【兴证金融傅慧芳】银行业周报（2020.11.23-2020.11.29）：货政基调偏紧+贷款定价回升，银行估值修复有望持续_新浪财经

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来源：兴证金融

投资要点

本周银行板块上涨4.38%，跑赢沪深300指数3.63个百分点，表现居前的主要为厦门银行(11.37%)、成都银行(9.30%)、邮储银行(9.05%)、兴业银行（8.36%）等标的。

本周央行发布3季度货币政策执行报告，总体而言报告确认经济增长持续好于预期、货币政策基调边际收紧、9月新发放贷款定价企稳回升。我们对于银行基本面继续维持前期判断，预计4季度持续改善，21年规模驱动小幅减弱，但息差逐渐修复，前置的减值计提给信用成本改善提供了空间。

目前银行板块估值0.76xPB，三季度业绩靴子落地银行板块基本面拐点确立，估值修复有望持续。4季度估值切换窗口打开，以及近期市场风格的再平衡，银行板块相对收益性价比逐步提升，继续看好行业年末的表现。重点提示关注成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行未来一段时间的表现，绝对收益投资者也可继续配置高股息的港股大行。个股上，长期看好行业龙头的战略/业务领先能力，包括招行、平安、宁波等，当下时点关注股份行及小行中，基本面优秀、估值弹性较大的标的，包括兴业、光大、杭州、成都等。

要闻回顾：央行发布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》和《2020年第三季度支付体系运行总体情况》；央行、香港金融管理局续签货币互换协议并扩大规模。浙商银行设立浙银理财子公司；银保监会同意华夏银行发行不超过600亿元金融债券；银保监会同意光大银行设立澳门分行。

市场表现：本周A股表现居前的为厦门银行(11.37%)、成都银行(9.30%)、邮储银行(9.05%)，常熟银行(1.46%)、招商银行(1.78%)、浙商银行(2.22%)表现居后。

资金价格：本周人民币兑美元汇率下降为6.75，央行公开市场操作净投放1,300亿元，10年期国债收益率下行至3.30%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行至4.36%。城投债利差走阔，地方政府债利差走阔。

理财产品：上周理财产品发行总量1,195款，到期总数1,477款，净发行-282款。相较于前一周，4个月和9个月理财产品预期收益率上升，1周、2周、1个月、2个月、3个月、6个月和1年理财产品预期收益率下跌。

同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.76%/3.37%/3.45%，本周发行同业存单798款，融资4,651亿元，存量同业存单15,359款，共计109,871亿元。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

报告正文

一、投资要点

本周银行板块上涨4.38%，跑赢沪深300指数3.63个百分点，表现居前的主要为厦门银行(11.37%)、成都银行(9.30%)、邮储银行(9.05%)、兴业银行（8.36%）等标的。

本周央行发布3季度货币政策执行报告，总体而言报告确认经济增长持续好于预期、货币政策基调边际收紧、9月新发放贷款定价企稳回升。我们对于银行基本面继续维持前期判断，预计4季度持续改善，21年规模驱动小幅减弱，但息差逐渐修复，前置的减值计提给信用成本改善提供了空间。具体来看：

1、货币政策基调较2季度边际收紧，料21年规模增速小幅下移。报告重新提及“把好货币供应总闸门，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”。预计随着经济修复稳步进行，21年社融信贷增长将向常态回归，银行规模增速小幅下移。节奏上基于早投放早受益原则及基期投放节奏，预计全年社融将延续前高后低，银行资产增速下半年逐渐回落。

2、9月新发放贷款定价企稳回升。贷款加权平均利率/一般贷款/票据融资/个人住房贷款平均利率环比分别+6bps/+5bps/+38bps/-6bps，定价企稳回升主要在货币政策回归常态、经济修复过程中融资需求旺盛进而带动贷款供需格局优化。展望2021年，对公需求的积极平稳及零售的同比复苏或将持续，贷款结构或重新向零售倾斜。新发放贷款定价的改善将间接影响其他种类资产的配置价格，并通过6个月-1年的时间逐步滚动至存量资产中。2021年1季度仍有存量按揭贷款重定价的一次性影响，预计对资产端定价的一次性拉低在1~3bps左右，之后NIM有望迎来趋势性拐点。

目前银行板块估值0.76xPB，三季度业绩靴子落地银行板块基本面拐点确立，估值修复有望持续。4季度估值切换窗口打开，近期市场风格的再平衡，银行板块相对收益性价比逐步提升，继续看好行业年末的表现。重点提示关注成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行未来一段时间的表现，绝对收益投资者也可继续配置高股息的港股大行。中期而言，监管环境及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，长期看好行业龙头的战略/业务领先能力，包括招行、平安、宁波等，当下时点关注股份行及小行中，基本面优秀、估值弹性较大的标的，包括兴业、光大、杭州、成都等。

二、行业及公司动态

行业动态

银保监会：正式批复包商银行进入破产程序

11月25日，银保监会就《关于包商银行股份有限公司破产申请事项的请示》批复如下：1）原则同意包商银行进入破产程序。2）包商银行应严格按照有关法律法规要求开展后续工作，如遇重大情况，及时向银保监会报告。

