天风Morning Call·晨会集萃·20220817|银行_新浪财经

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《固收|央行降息给出什么信号？——货币政策专题》

降息超预期，时点值得关注。去年稳增长以来，一共两次降息：一次是12月中央经济工作会议后的1月；一次是7月政治局会议后的8月。时点上有何共性？去年末中央经济会议定调稳增长，政策靠前发力、主动作为，政策利率下调10bp。7月政治局会议召开，要求力争实现最好结果、稳定房地产市场，在此背景下政策利率再度下调10BP，降息是当前经济困难的结果，但无疑也是政策要有所行动的信号。一度市场已经接受政策调低目标算政治账，但似乎政策考量并不是这么简单。所以如何看待降息后的市场走势，可能还是要看货币政策以外会有哪些进一步超预期的举动。这里面包括增量财政政策、地产政策和改善市场主体预期与行为的其他有关政策。现阶段市场继续维持多头思维，中期内还是短多中空的视角，长端区间因为降息而下移，前期在2.65-2.85%的区间，后续预计可能在2.55-2.85%。对于流动性，仍然要维持高于合理充裕水平，7天OMO调降的情况下，我们预计资金利率在1%~1.5%的区间内。

《宏观|降息回应稳地产》

8月15日央行开展4000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75%。本月MLF到期6000亿元，上月报价为2.85%，MLF“量缩价降”。“量缩”是因为目前银行间市场流动性充裕，央行也要尽量避免资金空转。我们认为，后续随着经济逐渐企稳，市场利率还是会向政策利率回归。“价降”是央行对政治局会议定调“要稳住房地产市场”的政策响应。同时，因为在LPR利率两次独立下调后，银行的息差压缩，央行需要通过下调MLF利率来降低银行负债端成本，引导LPR利率下滑。

摘自《降息回应稳地产》

《银行|MLF调降10bp，稳增长决心不改》

本次MLF利率超预期调降更彰显监管的稳增长决心，信号意义更重要。银行作为宽信用主体，MLF利率先行降低，有利于减轻LPR单方面调降对银行的压力。在三季度稳增长关键窗口期，我们预计政策托底力度或将进一步增强。具备对公业务优势的银行或将继续受益稳增长环境；同时房地产信用风险逐步化解也助力银行基本面修复。继续推荐兴业银行、江苏银行、成都银行、平安银行和无锡银行，建议关注估值回落较大的宁波银行和招商银行。

《电新&电子|珠海冠宇（688772）首次覆盖：消费电芯国产替代弄潮儿，户储加持》

1、消费电芯市场看国产替代，动力储能市场看细分赛道甄选。1）消费电芯市场增速放缓，日韩头部企业逐步转向动力电池，我们认为或给国内企业带来突破良机。2）动力&储能处于高速增长期，21-25年CAGR为40%+，但竞争激烈，机会或在细分赛道如户储。2、公司为全球领先的消费电池企业，动力、储能布局中。1）公司已成为消费电池第一梯队企业。2021年实现收入103亿元，其中笔电68亿元，手机27亿元，笔电/手机市场份额为27.2%/ 6.8%，全球排名第2/5。2）公司动力储能处于起量期，动力下游系启停、电摩，储能下游系户储等。3、核心看点：进军苹果供应链加速国产替代，甄选户储赛道实现差异化竞争。1）消费电芯产品力匹敌ATL，突破苹果加速国产替代。2）动力市场从启停切入，储能市场优选户储赛道。3）准确的战略布局+强大的技术研发实力是公司长远发展的基石。我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.3/12.7/15.1亿元，考虑股权激励费用3.2、1.6、0.8亿元。按照可比估值法，我们给予公司23年35XPE，目标价39.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示:下游市场需求不及预期，产能建设不及预期，动力、储能电池业务继续亏损风险，原材料价格波动风险，股价波动风险。

《环保公用|如何把握22年下半年天然气板块投资机会？》

1、2022年H1天然气行业复盘：供需两弱，淡季不淡。1）供给端：LNG量减价增。量的方面，今年上半年我国进口LNG量较去年同期下降22%；价的方面，今年上半年我国LNG进口平均成本同比上涨34%。我们认为，国际天然气价格持续高位运行是导致今年上半年国内LNG进口量减价增的主要原因。2）需求端：近年来首次出现负增长。3）价格：国内气价持续高位运行，淡季不淡。2、2022年H2我国天然气供需形势预判：供需两端或将持续维持紧平衡。1）供给侧：LNG进口或延续上半年的低迷状态。2）需求侧：在保供调峰及供暖需求的带动下，预计下半年整体需求量将与上半年持平或略好于上半年。重视上游气源标的与强α个股。对于上游气源标的而言，天然气价格持续高位运行或将带动售价端平均价格走高，但成本端相对固定，上游标的有望持续享受提价带来的盈利弹性。重点推荐标的【新天然气】，建议关注【蓝焰控股】【首华燃气】；此外，长期重点推荐天然气一体化标的【新奥股份】。

