安信研究|晨会在线20201130

来源：安信证券研究

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今日要点在线

◆【固收-池光胜】再论出口：收入效应与替代效应

◆【社服-刘文正】商贸零售行业动态分析：更多互联网巨头布局社区团购，家家悦、网创收购整合进行时

◆【汽车-袁伟】汽车行业动态分析：财政部提前下达2021年新能源补贴预算，利好新能源汽车产业链

◆【建筑-苏多永】建筑行业动态分析：交通固定投资超全年目标，农村水利建设持续推进

◆【策略-陈果】继续把握顺周期的主逻辑及未来演化

◆【环保-邵琳琳】环保行业快报：爱国卫生运动大幕拉开，环境卫生整治带动需求释放

研究分享在线

◆【计算机-胡又文】华为：别了，荣耀；你好，汽车

◆【化工-张汪强】瑞丰新材：润滑油添加剂龙头，国产替代空间广阔

◆【食品饮料-苏铖】绝味食品：危机下竞争优势强化，静待同店恢复

◆【食品饮料-苏铖】盐津铺子：店中岛与品类扩张并驾齐驱，成长性乐观

◆【新三板-诸海滨】旭杰科技：苏州装配式建筑领先地位强化，新增产能逐步释放

◆【新三板-诸海滨】浩淼科技：深耕国内消防车领域，高端消防市场的布局能力突出

财经要闻在线

要闻热点

今日要点在线

◆【固收-池光胜】再论出口：收入效应与替代效应

■替代效应料将仍是主角，2021年出口或回落至5%以下。

■趋势机会仍需等待，2021Q1有望见到收益率高点。

■风险提示：资金面超预期、经济超预期、疫情超预期、海外超预期等。

◆【社服-刘文正】商贸零售行业动态分析：更多互联网巨头布局社区团购，家家悦、网创收购整合进行时

■事件：字节、快手、京东或入局社区团购。

■家家悦：拟收购维乐惠70%股权加快异地扩张，回购彰显长期发展信心。

■壹网壹创：拟向云锋基金等收购速网19.8%股权，战略投资新零售整体解决方案服务商。

■投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、青松股份、御家汇等；2）百货企业有望进军免税预期，核心推荐王府井，关注百联股份，鄂武商等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。4）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。

■风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。

◆【汽车-袁伟】汽车行业动态分析：财政部提前下达2021年新能源补贴预算，利好新能源汽车产业链

■事件：11月20日，国家财政部提前下达了2021年新能源汽车补贴资金预算。

■2021年新能源汽车补贴资金预算提前下达，利好新能源汽车产业链。

■补贴主要集中于广东、河南和山东三大省份。

■投资建议：经过十几年的政策扶持与车企及相关产业链公司的不断发展，我国已成为全球最大的新能源汽车市场。然而，近年来车市的不景气叠加2020年新冠疫情，新能源汽车发展受困，2020年4月四部委发布最新通知，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。在促进国内大循环的经济战略大背景下，此次财政部提前下达2021年度补贴，将极大利好我国新能源汽车产业链！整车方面，我们重点推荐比亚迪、宇通客车、广汽集团、上汽集团、长城汽车和长安汽车，建议关注吉利汽车；零部件方面，我们重点推荐文灿股份和福耀玻璃，建议关注华域汽车。

■风险提示：刺激政策不及预期；疫情失控风险；各地政府推进汽车消费政策跟进的程度及步伐不及预期风险。

◆【建筑-苏多永】建筑行业动态分析：交通固定投资超全年目标，农村水利建设持续推进

■行业及政策动态

1）2020年11月27日，交通运输部，1-10月份公路水路完成投资2.1万亿元，超过全年投资目标的19.4%，不但提前完成了全年的投资目标还超过了近20%。其中，10月完成交通固定资产投资3345亿元，同比增长了2.3%，公路水路完成投资2645亿元，同比增长了5%。累计来看1-10月份完成交通固定资产投资28466亿元，同比增长8.9%。

■本周行情回顾

本周（11.23-11.27）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-0.49%（HS300为0.76%）。

从行业整体市盈率来看，至11月27日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为9.65倍，较上周有所下滑，高于去年同期行业市盈率（9.03倍）水平。行业市净率（MRQ）为0.90，较上周有所下滑。

本周建筑装饰行业（SW）周涨幅-0.49%，强于深证成指（-1.17%），弱于沪深300（0.76%）、上证综指（0.91%）本周表现，周涨幅在SW28个一级行业中排于第12位。