央行：发布2020年第三季度中国货币政策执行报告

11月26日，中国人民银行发布2020年第三季度中国货币政策执行报告。数据显示，今年以来已推出涉及9万亿元货币资金的货币政策应对措施，前10个月金融部门向实体经济让利约1.25万亿元。总体而言，央行资产负债表规模、货币乘数与广义货币M2增长之间并无必然的逻辑关联，且我国作为全球为数不多的仍坚持货币政策正常化的大型经济体，不需要以央行大规模扩表的方式投放流动性，不宜简单根据央行资产负债表扩张幅度、货币乘数来衡量货币政策效果。观察货币政策的松紧，关键还是看作为货币政策中介目标的货币供应量和社会融资规模。只要保持了货币信贷合理增长，就说明银行货币创造的市场化功能正常发挥，中央银行提供的基础货币是适度的。

下一步，中国人民银行将继续按照党中央、国务院部署，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，搞好跨周期政策设计，完善货币供应调控机制，发挥基础货币投放对推动经济高质量发展的积极作用。

央行：发布2020年第三季度支付体系运行总体情况

11月27日，中国人民银行发布2020年第三季度支付体系运行总体情况。数据显示，银行账户数量小幅增长，非现金支付业务量增速小幅上升，支付系统业务量保持增长，全国支付体系运行总体平稳。三季度，全国银行共办理非现金支付业务1,000.57亿笔，金额1,043.22万亿元，同比分别增长11.47%和12.66%。三季度，银行共处理电子支付业务649.77亿笔，金额696.44万亿元。其中，网上支付业务242.44亿笔，金额551.60万亿元，同比分别增长12.56%和11.29%；移动支付业务344.95亿笔，金额116.74万亿元，同比分别增长26.48%和35.57%；电话支付业务0.73亿笔，金额4.10万亿元，同比分别增长69.35%和62.70%。

央行、香港金融管理局续签货币互换协议并扩大规模

11月25日，经国务院批准，近日，中国人民银行与香港金融管理局续签了货币互换协议，互换规模由原来的4,000亿元人民币/4,700亿港元扩大至5,000亿元人民币/5,900亿港元，有效期五年，经双方同意可以展期。双方认为，货币互换协议的续签有利于维护两地和区域金融稳定，便利两地贸易和投资，推动香港离岸人民币市场发展。

公司动态

三、一周市场回顾

本周银行板块上涨4.38%，跑赢沪深300指数3.63个百分点。银行板块PE/PB估值分别为7.5倍和0.74倍。

本周A股表现居前的为厦门银行(11.37%)、成都银行(9.30%)、邮储银行(9.05%)，常熟银行(1.46%)、招商银行(1.78%)、浙商银行(2.22%)表现居后。年初至今表现最好的为杭州银行(71.34%)、宁波银行(35.52%)，西安银行(-28.04%)、渝农商行(-27.88%)表现居后。

H股中锦州银行(12.29%)、农业银行(7.94%)、中国光大银行(7.46%)表现居前，青岛银行(-5.00%)、广州农商银行(-3.45%)、甘肃银行(-0.96%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态，郑州银行、中信银行溢价率较高，招商银行溢价率较低。

四、一周资金价格

人民币兑美元汇率下降为6.75，本周下调109BP，离岸人民币贴水由上周的1,666BP上行至1,677BP。本周央行公开市场操作净投放1,300亿元，其中逆回购投放4,350亿，逆回购到期3,050亿，无MLF到期。

银行间拆借利率走低，银行间一天、一周、二周拆借利率分别-109bps、+10bps、+20bps至0.92%/2.75%/2.99%。10年期国债收益率下行1BP至3.30%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行3BP至4.36%。城投债利差走阔，地方政府债利差走阔。

五、理财市场回顾

上周理财产品发行总量为1,195款，到期总数1,477款，净发行-282款。相较于前一周，4个月和9个月理财产品预期收益率上升，1周、2周、1个月、2个月、3个月、6个月和1年理财产品预期收益率下跌。相较于前一周，股份制商业银行、城市商业银行三个月期限理财产品预期收益率有所上升，大型商业银行、农村商业银行三个月期限理财产品预期收益率有所下降。

在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为0.1%、1.8%、98.2%。

六、同业存单市场回顾

本周1月/3月/6月同业存单利率分别+1bps、+12bps和+8bps至2.76%/3.37%/3.45%。本周发行同业存单798款，融资4,651亿元，发行规模较上周下降。截至2020年11月27日，存量同业存单15,359款，共计109,871亿元。

与前一周相比，十一月第四周，1个月、3个月、6个月和9个月期同业存单发行占比上升，1年期同业存单发行占比下降。与前一周相比，十一月第四周发行同业存单的商业银行中，国有商行、股份行发行占比下降，城商行和农商行发行占比上升。其中，城商行同业存单发行占比最高，为57.8%；其次是股份行，为19.1%；国有商行发行占比最低，为8.3%。

七、风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

兴业证券经济与金融研究院金融研究团队

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《货政基调偏紧+贷款定价回升，银行估值修复有望持续——银行业周报（2020.11.23-2020.11.29）》

对外发布时间：2020年11月29日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

傅慧芳 S0190513080006

陈绍兴 S0190517070003

研究助理：李英

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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