【华创·每日最强音】广度篇：地产行业信用要素全览与投资序列|固收+通信+建筑建材

来源：华创证券研究

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主要观点:

本文是我们地产行业系列报告的第二篇，旨在通过信用风险特征分析、风险事件全回顾，得出信用分析关键指标的判断，进而得出综合打分思路与投资序列。

行业信用特征：房地产行业相比制造业、城投等发债主体既有优势又有劣势。

优势：1、相较于制造业企业有硬核资产；2、相较于城投企业beta风险低；3、利润率水平尚可，财务舞弊风险相对可控；4、存在一定的类金融属性，大型房企受到决策层关注高；5、长期政策预期谨慎稳定，未来行业波动有望降低。劣势：1、行业长期发展降速，两极分化明显，差异化择券难度提升；2、民企占比高，实控人风险需要研究；3、估值波动概率高，行业政策风险仍存；4、涉诉概率高、舆情出现较为频繁。

债券市场特征：存续债余额高，民企占比高。房地产行业民企融资余额比重较高，外评信用等级分布主要为AAA，截至2020年10月底，房地产行业存续债券1648只，存续债券余额规模达16550.45亿元，行业累计发债企业数量278家，目前已有8家主体违约。房地产行业2015年以来高等级信用债利差较为平稳，低等级信用债利差明显走阔。自2015年初至今，统计所有存量债券异常成交情况（净价小于97元），产业债债券余额前十大行业中，房地产行业异常成交债券数量占比最高，为24.72%，明显超过其他行业。

信用分析要素：选取指标制作打分表来考察销售前50强房企的信用状况。指标纵览方面，我们从股东、资产、负债、杠杆、经营、规模、盈利、现金流、偿债、或有事项等多个角度梳理了46个关注要点。

指标选取方面，本着选取的简练精到、可行性和相对立体化的原则。通过构建企业多维度打分卡，从公司性质、盈利空间、短期战略、资产质量、销售去化、融资稳健性、杠杆水平高低等角度，对销售金额前50强房企的信用基本面指标进行得分汇总，并进行信用排序，信用得分与中债估值年收益率基本呈负相关关系。另外，由于部分主体如恒大、富力等情况较为特殊，需要以高收益债的研究思路具体问题具体分析，和其他主体可比性不高，具体分析详见系列报告第三篇。

结合全部地产行业的债券违约事件，从信用分析角度可以有以下启示：1、拿地激进的房企，往往会为后续的违约埋下伏笔：尤其是在17年地产调控大幅转向的时间节点高价拿地的房企，往往对未来形势估计过于乐观，高价拿地+销售不畅+再融资断裂，是违约的主要原因。2、小型房企多元化经营容易遭遇困境：由于小型房企资本实力弱、抗风险能力偏弱，且风险管理能力一般，当进行了激进的对外投资并遭遇失败，则更容易再融资困难。3、杠杆率可以反映一定问题：杠杆率很高的房企如天房，在当前降杠杆为主的融资环境下，债务难以滚续。4、豪宅业务去化偏慢：泰禾、颐和等房企主打高端豪宅业务，但这部分业务去化一般偏慢，再叠加前期拿地激进，更容易发生资金链断裂的问题。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：公司基本面信息变化较快、政策变化超预期。

摘自《广度篇：地产行业信用要素全览与投资序列——地产行业2021年债券投资手册之二》

联系人：周冠南

发布时间：2021/01/14

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

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华创通信

事项：

1月13日，工信部印发《工业互联网创新发展行动计划(2021-2023年)》(以下简称《计划》)。计划提出了“到2023年工业互联网新型基础设施建设量质并进，新模式、新业态大范围推广，产业综合实力显著提升”的整体发展目标。

 评论：

《计划》明确了工业互联网未来三年发展计划，工业互联网产业有望进入快车道。《计划》明确了“到2023年工业互联网新型基础设施建设量质并进，新模式、新业态大范围推广，产业综合实力显著提升” 的整体发展目标。《计划》从工业互联网的基础网络设施、工业互联网基础创新能力到产业发展生态建设、融合应用模式、工业互联网安全保障能力等方面对工业互联网的发展做出系统的规划。2018-2020年工业互联网起步期的行动计划全部完成，部分重点任务和工程超预期，我们认为本次计划在2018-2020年计划的基础上，针对工业互联网发展中凸显出的网络基础、平台中枢、数据要素、安全保障等重要问题进行了更深入、更广泛、更高层次的规划，突出产业链融合发展。工业互联网产业料将由起步期转向快速发展期，产业有望步入发展快车道。

《计划》深化“5G+工业互联网”融合发展，5G将深度赋能工业互联网发展，5G通信模组龙头有望受益。一方面通过支持工业企业建设5G全连接工厂，推动5G应用从外围辅助环节向核心生产环节渗透，加快典型场景推广；一方面通过探索5G专网建设及运营模式，规划5G工业互联网专用频率，开展工业5G专网试点。一方面通过建设公共服务平台，针对重点行业培育30个左右典型应用场景。我们认为5G能够打通数据从采集、传输、处理、决策整个流程。充分发挥云计算、人工智能、边缘计算等技术对工业互联网的赋能，进一步驱动工业互联网在工业生产中发挥提质、增效、降本、绿色、安全的作用。而工业互联网是5G下游重要应用，本次计划将从运营商、政府、工业企业等多角度促进5G和工业互联网的协同发展，5G通信模组龙头公司有望受益于“5G+工业互联网”的快速融合发展。

