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来源：金色光
上海和辉光电股份有限公司（公司简称：和辉光电）正在冲刺科创板IPO，该公司的主营产品是中小尺寸AMOLED半导体显示面板，主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板/笔记本电脑等消费类终端电子产品。经过研究，我们发现和辉光电过去几年业绩大幅亏损，公司产品方向和同行存在明显差距，产品良率问题可能导致公司未来长期无法盈利。创始人朱克泰离开公司后另立门户，2020年在浙江台州创立了一家AMOLED企业，或将成为公司的强劲对手。
业绩长期亏损，毛利率持续为负
2017年至2020年1-6月，和辉光电的营业收入分别为61636.19万元、80258.21万元、151308.53万元和92086.77万元，扣除非经常性损益后的归属于母公司普通股股东净利润金额分别为-103322.02万元、-90880.47万元、-102837.63万元和-56482.22万元，持续为负值。截至2020年6月30日，和辉光电经审计的未分配利润为-74604.34万元。
产品方面，2017年-2019年及2020年1-6月，和辉光电智能手机类AMOLED半导体显示面板产品的平均单价分别为13.90美元/片、16.61美元/片、15.70美元/片、15.78美元/片。而据招股书显示，该产品的行业平均单价分别为31.40美元/片、23.28美元/片、24.90美元/片、23.65美元/片，远高于和辉光电的售价。
同时，报告期内，和辉光电智能穿戴类AMOLED半导体显示面板产品的平均销售单价分别为9.85美元/片、8.93美元/片、8.85美元/片、10.28美元/片，而行业平均单价分别为11.96美元/片、11.03美元/片、9.03美元/片、8.64美元/片，报告期前三年内亦存在明显差距。
伴随着产品售价远低于同行的是和辉光电常年为负的主营业务毛利率，报告期内分别为-99.67%、-70.68%、-31.45%和-29.34%，主要原因是AMOLED半导体显示面板行业系技术密集型和资本密集型行业，对技术和工艺要求较高，所需固定资产投入较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要较长的时间周期，一般前期固定成本分摊较大，单位成本较高而产生亏损。
而对于AMOLED半导体显示面板行业来说，盈利的关键就在于产品良品率的提升，根据招股书显示，和辉光电6代OLED产线已经量产出货，良品率超过70%。但根据市场公开信息显示，维信诺科技股份有限公司（证券简称：维信诺，证券代码：002387.SZ）的5.5代AMOLED综合良品率达到90%，6代柔性AMOLED的良品率达到70%。而京东方科技集团股份有限公司（证券简称：京东方A，证券代码：000725.SZ）的6代柔性AMOLED良品率更是达到85%，已经开始扭亏为盈。可见，和辉光电在产品良率上依然落后于同行。
创始人另立门户，未来或将成竞争对手
和辉光电成立于2012年12月，创始人、总经理朱克泰带领团队打造了大陆第一条AMOLED面板生产线。但在2016年，朱克泰从和辉光电离职，同年在中国台湾创立了创王光电股份有限公司（以下简称：创王光电），致力于超高像素密度AMOLED近眼显示技术和创新硬件设计。
2020年4月3日，浙江台州湾集聚区（高新区、绿心度假区）举行项目集中签约仪式，创王光电uNEED总部基地项目等六个重点项目集中签约，协议总投资金额达45.6亿元。同日，创王光电宣布将在浙江省设立合资公司，从事微显示器模块组件的生产及销售业务，投资金额达10亿元。
相关新闻显示，创王光电依托自主研发的超高像素密度AMOLED近眼显示技术，拟在台州湾集聚区内实施uNEED研发制造基地项目，并围绕AR/VR打造百亿级创新应用上下游总部基地。创王光电uNEED总部基地项目总投资约100亿人民币，规划用地面积约660亩，分两期实施，首期投资约10亿元，建成后将为AR/VR设备提供超高像素密度AMOLED微显示产品。目前，合资企业台州创王光电有限公司已经成立。
资料来源：国家企业信用信息公示系统
从技术方面看，uNEED是创王光电自主研发的超高像素密度RGB AMOLED近眼显示技术，相较于目前市场上手机主要使用的AMOLED，uNEED在像素密度方面取得重大突破。目前，微显示模块多采用白光OLED技术，创王光电在RGB OLED方面的突破可显著降低功耗，并提升显示亮度、色彩饱和度和对比度等指标。
与新兴的uNEED技术相比，和辉光电的传统AMOLED产品技术可能还存在一定差距。值得注意的是，对于创始人出走后另立门户的相关信息，和辉光电并没有在招股书中做出任何披露，未来和辉光电面临的可能不止是京东方和维信诺等厂商的直接市场竞争，很可能还包括创始人朱克泰创立的创王光电。
生产线进度落后于同行，柔性产品占比极低
根据招股书显示，和辉光电本次上市计划募集资金投向第六代AMOLED生产线产能扩张项目，建设内容包括一条刚性AMOLED和一条柔性AMOLED产线，产能均为7.5K/月。
和辉光电预计，第六代AMOLED生产线扩产项目将在2023年开始投产，2024年开始达产，完全达产后将实现年销售收入52.14亿元，年均净利润6.61亿元。
但是，同行的建设进度已远超和辉光电的纸面计划。根据公开信息显示，维信诺在2018年10月发布公告称，公司拟投资440亿元在合肥上马第六代柔性AMOLED生产线，且维信诺在河北固安的6代柔性AMOLED项目已于2018年第四季度投产。另外，天马微电子股份有限公司（证券简称：深天马A，证券代码：000050.SZ）的第六代柔性AMOLED生产线项目预计于2021年上半年封顶，京东方位于绵阳的第六代AMOLED(柔性)生产线项目(4.8万片/月)也已于2019年正式投产。由此可见，和辉光电的建设进度可能已经远远落后于竞争对手了。
此外，和辉光电的AMOLED屏分为刚性和柔性两类。根据Omida的统计数据显示，2019年全球刚性、柔性AMOLED面板出货量分别为3.9亿片和1.94亿片，预计到2025年，刚性、柔性AMOLED面板出货量分别为4.4亿片和6.01亿片。可见，柔性AMOLED面板将对刚性AMOLED面板形成部分替代。
而报告期内，和辉光电的柔性产品收入相对较少，2018年、2019年和2020年1-6月分别仅为19.15万元、2269.36万元和1.44万元，公司柔性产品要追上行业下游的需求变化，可能还要更多的时间和投入。
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