化上半年在建工程分别增加194.99亿元和131.17亿元，主要涵盖炼化一体化项目，同时，恒力石化、东方盛虹、桐昆股份上半年在建工程分别增加96.17亿元、70.12亿元以及47.62亿元。

分板块来看，炼油化工在建工程依然在全行业占据主导，占比达到94%，炼化一体化项目仍处于扩产高峰期，同时扩产主要集中于行业龙头企业，中国石油、中国石化、东方盛虹、荣盛石化以及恒力石化5家企业在建工程占据全行业同期全部在建产能的92.61%。

从变化来看，其他石化板块在建工程2022年上半年同比增长58.47%，近两年复合增速为61.28%。2022年上半年，桐昆股份、齐翔腾达（维权）、东华能源在建工程分别为138.50亿元、34.22亿元和32.69亿元，在大炼化企业迅速发展的背景之下，部分石化企业开始依托自身资源或产品优势，寻求差异化的扩张路线。

全行业固定资产持续增加。截止到2022年上半年，石油石化行业固定资产15944.26亿元，同比增长9.67%。中石油在2020年下半年因处置子公司及其他营业单位（油气管道业务剥离），导致固定资产原值减少3801.24亿元，从而导致2021年上半年全行业固定资产显著下滑。在剔除掉中石油的资产影响以后，石油石化行业总固定资产自2019年以来便呈现持续增长的趋势。

投资建议

全行业营收及利润持续增长。2022年上半年原油价格突破上行，主要化工品价格维持高位，石油石化行业营收为38948.84亿元，同比增长31.55%，环比增长10.35%。其中，二季度行业营收为20386.53亿元，同比增长28.36%，环比增长9.83%。2022年上半年，全行业实现归母净利润1571.06亿元，同比增长25.88%，其中，二季度，全行业净利润为801.09亿元，同比增长25.81%。环比增长4.04%。全行业上半年ROE（摊薄）为6.05%，同比上升0.94 pct。全行业平均毛利率和平均净利润率分别为18.44%和4.56%，同比分别下降了1.07 pct和0.68 pct，其中，二季度分别为18.07%和4.37%，环比一季度分别降低0.76 pct和0.40 pct。

子行业景气度分化。油气开采及油品石化贸易板块表现亮眼，炼油化工及其他石化板块相对偏弱。油品石化贸易板块的ROE、应收账款周转率及存货周转率同比均大幅上涨。从产业链上下游的角度来看，油气开采板块盈利水平优于炼油化工板块和其他化工板块，上半年受国际原油价格上涨以及国内疫情反复的双重影响，上游能源板块景气度上行，而下游化工品需求遭受抑制，板块盈利出现分化，油强化弱的市场特征显现。

在建工程稳步增长。2022年上半年石油石化行业在建工程为5975.40亿元，同比增长6.92%。报告期内，荣盛石化由于浙石化二期项目逐步转固，上半年在建工程减少517.73亿元，中石油、中石化上半年在建工程增加194.99亿元和131.17亿元，主要项目是炼化一体化项目，同时，恒力石化、东方盛虹、桐昆股份上半年在建工程分别增加96.17亿元、70.12亿元以及47.62亿元。在剔除中石油以后，石油石化行业总固定资产自2019年以来呈现持续增长的趋势。炼化一体化项目仍处于扩产高峰期，在建工程主要集中于行业龙头企业，同时，部分石化企业依托自身资源或产品优势，需求差异化的扩张路线。

建议关注以下投资线索：

原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等极具成长性的新材料领域，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。关注恒力石化等。
石化下游板块景气度低位，看好细分龙头景气及估值修复。石化下游产业受成本上涨及需求抑制等多重影响，主营业务阶段性承压，行业景气度及市场估值处于历史低位。未来随着内需提升及外需改善，行业景气度有望逐步修复，适合提前布局。推荐逆势扩张的细分行业龙头，比如桐昆股份等。

风险提示

（1）油价异常波动风险。影响油价走势的不确定性风险有增加的趋势，美国加息、减产协议退出或者执行率下降、地缘政治风险等因素都有可能给油价走势带来影响，甚至在个别时点会引起油价异常巨大的波动，并因此给行业政策、企业盈利带来负面影响。

（2）疫情持续时间与影响面超预期。疫苗推广不及预期及新冠病毒变异超过预期。

附表

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:

公司投资评级:

买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上;

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%;

中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上;

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数;

中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数;