《计划》推动工业互联网大数据中心建设，产业互联网驱动IDC需求空间广阔。《计划》提出推动工业互联网大数据中心建设，打造工业互联网大数据中心综合服务能力，面向能源、钢铁、石化、化工、建材、有色、医药等流程行业及电子、汽车、装备、建筑等离散行业建设行业大数据分中心，加强行业数据资源管理。计划到2023年新型基础设施进一步完善，基本建成国家工业互联网大数据中心体系，建设20个区域级分中心和10个行业级分中心。在此前的报告中我们重点强调，数据中心需求动力正面临由消费互联网到产业互联网的切换，以智慧城市、智慧交通、智能制造等为代表的产业互联网场景将引起数据量爆发式的增长，成为数据中心增长的重要推手及核心力量。我们认为，各行业大数据分中心的建设及服务能力提升将赋能行业数据的高效流通及集成共享，进一步释放对算力与存储需求，加速前期数据中心资源消化，利好数据中心产业长期发展。

《计划》重视工业互联网产业链各环节技术自主可控，国产工业平台和工业软件类龙头公司有望受益。计划到2023年，我国工业互联网基础创新能力显著提升，网络、标识、平台、安全等领域一批关键技术实现产业化突破，工业芯片、工业软件、工业控制系统等供给能力明显增强。基本建立统一、融合、开放的工业互联网标准体系，关键领域标准研制取得突破。我们认为计划有助于改变过去工业软件、工业控制系统等核心工业软件被国外巨头主导的格局，有助于国产高端工业平台和工业软件的发展。国产工业平台和工业软件类龙头公司有望受益。

推荐标的：关注5G通信模组龙头公司移远通信、广和通；关注数据中心建设龙头标的宝信软件；关注国产数字孪生软件龙头公司能科股份。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：工业互联网发展不及预期；宏观经济景气度低于预期。

摘自《通信行业重大事项点评：工信部发布<工业互联网创新发展行动计划>，工业互联网产业发展进入快车道》

联系人：韩东

发布时间：2021/01/14

（完整报告请联系分析师或对口销售） 

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华创建筑建材

事项：

北新建材发布2020年业绩修正预告：公司上修2020年预计归母净利润至27亿~30亿，同比+512%~580%，修正前业绩预告为24.6亿~27亿，同比+458%~+512%。

评论：

再次上修业绩预告，防水贡献主要增量利润：公司上修2020年预计归母净利润至27亿~30亿，同比+512%~580%，修正前业绩预告为24.6亿~27亿，同比+458%~+512%。公司2019年因美国诉讼案支出致业绩基数较低，扣除该因素后，业绩预计增长13.54%~26.16%，我们估计增量利润主要由防水板块贡献，石膏板预计与去年持平或略增。我们认为，公司在一季度疫情影响以及全年竣工不及预期的情况下，主业石膏板量价均保持了一定韧性，体现了龙头较强的抗风险能力，预计市占率仍在稳步提升。另外，根据官方公众号，前三季度公司防水业务实现利润4亿，新业务拓展顺利。

Q3扣非业绩大幅增长，盈利提升现金流改善：公司20Q1-Q3实现营业收入120.77亿，同比+23.02%，实现归母净利润20.06亿，同比增长186倍，扣非净利润19.68亿，同比+6.84%。分季度看，公司Q1-Q3营收增速各为-14.29%、+34.06%、+36.42%，扣非净利增速各为-90.75%、+10.09%、+45.96%，Q3利润增长大幅提速，且单季度净利率超20%。前三季度公司期间费率为12.38%，同比-0.08pp，经营性现金流净额0.78亿，同比-13.08亿。

一体两翼，2021年有望多点开花：1）石膏板：原材料供给偏紧+高端化趋势持续，石膏板均价有望抬升。脱硫石膏是火电厂的副产物，产量基本稳定，由于石膏在抹灰石膏及装配式领域的应用增加，需求增长或将大于供给增长；另外，行业高端化趋势也将抬升均价。我们认为2020年受疫情影响的竣工需求有望在2021年延后释放，若需求向好，公司作为市占率60%的龙头企业，具备较强的成本转嫁能力；2）龙骨：市占率仅5%，远低于主业石膏板的60%。按1亿平石膏板配套16万吨轻钢龙骨测算，公司龙骨需求量超300万吨，而目前产量仅二十多万吨，配套率约为8%，市占率仅5%，增长空间广阔；3）防水：优质赛道，格局优异。防水行业集中度明显低于石膏板，CR1仅10%左右，公司当前防水业务体量已位居行业前三，预计未来将持续享受行业集中度提升的红利，保持较快增长。2020年12月30日公司发布公告称以6921.32万元受让中建材苏州防水院100%股权，料未来将助力公司多元化业务整合。

盈利预测及评级：我们预计2021年石膏板需求端有望受益于竣工需求的恢复。价格端，由于原材料涨价可能存在提价机遇，龙骨、防水也将贡献新的利润增长点，我们调整公司2020-2022年EPS预测至1.75/2.23/2.50元/股（原值为1.75/2.12/2.53元/股），对应PE各为28x/22x/20x，上调2021年估值至25x（原值为20x），维持“强推”评级。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：房地产调控超预期收紧，疫情扩散超预期，协同效应不达预期。

摘自《北新建材（000786）2020年业绩预告点评：优质白马，千亿市值可期》

联系人：王彬鹏

发布时间：2021/01/13

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

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