天风 · 求索之人 | 电新：解锁技术创新降本奥秘，寻找新能源最佳机遇|海缆_新浪财经

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电新是一部绿色能源的发展史，本质在于技术的创新降本。我们通过对各种新能源进行技术与成本的研究，从不同发展阶段看行业的竞争要素。通过产业调研及数据跟踪，横向对比各细分赛道的发展空间及估值情况，纵向对比前瞻赛道的景气度趋势。鲜衣怒马少年时，不负韶华行且知，我们将秉持研究初心，持续挖掘最佳投资机会！

——天风研究电新孙潇雅团队的求索初心

碳纤维下游需要多而分散，但展望未来，增速快、占比提升高、有前景的三个细分赛道分别系风电、碳碳复材和压力容器。针对风电市场的碳纤维产能快速扩张，而短期产能增量上，原丝小于碳丝，原丝供不应求。电新团队在3月26日的这篇碳纤维系列研报中建议更加关注原丝的投资机会。1、供给端，原丝竞争要素-技术/工艺和成本：成本上，既有腈纶产能的溶剂回收体系可以提升原丝的溶剂回收效率，降低溶剂回收成本。此外，原料耗量管控、单线产能优势以及设备国产化和自产的差距都构成了较强的成本壁垒。2、需求端，2020年全球风电碳纤维需求占比29%（第二名航空航天15%），到2025年预计风电需求占比40%以上（第二名航空航天12%）。产品方面，更看好风电下游对应的T300大丝束产品。

对风电细分赛道的选择，仍是遵循抗通缩原则，而海缆就满足这一特性：海上风电大型化远海化下ASP（单吉瓦）相对稳定。具体来说，高电压、柔性直流等技术迭代对冲风机、风场大型化带来的单价下降，而竞争格局上也有利于龙头集中。那么海缆在海风产业链中的价值如何？海缆的技术趋势和带来的影响是什么？电新团队在4月4日发布了此篇研报进行了详细的分析。1）量上：远海化使得单项目送出海缆使用长度增加；2）利上：柔性直流海缆的技术要求更高，相比交流海缆拥有更高的价值。远海化下量利齐升，使得送出海缆在整个海风项目中的投资占比有望提升，是难得的风电抗通缩细分赛道。同时，柔直海缆绝缘加工及软接头要求更高，技术壁垒使得竞争格局更为集中。

4月8日，电新团队发布电动工具深度研报，文章指出碳酸锂价格从2021年初5万/吨提升至2022年3月超过50万/吨，电池行业盈利承压，但与动力、消费电子（手机、笔记本电脑）电池相比，电动工具电池因成本占比不高，电新团队认为涨价相对容易传导。与此同时，电动工具电池的产品正在向大容量、高倍率迭代，国内龙头企业有望迎来加速替代。

22年以来，受碳酸锂涨价影响，市场担心储能系统的成本上涨会削弱储能（尤其是装机容量更大、经济性相对更弱的国内表前市场）的经济性，最终削弱行业装机量需求；但另一方面，国内多省（市）加速出台对储能行业的刺激政策，给国内表前市场带来了需求支撑。在4月16日的这篇报告电新团队基于当前时点的政策变化，探讨：1）国内电网侧独立储能的商业模式及经济性；2）国内发电侧储能的需求变化；并结合海外表前市场需求，挖掘全球表前市场爆发背景下的投资机会。

受电价上涨、能源安全、电力保供三层因素影响，海外户用市场大爆发，光伏和储能需求今年来一直超预期。5月2日的这篇报告聚焦这一市场，探究这一细分市场需求的持续性及投资机会。核心结论为投资的重点在【超强景气度】，看好弹性大的逆变器、组件、储能电池。

5月22日，电新团队详细解析光伏组件环节，组件作为承载主产业链盈利兑现和新产品推广使命的输出口，在行业新技术导入、供过于求阶段战略地位非常重要。而经历了一轮完整的单晶替多晶的周期，组件环节的竞争要素也在发生变化。再次展望未来，电新团队认为渠道品牌仍是重要竞争要素（每个过渡期，都是前后两期竞争要素在交叉作用），但同时回归产品本身，专注新技术变得越来越重要。

抗通缩是风电投资的核心，因此电新团队在寻找投资方向时，格外关注增量市场（以更好地对抗通缩），在6月1日的这篇研报中电新团队强调“海上”和“出海”是两个重要的战略方向，本篇报告聚焦零部件出海这个主题，主要从安装属性的强弱、下游客户经济性角度去探讨出海的可能性和ASP/单位毛利/单位净利的角度去探讨出海对各环节龙头企业的利润弹性。

动力电池行业特征：高增速、高产业链地位（在终端成本占比高+决定产品力），高壁垒（系统工程+极限制造），电新团队在6月12日的这篇研报中系统的复盘并展望动力电池行业，核心结论：业绩弹性来自供应链管理，估值弹性来自新技术。短期技术放缓，二线迎来一段蜜月期，关注收入弹性（来自产线跑顺、市占率提升）、利润弹性（来自规模效应、供应链管理）。而对一线，利润弹性不担心，更加关注新技术的储备，下一轮有望凭借新技术（如第三代ctp、大圆柱、快充）再次拉大差距。

6月底，电新团队发布重要深度指出电车2.0快充时代能否像传统车加油一样实现快速充电，成为消费者“新的需求痛点”。因此，快充技术的进步、补能效率的提升剑指核心问题，亦是新能源汽车产业链的下一个风口。而从终端配套看，22年新车型开始重视快充性能。今年小鹏G9、理想L9纷纷配套大功率充电。实现快充在于：1）电池端：提升电芯倍率性能；2）充电端：实现高电压（800V）平台充电。文中电新团队分别从电芯材料、电池厂层面和高电压-零部件层面给出了自己的重要标的推荐和详细测算。

8月11日，电新团队发布预镀镍深度研报，表示考虑到4680产业趋势驱动圆柱电池占比提升+预镀镍渗透率提升，预计预镀镍钢带需求迎来高增期。但供给端仅日韩少数厂家有量产能力，且扩产保守，或为国内企业带来替代良机。东方电热在技术、产品、客户端进展较为领先，看好东方电热成为国产替代第一人。

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