抱团股最大回撤来了 谁逃顶了？

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　　抱团股最大回撤来了！谁逃顶了？（兼论历史上的“抱团”后来都怎么样了）

　　来源： 环球老虎财经app

　　原创 陈斌

　　2020年，爆款基金无疑是资本市场的新晋“网红”，而谈论“网红”话题必定带上抱团股。一定程度上来讲，2020年的抱团股在不断募集的公募基金下得到强化，形成“抱团-申购”的正反馈。不过纵观历史上三次高估值抱团股的瓦解，均遭受一地鸡毛的境遇。

　　1月14日，沪指延续上个交易的弱势调整格局，全天跌幅0.91%。而在沪指跌幅不大的情况下，抱团股的筹码开始出现“松动”。其中中国中免两天大跌12.08%、隆基股份两天跌幅8.15%、五粮液两天跌幅6.65%。

　　其实抱团股的调整在1月11日便出现端倪，但1月12日部分抱团股又迅速反弹。

　　值得注意的是，从重仓抱团股的明星基金经理净值来看，与抱团股的走势出现明显偏差，这也被市场认为是基金调仓换股的先兆。

　　由于2020年公募基金的抱团，食品饮料、医药、科技等板块的个股估值达到历史最高水平，而估值的推升来源于源源不断的新基金募集，“抱团-申购”的戏码上演的淋漓尽致。

　　众观A股历史上的四次抱团，前三次均是因为机构基金短期涌入某几个行业，然后推升行业的估值，使其达到最高估值区间，然后再通过抱团瓦解回归正常的估值。

　　明星基金经理们已经“抛弃”了抱团股！

　　2021年开年第一周，市场行情火热，抱团股频创新高，在部分投资者认为抱团股将继续牛冠2021年时，抱团股却在第二周出现明显回调。

　　1月11日、13日两天，抱团股明显下跌，1月12日是抱团股反弹。其中中国中免、青岛啤酒、隆基股份已经连续两天大幅回调。

　　有意思的是，在抱团股下跌的背后，重仓它们的明星基金经理净值却不跌反涨。

　　比如傅鹏博管理的睿远成长价值，三季度的十大重仓股是隆基股份、东方雨虹、国瓷材料、三诺生物、立讯精密、五粮液、万华化学、先导智能、贵州茅台、人福医药。

　　而在11日，隆基股份当日下跌近4%，三诺生物（-4.99%）、五粮液（-4.98%）、人福医药（-4.92%）。

　　按照第三方净值估算，如果没调仓，傅鹏博管理的睿远成长价值净值跌幅应为-1.48%，而当日净值实际上涨+0.11%。

　　类似的还有谢治宇的兴全合宜，估算净值下跌-0.56%，实际净值却上涨了+0.42%。

　　除了“老将”调仓换股，去年的冠军基金经理们似乎也开始“抛弃”抱团股。

　　在1月12日，抱团股反弹之际，去年混合型基金冠军赵诣管理的农银研究精选的估算净值涨幅为3.33%，实际净值涨幅为2.56%；股票型基金冠军陆彬管理的汇丰晋信低碳先锋股票的估算净值上涨3.4%，实际净值上涨2.65%。

　　“老将”和“新秀们”不约而同的撤离抱团股，是否意味着抱团股的筹码开始松动了？

　　抱团股估值达历史峰值

　　基金报团可以通过基金持仓市值居前的个股来判断。因此基金持仓市值百强的持仓变化可以反映基金抱团的趋势变化。

　　2020年半年报数据显示，基金抱团百强股中，市值前三的行业（医药生物、电子、食品饮料）占比超过40%，创2006年来新高。

　　其中医药生物、食品饮料两大行业持仓占比逼近28%，高于2013年的23.1%，创出新高。

　　而在食品饮料当中，白酒的抱团尤其激烈。从申万三级行业指数的估值看，白酒的滚动市盈率已经升至54.79，是最近十年来的最高值。

　　除了大消费板块外，近年来电子行业也成为基金重仓的常客，过去4年中，该行业有3年位居基金抱团百强股行业市值第二，2020年半年报也维持在这一位置。

　　伴随着本轮消费、医药、科技牛，基金抱团百强股的市盈率也不断抬升。数据统计显示，截至2020年6月底，基金抱团百强股滚动市盈率中位数达到52.41倍，创出历史新高。

　　2019年底，这一数据近为27.35倍。而百强股市盈率中位数最低的时间点为2011年，市盈率仅为16.9倍。

　　历史上的四次基金抱团

　　其实基金抱团现象对于A股并不陌生，只不过每一次的抱团过后，都会出现抱团股一地鸡毛的情形。

　　2006年以后，A股出现了四次“抱团”现象，分别是：2007-2009年抱团金融地产、2010-2012年抱团大消费、2013-2015年抱团信息科技、2016年以来再次抱团消费。