从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前标的，以基建央企、园林工程、专业工程标的为主，本周基建央企中国核建（+7.29%）、中国化学（+6.25%）和中国建筑（+3.19%）涨幅均位居行业前列，专业工程板块的永福股份（+14.35%）、三维工程（+4.39）涨幅均位于行业前10；园林板块的诚邦股份（+6.48%）、乾景园林（+5.93%）本周涨幅均超过5%。

■本周政策/要闻解读

2020年11月27日，交通运输部举行例行新闻发布会，公布1-10月份公路水路完成投资2.1万亿元，超过全年投资目标的19.4%，不但提前完成了全年的投资目标还超过了近20%。

年初至今，我国交通建设持续获得大力推进。

■投资观点

2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.12%，2020年至今下跌0.34%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）：财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。（3）地方政府的积极主动推出了约50万亿元的投资项目，国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。

我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计四季度有望持续好转，全年恢复到正常水平。

■投资建议：

（1）大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建，建议关注中国化学。

（2）区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥。

（3）勘察设计龙头。基建投资回升将对基建勘察设计企业带来机遇，推荐中设集团和苏交科。

（4）园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。

■风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。

◆【策略-陈果】继续把握顺周期的主逻辑及未来演化

■投资要点：

本周和投资者交流，部分投资者对当前市场中行情分化的现象表示关心。当前“顺周期”行情的持续性和未来A股的主线方向是投资者最为关心的问题。

总的来说，我们认为市场依然在震荡向上的格局中。在中国经济持续复苏、疫苗渐行渐近、“顺周期”将有望继续成为A股市场行情主线，其中特别注意需求端有自身库存周期与行业周期逻辑，供给端有收缩或产能退出的方向，这些方向持续性可能超越市场预期。行业上重点关注：白酒、白电、汽车（包括新能源汽车产业链）、化工、机械、有色、煤炭、钢铁、保险、银行、券商、军工、半导体等。

■风险提示：1.信用违约潮出现；2.全球经济疲软；3.国内信用收缩超预期。

◆【环保-邵琳琳】环保行业快报：爱国卫生运动大幕拉开，环境卫生整治带动需求释放

■事件：2020年11月27日，国务院发布了《国务院关于深入开展爱国卫生运动的意见》，其中提到了要完善公共卫生设施，改善城乡人居环境，推进城乡环境卫生综合整治，加快垃圾污水治理等内容。

■环境卫生综合整治有序推进，对环卫提出更高要求。

■加快垃圾污水治理，持续关注垃圾分类。

■向农村重点倾斜，补短板需求进一步扩大。

■建议重点关注：盈峰环境：环卫装备+服务协同优势明显，环卫服务高歌猛进;玉禾田：环卫服务稳中有进，精细化运营切中要点；龙马环卫：环卫装备+服务齐头并进；维尔利：湿垃圾龙头，垃圾分类助推订单快速增长。

■风险提示：环卫市场化进度不及预期，政策推进不及预期、项目推进进度不及预期。

研究分享在线

◆【计算机-胡又文】华为：别了，荣耀；你好，汽车

■市场回顾：上周沪深300指数上涨0.758%，中小板指数下跌1.31%，创业板指数下跌2.43%，计算机（中信）指数下跌2.18%。板块个股涨幅前五名分别为：格尔软件，三六零，启明信息，万达信息（维权），华宇软件；跌幅前五名分别为：天迈科技，汇金股份，锐明技术，左江科技，赢时胜。

■行业要闻：

荣耀终端有限公司大股东变更为深圳市智信新信息技术有限公司

蓝皮书报告：中国人工智能专利申请数量首次超越美国

腾讯云正式入选Gartner全球数据库魔力象

中国电信董事长：公司率先规模商用5GSA网络

■公司动态：

安恒信息：公司将成为杭州亚运会期间官方指定合作伙伴

科大国创：公司控股子公司安徽中科国创高可信软件有限公司自主研发的“USTCHCS高可信分析工具集”在2020CCF中国软件大会获得了“原型竞赛命题型-缺陷检测类”一等奖

东华软件：公司全资子公司合创科技与腾讯云计算（北京）有限责任公司中标“海珠智慧湿地建设项目（新基建）

真视通：公司收到华能招标有限公司发出的中标通知书，中标金额29,980,059元

■投资建议：智能汽车将是未来最大的科技和产业变革机会之一，是人工智能、软件、半导体、汽车、新能源、通讯等诸多产业的汇聚点。华为组织架构变革表明具有16万亿产值的新智能终端大时代正式开启。我们持续推荐四维图新、中科创达、德赛西威、多伦科技、道通科技、锐明技术、千方科技、万集科技、金溢科技等核心标的。

