【华创·每日最强音】立方制药深度研究：有望迈入业绩加速释放期的特色专科药平台|宏观+医药|商业银行_新浪财经

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事项

2022年1月20日，央行将一年期贷款市场报价利率（LPR）调整10bp至3.7%，五年期贷款市场报价利率（LPR）调整5bp至4.6%。

五年期LPR调降5个bp——宽松中仍有一丝克制

未来房地产是否会放松仍需进一步观察。首先看基建能否对冲地产回落，当前出口仍在高位，短期内的政策重心依然是靠基建尝试性的对冲地产回落。根据我们前期对信贷官的调研来看，一季度有将近70%的信贷官认为政府类相关项目信贷会明显回升。其次看居民按揭贷款的回落速率，当前房地产市场的按揭贷款增速已经明显快于定金及预收款的增速。考虑到短期内房地产首付比例没有明显调整的情境下，这意味着银行手头储备的优质按揭客户的资源或正在被逐步消耗，随着商业银行库存的优质按揭客户库存逐步清零，居民按揭贷款或有更快回落的可能。综合来看，如果基建难以对冲地产回落或居民按揭贷款收缩过快，未来房地产政策或有边际松动可能。

下一次降息在什么时候？——如果1月社融数据质量没有明显修复，2月MLF利率再度调降或并不令人意外。

降息必要性——今年与过去几年最大的不同是稳增长意愿的抬升。我们预计全年经济增长目标或在5.5%左右。原因来看，一方面是“中美竞速”，另一方面是“稳千万大学毕业生就业”。然而稳增长意愿强劲的背景下，当前社融数据质量却较为堪忧。当前社融最大的问题在于，政策推动明显，但企业没有融资意愿。这就引致了当前社融内部修复的科目主要是票据融资，政府债券，和企业债券。而真正与实体融资意愿相关的居民短期消费贷款，居民经营贷款，企业中长期贷款仍呈现明显的下行态势。

降息时点上看——按照央行货政报告表述来看，当中美利差缩窄到50bp以内，央行就要“以内部均衡为主同时兼顾外部均衡，找到最优的平衡点。”当前中美利差仍在80bp以上，随着中美利差持续收窄，央行降息的窗口将越来越小。

一季度之后还会继续宽货币吗？——一季度末的三个观察

首先观察的是一季度的金融数据情况。兵马未动，粮草先行。货币是经济运行的最先行指标。如上文所谈，当前社融数据的最大问题就是实体没有融资需求。如果一季度末能表征实体融资意愿的科目（居民经营贷款，居民短期消费贷款，企业中长期贷款）有显著修复，那么货币宽松或许戛然而止。

其次要观察的三四月份出口读数的强弱。2021年四季度，净出口贡献了26.4%的经济增长。按照历史经验来看，三四月份的出口订单量的好坏基本决定了全年出口的走势。因此倘若三四月份出口数据仍然强势的情境下，二季度随着美联储大概率加息，国内货币似乎也没有持续宽松的必要。

第三要观察首次集中供地的土地出让情况。3到4月份迎来今年的首次集中供地，如果首次集中供地后土地成交明显修复，那么货币宽松或有停止的可能。如果首次集中供地后土地成交情况依然较差的话，为防止房地产失速下滑引发更大的金融风险，二季度货币政策或有进一步宽松的可能。

资产配置——10年期国债利率冲击2.6，股票建议不要单边押注

对债而言，不轻易下车，超跌仍是买点，短期冲刺2.6点位。

对股而言，由于稳增长和宽货币交替波浪，顺周期和成长或许也将存在交替。我们建议不要单边押注（稳增长超预期或者稳增长证伪），应在确定性中寻找机会，建议参考我们前期报告《稳增长的十个可能抓手》。

风险提示：货币政策超预期；疫情反复，稳增长政策超预期。

华创医药

2022/01/19

产品管线和技术积淀均较为过硬的特色专科药平台。立方制药成立于2002年，是国内最早将渗透泵技术大规模应用于化学药生产的企业之一。经过多年的发展，公司在化药领域已储备了较为丰富的品种，并建立起由配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术以及关键设备技术四大部分组成的渗透泵控释技术平台，在渗透泵制剂产品开发与产业化能力方面处于全国领先水平。依托渗透泵技术平台，公司在仿制药、改良型新药以及创新药三个层面均有望不断发力。

在中药领域，公司体内也拥有益气和胃胶囊、亮菌口服溶液、丹皮酚软膏、坤宁颗粒、金珍滴眼液等多个潜力品种。在当前的政策环境下，也具备较好的放量潜力。

短中期：中西合璧，核心品种拉动下业绩有望迈入加速释放期。短期来看，公司化药端两个渗透泵剂型非洛地平缓释片、硝苯地平控释片以及中药端的独家医保基药品种益气和胃胶囊，均具备较为明确的快速放量前景。其他如甲磺酸多沙唑嗪缓释片、亮菌口服溶液、克痤隐酮凝胶、丹皮酚软膏、盐酸曲美他嗪缓释片等专科药品种也普遍拥有较好的增长前景。核心品种拉动下，我们预计公司医药工业收入增速有望在22和23年加速至40%以上的水平。

中长期：精麻和眼科管线的突破以及向创新的延伸有望打开更大成长空间。从中期的角度来看，公司在精麻和眼科两大领域均已拥有较为丰富的管线布局。精麻类的盐酸羟考酮缓释片、盐酸哌甲酯缓释片等产品若能够顺利获批，眼科的金珍滴眼液等产品能够顺利销售放量，将为公司中期的快速增长提供进一步的支持。

而站在更远的维度来看，公司目前已获得两项EDB单链抗体融合蛋白专利，正在进入多用途、多模式的创新药开发中。向创新的升级探索，有望打开更广阔的成长空间。

医药商业：立足省内市场，向零售端进一步延伸。在医药商业业务上，公司建立了现代物流配送中心，积极拓展上、下游合作网络，在安徽省内医药批发配送业务上形成了较强的配送服务能力和一定的规模优势。同时，公司在合肥市及周边区域设有六十余家零售连锁药房，在医药终端零售业务上也有较为积极的进展。

盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.69、2.25、3.08亿元，同比增长25.1%、33%和37.1%，EPS分别为1.82、2.43、3.33元。当前股价对应2021-2023年PE分别为28、21、16倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及核心品种较好的竞争格局，我们认为应适当给予一定的估值溢价，参考可比公司估值，给予2022年30倍PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1、公司益气和胃胶囊销售放量不达预期。2、公司硝苯地平和非洛地平两个品种集采丢标或执标进度不及预期。3、公司研发进度不及预期。