【银河医药孟令伟/刘晖】行业点评丨中国医用物资出口或长期受益于全球缺口|全球疫情_新浪财经

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来源：中国银河证券研究

医药行业点评报告

◆ 核心观点

国外现有防疫力度无法阻止疫情在冬季蔓延。

全球疫情控制取决于“短板”国家。

疫苗接种进度远不能在短期控制疫情。

外国产业空心化导致医疗防护用品生产动员不足。

中国医疗物资出口受益。

◆ 投资建议

发达国家产业空心化导致其医疗防护物资生产动员能力不足，并且大多数国家受疫情影响生产也不稳定。中国凭借齐全的工业门类和完整的产业链优势，医疗物资出口企业趁机扩张产能提高全球市占率。即使疫情消退，本次中国公司在疫情期间填补缺口维护的供应关系也会保留下来，并且有利于中国公司永久性提高全球市占率。

◆ 风险提示

全球防疫政治化的风险、外币贬值的汇率风险、贸易摩擦的风险等。

核心观点

国外现有防疫力度无法阻止疫情在冬季蔓延

北半球进入冬季以来，全球疫情再次恶化。全球（不含中国）单日新增数据在2020年10月底至11月初之间迅速攀升，按照大部分国家在冬季的防疫表现，其现有防疫措施力度远不足以遏制疫情在低温天气下的传播，除非未来能实行更为严格的物理隔离措施。

全球疫情控制取决于“短板”国家

要想在全球范围内控制新冠疫情，必须世界各国共同努力，只要还存在任何一个防疫“短板”国家，其他国家都难以放松疫情管制。

疫苗接种进度远不能在短期控制疫情

由于大部分外国政府动员力不足或者是出于对经济的考虑，国外普遍难以实施和中国一样严格的物理防疫措施。目前，很多国家都把控制疫情的希望寄托在疫苗上。受制于各种现实因素，各国疫苗实际接种速度低于规划进度。考虑到“短板”国家，要想全球范围内通过疫苗控制疫情可能至少要等到2022年下半年。

外国产业空心化导致医疗防护用品生产动员不足

发达国家由于长时间的产业空心化，部分医疗防护用品生产线已经转移到发展中国家，即使临时动员铺设生产线，也面临上下游供应链难以配套的问题。生活水平较高的发达国家尚且如此，大部分缺乏完整产业链的发展中国家更不可能生产足够的医疗物资。

中国医疗物资出口受益

2020年中国医药出口大增，进入冬季后出口增速出现第二次峰值。随着疫情导致全球医疗物资缺口扩大，部分中国公司积极扩充产能，布局出口业务，大幅提高全球市占率。

代表公司：英科医疗

新冠疫情导致医用手套巨幅缺口，英科医疗积极扩产抢占市场。公司在2020年积极扩充产能，新增项目手套产能将近1700亿只。即使未来疫情消退，公司也有望凭借本次疫情期间建立的供应关系，维持客户，永久性提高公司医用手套市占率。对于在疫情之后市占率得到永久性提升的公司，其估值应从周期股估值向成长股估值靠拢。

投资建议

发达国家产业空心化导致其医疗防护物资生产动员能力不足，除中国外的发展中国家大多也欠缺必备的工业生产基础设施，并且大多数国家受疫情影响生产也不稳定。中国凭借齐全的工业门类和完整的产业链优势，医疗物资出口企业趁机扩张产能提高全球市占率。即使疫情消退，本次中国公司在疫情期间填补缺口维护的供应关系也会保留下来，并且有利于中国公司永久性提高全球市占率。

风险提示

全球防疫政治化的风险、外币贬值的汇率风险、贸易摩擦的风险等。

分析

国外新冠疫情得到控制尚需时日

（一）疫情冬季大考暴露国外防控不足

国外现有防疫力度无法阻止疫情在冬季蔓延。因为世界主要国家和绝大多数人口都在北半球，北半球季节变化对全球疫情影响更大。2020年国外疫情开始受到关注时，已经是北半球春季，因此2020年底的冬季是大部分国家第一次面临防疫冬季大考。由于新冠病毒在低温下存活能力更强，北半球进入冬季以来，全球疫情再次恶化，全球新冠肺炎病例单日确诊屡创新高。全球（不含中国）单日新增数据在10月底至11月初之间迅速攀升，目前全球（不含中国）新冠肺炎单日新增病例平均维持在70万例左右。按照大部分国家在冬季的防疫表现，其现有防疫措施力度远不足以遏制疫情在低温天气下的传播，除非未来能实行更为严格的物理隔离措施。