■风险提示：智能汽车落地进度不及预期。

◆【化工-张汪强】瑞丰新材：润滑油添加剂龙头，国产替代空间广阔

■润滑油添加剂龙头，盈利能力强劲。

■润滑油添加剂市场追赶迅速，未来需求空间较大。

■渠道优势明显，国产替代受益。

■公司产能扩张不停，募投项目提振盈利。

■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.99亿元、3.29亿元、4.30亿元，给予增持-A投资评级。

■风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期；行业政策发展超预期。

◆【食品饮料-苏铖】绝味食品：危机下竞争优势强化，静待同店恢复

■事件：近期我们组织公司调研，与管理层就公司经营情况、公司战略进行深入交流。

■社区店基本恢复，高势能门店受到疫情影响仍有缺口。

■危机下寻求自我突破，竞争优势强化。

■管理瓶颈未显现，开店未见天花板，仍处于良性扩张轨道。

■供应链管理优势，赋能被投企业及第三方，构筑美食生态圈。

■投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为1.21、1.93、2.32元，对应PE59/37/31x,给予6个月目标价86.85元，对应2021年PE45倍，维持“买入-A”评级。

■风险提示：成本上行超预期、疫情影响超预期、品类扩张不及预期。

◆【食品饮料-苏铖】盐津铺子：店中岛与品类扩张并驾齐驱，成长性乐观

■事件：近期我们组织公司调研，与管理层就公司经营情况、公司战略进行深入交流。

■第二成长曲线表现良好，第三成长曲线值得期待。

■需求与供给共振，店中岛复制与扩张构筑较高成长性。

■明年更注重质量，保持稳健发展。

■净利率仍有提升空间。

■投资建议：预计公司2020-2022年收入增速44.8%、34.1%、23.6%，考虑股权激励摊销费用，EPS分别为2.01、2.87、3.72元，对应59/41/32x，不考虑股权激励摊销费用，EPS分别为2.19、2.95、3.74元，对应42/31/25x，维持“买入-B”评级。

■风险提示：公司扩区域扩品类不及预期；食品安全事故。

◆【新三板-诸海滨】旭杰科技：苏州装配式建筑领先地位强化，新增产能逐步释放

■事件：公司2020年Q1-Q3实现营业收入2.40亿元（+33.91%），实现归母净利润1573.88万元（+38.12%），三季度单季度公司实现营业收入9099.62万元（+23.97%），归母净利润415.10万元（+21.23%）。

■新增产能逐步释放，销售情况向好，Q3单季度营收净利润同比增速超过20%。

■新增产能释放，业务结构持续优化，毛利率提升明显。

■投资建议：旭杰科技为专注于建筑装配化全过程服务的建筑公司，报告期间营收、净利润增长幅度较大，皆超过30%；随着产能的逐步释放，单位生产成本预计将进一步降低，结合公司产品结构的改善，盈利能力逐步增强。公司在精选层挂牌，总市值为4.6亿元，对应PE（ttm）为23X，建议投资人关注。

■风险提示：下游行业市场波动和政策变化风险、主要客户集中风险、ALC材料采购渠道单一的风险等。

◆【新三板-诸海滨】浩淼科技：深耕国内消防车领域，高端消防市场的布局能力突出

■浩淼科技专注消防应急救援装备领域，罐类、特种消防车为主要产品。

■三相射流灭火技术先进性明显，后续布局高端消防市场。

■存量+增量共同发力，公共安全与应急救援领域需求有望相继释放。

■浩淼科技专注于消防车领域，细分领域技术、业绩增速表现较好。

■风险提示：政策风险，行业增速不达预期。

财经要闻在线

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要闻热点

1）国务院：进一步完善民营企业参与关键领域核心技术攻关机制    

2）国务院：进一步推动大型科研仪器开放共享

3）发改委：中国即将成为全球最大的消费品零售市场

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14）国家卫健委：28日新增确诊病例11例，均为境外输入    

15）农业农村部：2019年中国县域数字农业农村发展水平提升3%    

16）农业农村部：推动通用航空业和乡村振兴战略结合    

17）郑商所：加快与玻璃、纯碱高度相关的期货品种研发工作    

18）合力泰拟挂牌转让三家子公司股权，合计底价约14.19亿元    

19）全国报告确诊病例较昨日新增171例，现有确诊病例1151例，累计报告确诊病例93447例

20）境外报告确诊病例较昨日新增204277例，现有确诊病例18228485例，累计报告确诊病例62534533例

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