国内方面，7月经济数据整体偏弱，社融、投资、消费及地产均较上月皆有不同程度的下滑。央行在8月15日MLF下调10个基点也反映了对经济下行的担忧。由此，客户普遍对下半年国内宏观环境及流动性保持悲观预期。其中，有客户认为下半年应寻找与宏观环境关联度相对较低，且供需紧张，盈利能力维持较高水平的行业，如煤炭、油运。另外，海外方面，下半年美国、欧洲经济将从滞胀转入衰退，可能会出现外需量价齐跌，客户认为需警惕对外出口或将面临被压制，以及强美元周期下全球金融风险。配置方面，客户认为市场仍存在结构性机会，应自下而上挖掘具有弹性的标的。板块方面，重点关注新能源及上下游、汽车及零部件、汽车电子、半导体等。

《银行|常熟银行（601128）：信贷投放高景气，资产质量优中更优》

1、营收高增速，业绩高成长。上半年营收和归母净利润分别同比增长18.86%、19.96%。2、净息差企稳，信贷投放更旺。22H1公司净息差为3.09%，与22Q1保持一致，同比提升7bp。22H1贷款平均余额占生息资产平均余额达70%，较2021年全年提升1.43pct。3、核心指标全面优化，风险抵补能力大幅提升。低不良率+高拨备覆盖率使得公司抵御风险和反哺利润的能力大大提升。4、深耕高景气小微赛道，有资本能扩张。常熟银行小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系，业务标签明显。在信贷扩张的同时，严控风险，资产质量持续优于同业。此外常熟银行可转债已获证监会核准发行，可转债发行与转股将有助于夯实核心一级资本，为资产扩张提供支撑。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司2022-24年归母净利润同比增速为21.31%、19.26%、17.23%。目前公司PB（LF）为1.06倍，维持2022年1.4倍目标PB，维持目标价11.12元，维持“买入”评级。

《银行|南京银行（601009）：信贷扩张有条不紊，持续受益宽信用推进》

1、业绩高增长，三年复合增速达14%。22H1营收和归母净利润分别同比增长16.28%、20.07%，拉长时间维度，营收和归母净利润三年复合增速分别达12.25%、13.85%，均保持在较高水平。2、净息差下行幅度收窄，对公投放高增长。22H1公司净息差下滑至2.21%；信贷投放方面，公司22Q2末贷款余额同比增速达17.62%，同比增速与22Q1末基本持平，贷款余额同比增速高于总资产，资产扩张有抓手。3、资产质量核心指标继续向好。22Q2末不良率、关注类贷款占比、逾期率、拨备覆盖率分别为0.9%、0.83%、1.18%、395.17%，与业绩快报披露一致。4、公司乘江苏经济发展红利加大机构布局，受益宽信用落地，贷款有望维持高速增长。疫情之下公司信贷仍实现同比多增，彰显出优异的区位禀赋和出色的运营能力。今年以来公司大股东、高管持续对公司股份进行增持，彰显对公司业务发展信心。我们看好公司业绩成长性，预计2022-2024年归母净利润同比增长20.30%、18.47%、15.78%。目前公司PB（LF）为0.99倍，维持2022年目标PB1.2倍，对应目标价14.29元，维持“买入”评级。

《传媒互联网|吉比特（603444）：主力产品流水稳定，期待新游上线及出海增量》

1、公司于8月15日晚披露22年中报。22H1营收25.11亿元，YoY+5.17%，主要系《问道手游》《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》贡献增量收入。2、“精品化”研运一体路线，新游储备多元。自研方面，长线运营头部产品贡献强劲流水，《问道》5月开启16周年联运大服，玩家反响良好。代理方面，公司自有雷霆社区出色运营《鬼谷八荒》《地下城堡》系列《世界弹射物语》等多款精品游戏。3、产品出海表现优异，加快布局海外市场。22H1海外成功发行《纪元变异》《石油大亨》等产品。4、持续推进研发创新能力建设，积极探索游戏前沿科技。公司20/21/22H1研发费用分别为4.31/6.09/3.79亿元，分别占营收15.70%/13.18%/15.08%，研发人员数量分别为439/530/614人，占总员工58.46%/56.08%/56.28%。《问道》及《一念逍遥》流水稳定，《奥比岛》上线表现优异，多部新游逐渐释放增量收益。随版号常态化及研发落地，后续储备新游上线可期。我们预计公司22-23年净利分别为16.47亿/19.23亿，对应估值15x/13x。