全球疫情控制取决于“短板”国家。由于南北半球气候相反，新冠疫情可随气候在南北半球国家之间反复进入流行期，因此任何国家都不能指望等本地气温回升后防疫压力自然缓解。而且新冠病毒在高温季节也不会完全消失，即使是印度、巴西这样的低温期很少的低纬度国家，疫情也近乎“全年无休”。要想在全球范围内控制新冠疫情，必须世界各国共同努力，只要还存在任何一个防疫“短板”国家，其他国家都难以放松疫情管制。由于大部分外国政府动员力不足或者是出于对经济的考虑，国外普遍难以实施和中国一样严格的物理防疫措施。目前，很多国家都把控制疫情的希望寄托在疫苗上。

（二）疫苗分发进度和接种短期难以满足需求

疫苗接种进度低于计划，接种率远达不到控制疫情标准。受制于各种现实因素，各国疫苗实际接种速度低于规划进度。不仅是基础设施条件较差的发展中国家接种进度慢，即使是人口较多的发达国家疫苗接种也往往管理不善和分发不及时。例如美国，截至2021年1月11日上午，联邦政府已分发了大约2770万剂疫苗，但只有大约930万人打了第一针，进度也远远落后于2020年底前为2000万人接种新冠疫苗的承诺目标。美国公共卫生官员和专家表示，按照现在的速度，美国至少还需要数年才能完成联邦政府此前的目标。世卫组织首席科学家苏米娅•斯瓦米纳坦曾表示，全世界约70%人口接种疫苗，才能确保大流行的结束。目前，接种率最高的往往是人口较少的高收入国家，但是排名第一的以色列接种率也仅仅约24.96%。

疫苗分配不均，“短板”国家将延迟全球控制疫情时间。在近期的世界卫生组织新冠肺炎例行发布会中，世卫组织首席科学家苏米娅·斯瓦米纳坦表示，尽管新冠疫苗已经开始保护最脆弱人群，但生产和管理足够剂量的疫苗来阻止新冠病毒传播仍需要时间，2021年全球将无法实现群体免疫。即使部分国家在今年实现了群体免疫，但也无法保护全球人民。此外，世卫组织总干事高级顾问布鲁斯·艾尔沃德指出，全球40多个国家已开始接种5种不同的新冠疫苗，但所有疫苗目前几乎都集中在高收入和中等偏上收入国家中。我们预计，由于穷国接种疫苗很可能落后于富国，要想全球范围内通过疫苗控制疫情可能至少要等到2022年下半年。

外国医疗防护用品缺口加剧，中国出口受益

（一）发达国家产业空心化，医疗防护用品生产动员不足

多数发达国家产业空心化，医疗防护用品生产动员效果有限。若发达国家仅是刚遭受疫情时医疗防护用品不足，尚可解释为动员生产时间差；但部分发达国家在疫情扩散这么长时间后仍然无法动员生产足够的医疗防护物资，则只能是长期产业空心化的恶果。由于长时间的产业空心化，部分医疗防护用品生产线已经转移到发展中国家，即使临时动员铺设生产线，也面临上下游供应链难以配套的问题。生活水平较高的发达国家尚且如此，大部分缺乏完整产业链的发展中国家更不可能生产足够的医疗物资。

以美国为例，北半球尚未进入寒冬时就有专家指出了美国医疗防护物资生产不足的风险。美国全国广播公司在2020年10月30日报道了专家对美国医用手套危机的担忧。供应链方面的专家不看好美国国内的丁腈材料手套的产量，一方面美国现在使用中的手套99%的量都是从中国和马来西亚运来的，另一方面制造手套用的原料供应全部来自亚洲国家。现在全美只有一家工厂在专门生产丁腈手套，然而这家工厂的产量远远无法填补美国手套需求量的缺口，就算是在收获美国空军2200万美元的订单之后扩大了产能，也只是堪堪达到了五亿的产量。