　　2006年，随着金融行业大幅扩张，公募基金在2006年年底对金融板块的持仓高达40%。

　　业绩的高增长让公募基金在2007年持续保持在40%以上的高仓位，到2007年三季度（上证6000点），公募基金对金融板块配置最高达到48%。

　　虽然2008年金融危机让非银金融全年下跌68%。但“四万亿”的刺激及时拉了金融一把。不过2010年二季度开始金融股全面崩塌。截止2011年7月中旬，金融指数整体下跌了20%，而同期剔除金融的指数居然还上涨了2%，到9月底，金融指数跌幅已经超过了30%。

　　在金融股抱团瓦解后，2011-2012年消费股逆势崛起。2011年4月至2012年7月12日申万一级行业上涨的只有食品饮料。

　　不过塑化剂的“黑天鹅”让消费股的抱团开始瓦解，这也导致消费股在随后一年大幅跑输指数。

　　接棒消费股的是被市场“抛弃”的信息科技板块。彼时公募基金的配置只有7.4%，甚至还不如资源板块。2013年的一季度，在利润的刺激下，信息科技板块迎来资金的青睐。

　　与以往企业内生性成长不同的是，蓝色光标另辟蹊径，通过并购做大业绩，2012年一季度，公司报表上商誉仅有2.8亿，到了2015年底，达到了46亿。

　　这一模式的出现，其它企业纷纷效仿，曾经的创业板明星股乐视、全通教育靠着PPT成为公募基金的最爱。

　　2013年一季度，机构投资者开始快速加仓TMT板块，持仓比重迅速提升至2013年三季度24.4%。

　　伴随着个股的巨大涨幅，中证信息指数已经从最底部的26倍，攀升至近60倍，创业板指从最低29倍，攀升到60倍。

　　2015年，并购逻辑的破灭，业绩增速的下滑。2016年一季度，机构开始持续减仓信息科技板块，抱团开始瓦解。此后信息科技和创业板迎来了失落的3年。中证信息指数从2016-2018年三年下跌44%，创业板指连跌3年，下跌54%。那些曾经辉煌的十倍股们，要么腰斩，要么ST，甚至于退市。

　　抱团股幕后的推手

　　纵观这几轮抱团的背后，都是公募基金发行火热，增量资金源源不断持续涌入抱团股，然后不断强化这一趋势。而一旦出现估值过高，业绩趋势下滑，机构便纷纷夺路而逃。

　　2015年上演的便是“抱团-申购”的戏码。权益型基金规模自2009年以来再度迎来爆发，到2015年6月，比一年前的规模扩张了近一倍，达到3.3万亿份。

　　2015年50亿以上规模的权益型基金发了50只，100亿以上了发了10只。而管理这些产品的都是过去两年重仓信息科技板块的基金经理。显然，他们的第一选择便是加仓信息科技。

　　公募基金、私募基金、融资余额在2015年实现了共振，中证信息指数在2015年的上半年，涨幅高达147%，估值突破100倍。创业板指更是从1000点左右，涨到4000点，涨幅达到4倍。

　　此后，随着市场的调整，公募基金的发行迎来静默期，不过2019、2020年公募基金的发行再次变得火热，尤其是2020年。

　　数据显示，2020年公募基金发行基金产品数量1435只，发行总规模达到3.16万亿元，超越了2017年-2019年基金发行规模之和。

　　2021年前两周，在赚钱效应的吸引下，新发基金继续火爆。首周便有16只主动偏股型基金发行。截至1月8日，共有14只基金公告提前结束募集，其中一日售罄的基金有9只。首募资金规模破百亿的基金有7只，累计认购资金近1500亿元。

　　本周1月11日至1月15日期间，将有多达43只基金投入发行，其中主动偏股基金20只，固收+基金12只，这两大类产品仍然占据发行市场中的主流地位。

　　从1月新发基金的基金经理20Q3重仓行业占比，前五分别食品饮料（21%） 、电子（15%） 、电气设备（13%） 、医药（10%） 、家电（5%） ，后五分别采掘（0%） 、纺服（0.1%）、 建筑装饰（0.3%） 、公用事业（0.4%） 、房地产（0.8%）。

　　他们募集的新基金或将继续投入到抱团股中，进一步强化这一趋势，抬升抱团股的估值。

　　值得注意的是，在强化抱团股的同时，也有“吹哨人”提示抱团股的风险。被称为“业界良心”的宁泉资产杨东，在发布的四季报中指出，现在已不是投资光伏、锂电、电动汽车的股票的好时机了。

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责任编辑：杨红卜