《传媒互联网|微盟集团（02013）：短期疫情影响但整体经营仍具韧性，大客户占比持续提升》

1、公司披露22年半年业绩。22年上半年公司实现营业收入9亿元，yoy-6.2%。2、订阅解决方案保持增长，疫情下展现韧性，大客户收入占比有望持续提升。22年上半年订阅解决方案实现营收5.81亿元，yoy+5.7%。大客户收入：1）智慧零售业务贡献收入2.36亿元，占比提升至41%，yoy+29.0%，2）智慧餐饮方面，公司在餐饮百强企业中的客户占比为43%，3）智慧酒旅方面，在第二季度实现同比22%的增长。3、商家解决方案抓住数字化营销转型机遇，加强与头部流量渠道合作。22年上半年商家解决方案实现营收3.19亿元，yoy-22.3%；深化与腾讯广告合作。4、三大战略稳步推进，大客化、生态化、国际化战略打造核心竞争力。大客户层面：公司已正式成为微信视频号官方运营服务商。生态化层面：微盟云PaaS助力生态建设。国际化层面：公司将全链路营销服务能力延伸至国外市场。长期看，企业降本增效诉求强烈，数字化转型意愿增强，公司所处SaaS市场保持健康、可持续发展。我们维持盈利预测，微盟集团2022-2023年营业收入30.85/37.52亿元，分别同比增长14.9%/21.6%，维持“买入”评级。

《家电|周观点：从海外消费者视角看购置热泵产品支出》

1、从海外消费者视角看购置热泵产品支出。根据HomeGuide统计，新安装热泵系统成本在3000-10000美元左右，而替换更新热泵成本在2500-7000美元左右，安装完成后日常运行产生的能耗成本在500-2000美元一年，按比普通供暖方案减少能耗50%计算，粗略估算消费者回本周期在4-6年。2、影响热泵成本变化的主要因素。热泵产品的品牌、种类、能效等均对整体支出费用有不同程度的影响，除去产品本身的影响因素外，人工安装费用、户型、地区等外部因素也会对整体的费用支出产生较大影响。其中，人工安装费用占整体支出结构的比例较高。投资建议：我们认为，2C家电(大家电+小家电)端，成本改善+国内需求回暖将是主要逻辑；2B家电(供应链)端，第二增长曲线是至关重要的投资主线（汽车、光伏、热泵等）。大家电方面，推荐【海尔智家】、【海信家电】、【美的集团】等；小家电方面，推荐【飞科电器】、【科沃斯】、【石头科技】等；上游零部件方面，推荐【盾安环境】、【三花智控】、【德昌股份】等。

《电子&通信|生益科技（600183）：22H1业绩承压，持续关注扩产+产品升级》

持续看好公司作为全球老牌基材供应商竞争力。短期：业绩受到下游应用需求疲软、疫情、芯片短缺、物流不畅等因素影响。长期：1）持续重点关注公司在汽车/高速/Mini-led/IC载板/新能源汽车产品&订单突破。2）中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑。公司持续有序扩产，2021-2025年的产能增长约30%。此外，5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求，公司该产品突破外资垄断，中长期来看国产化助力产品结构优化，保持业绩成长动力。CCL具有周期属性，参考公司22年上半年业绩及行业景气度变化，我们将22、23年净利润由25.2、29.3下调为23.4、27.9亿元，我们认为24年行业景气度相比22/23年有望修复，因此上调盈利能力+营收体量，将24年净利润由33.82上调为35.3亿元。基于CCL行业周期性属性+公司龙头地位，维持“买入”评级。

《家电|飞科电器（603868）：业绩增长亮眼，看好个护龙头增长弹性》

公司2022年H1实现营业收入22.79亿元，同比+30.18%，归母净利润4.56亿元，同比+45.23%，扣非归母净利润4.28亿元，同比+56.39%。展望未来，产品高端化、新兴渠道建设将在营收和业绩两端推动公司增长。营收方面，高端产品占比提升，核心品类产品结构不断升级，新兴渠道推广投入有望使公司产品触及更多消费目标人群，同时原有价格段产品通过分销渠道渗透持续保持增长活力。业绩方面，长期来看品类升级持续提升带来的规模效应有望抵消推广投入加剧对利润的负面影响，未来营收业绩持续增长可期。我们预计22-24年净利润为9.5、11.9、14.4亿元，对应PE38.2x、30.6x、25.2x，维持“买入”评级。

《能源开采|恒力石化（600346）：炼化盈利超预期，三大新材料平台助力二次腾飞》

一、上半年实现归母净利润80.26亿，炼化、石化板块超预期。分子公司来看：恒力炼化和恒力石化净利润有明显增长。恒力化纤、恒力化工、康辉新材料利润则出现一定下滑。二、三大新材料平台齐发力，产业链补短板锻长板。1）160万吨/年高性能树脂及新材料。项目达产后预计实现年收入约254亿，年均净利润约69亿，该项目也是公司实现从原料供给到工艺技术，再到消费市场的有效链接。2）160万吨/年精细化工项目。主要产品包括聚碳酸酯、双酚A、乙醇胺、苯乙烯、ABS、PS、聚醚多元醇等。3）锚定新赛道，布局锂电隔膜等新能源项目。康辉新材料引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米，项目有序推进中。基于公司新材料项目投产带来的业绩增量，且预期石化板块景气度回升，公司盈利有望稳步提升，预计2022/2023/2024年净利润168/214/253亿，2022年8月16日股价对应PE分别为8.6/6.7/5.7，维持买入评级。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2022年08月17日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005