（二）北半球进入冬季，中国医疗物资出口再次提速

2020年中国医药出口大增，进入冬季后出口增速出现第二次峰值。由于新冠疫情全球肆虐，2020年中国医药物资出口大增。2020年前11月，医药制造业累计出口交货值同比上升33.3%，远超2013-2019年全年增速水平。从单月增速看，2020年4-8月医药出口增速维持高位，其中5月单月同比增速高达57.4%。进入秋季，随着国外解除封锁复工复产，并且疫情得到初步遏制，中国医疗物资出口增速一度下滑，10月单月增速下滑至14.3%，已接近往年正常水平。冬季以来，国外疫情再次恶化，部分国家甚至二度封锁，11月中国医疗物资出口增速再次提升，单月同比增长36.6%。

代表公司：英科医疗（300677）

（一）医用手套作为石化或橡胶制品在中国具有产业链优势

中国橡胶和石油化工产业链完善，生产医用手套具有原料供应优势。随着发达国家产业空心化，塑料、合成树脂和橡胶制品的生产主要转移至亚洲国家，并带动了亚洲石油化工和橡胶工业上下游产业链的发展。亚洲国家丰富的天然橡胶资源和合成橡胶产能，奠定了亚洲国家橡胶制品出口的绝对优势。在疫情以前，中国就建立起了合成橡胶工业优势。医用防护手套常用原料丁腈橡胶的产能主要集中在亚洲，2018年中国地区丁腈橡胶产能就占全世界的29.80%。至于经济发达的北美和西欧，丁腈橡胶产量较少，难以支撑发达国家大力扩产丁腈手套。至于另一种医用手套常用原料PVC，2019年中国产能约占全球45%左右。由于中国疫情防控得力，率先复工复产，预计2020年中国石油化工和橡胶原料产量占全世界比重将进一步提升。

（二）疫情导致医用手套巨额缺口，公司趁机扩产抢占市场

全球一次性手套主要生产地为马来西亚，受疫情影响生产不稳定。按照一次性手套具体分类，马来西亚主导乳胶手套、丁腈手套，中国主导PVC手套。2019年度马来西亚一次性手套产量全球占比约63%。受疫情影响，马来西亚手套生产商不止一次受到停工停产影响。2020年3月，马来西亚橡胶手套生产商就因为疫情缩减了大约一半的产量。2020年11月，马来西亚的Top Glove因为员工感染过多，再次临时停产。该公司是全球最大的医疗手套生产商，每年生产900亿只手套，产品销往195个国家。包括中国在内的亚洲地区每年为其贡献近三成的营收。

新冠疫情导致医用手套巨幅缺口，英科医疗积极扩产抢占市场。美国卫生部曾估计，美国手套缺口高达每月87亿双。若按照美国和全球新增患者数量对比，可推断全球医用手套年需求或高达3300亿双。截至2020年上半年，公司手套年化总产能超过220亿只，其中PVC手套产能超140亿只，丁腈手套产能超80亿只。公司在2020年积极扩充产能，新增项目手套产能将近1700亿只。在疫情造成医用手套巨大缺口之际，公司布局大量产能，有助于公司积极抢占全球市场，成长为全球医用手套巨头。即使未来疫情消退，公司也有望凭借本次疫情期间建立的供应关系，维持客户，永久性提高公司医用手套市占率。

（三）医用防护用品价格上涨，公司产品量价齐升

公司医用防护类产品销量大增，产品价格上涨显著提升毛利率。公司收入基本都由手套产品贡献。2020上半年公司医疗防护类收入高达42.86亿元，远超2019年全年17.68亿元的收入。同时医用手套产品涨价极大提升了产品毛利率，公司医疗防护类产品毛利率从2019年的24.80%大幅提升至2020年上半年的62.41%。由于全球疫情还要持续数年，公司产品在较长时间内都将面临供不应求量价齐升的局面。