【安信环保公用邵琳琳团队】周报1115：环保专项债持续提升，有望加速项目投资落地

来源：安信证券环保公用研究

摘要

■环保专项债持续提升，有望加速项目投资落地。财政部统计数据显示，截至10月底，今年累计发行地方政府债券61218亿元，其中，新增债券44945亿元，再融资债券16273亿元。新增债券中，专项债券发行35466亿元，完成全年计划（37500亿元）的94.6%，完成已下达额度（35500亿元）的99.9%。其中，生态环保类项目是新基建的重中之重，2020年下发的专项债明显向生态环保类倾斜。根据E20统计，2019年全年生态环保专项债总计发行531.24亿元，占比仅2.44%，而今年截至10月16日，生态环保类专项债累计披露5039亿元，占比14.6%。受益于环保专项债的加持，地方政府债务负担会有所缓解，生态环保项目的有效投资和落地有望进一步扩大。11月10日，生态环境部发布了关于印发《经济、技术政策生态环境影响分析技术指南（试行）》的函。本指南主要为经济、技术政策生态环境影响分析提供可操作的技术路径，提到在组织制定产业和重大生产力布局政策、区域发展政策、税收和补贴政策、价格政策、贸易政策等经济、技术政策过程中充分考虑对生态环境的影响，开展政策生态环境影响分析。国家进一步考虑加大生态环境保护力度，布局相关政策，环保产业整体发展向好。为加强源头治理，深圳市人大常委会发布《深圳经济特区排水条例》，该法自明年元旦起施行。深圳市将对排水设施实施“雨污分流”，工业生产区域内的工业废水排水管网不得与雨水、其他污水管网混接，新建居住建筑的生活阳台、露台应当设置污水管道。随着政策不断出台，城市及生活污水处理关注度日益攀升，水环境监测和污水处理需求有望得到进一步释放。建议关注水处理市场标的【碧水源】【金科环境】【博世科】和管网相关标的【纳川股份】。上海发布《燃煤与污泥耦合电厂大气污染物排放标准（征求意见稿）》。本标准规定了上海市辖区内燃煤耦合城镇污水处理厂污泥发电锅炉的大气污染物排放限值、监测和监控等要求。国家持续加大污泥排放监管力度，建议关注有布局的【润邦股份】【华光环能】。近日，海南省发布《海南省生活垃圾处理设施运行监管标准》（征求意见稿），进一步规范和指导生活垃圾收集及转运设施、焚烧厂、厨余垃圾处理厂、填埋场等设施的运行监管，提高运行水平，加强内部管控和外部监督工作。政策推动城市垃圾及相关固废资源化进程，建议关注优秀的垃圾焚烧运营企业【瀚蓝环境】【旺能环境】【伟明环保】【上海环境】。

■动力煤港口价格止涨趋稳，建议重点关注水电龙头。根据煤炭资源网数据截至11月13日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收于609元/吨，周环比下降1元/吨。主产地煤价涨跌互现，据煤炭资源网，山西大同地区Q5500报收于435元/吨，周环比上涨5元/吨，陕西榆林地区Q5800指数报收于459元/吨，较上周上涨5元/吨，内蒙古鄂尔多斯Q5500报393元/吨，较上周上涨5元/吨。根据煤炭市场网数据，截至10月15日全国重点电厂库存9281万吨，环比增长205万吨，日均耗煤量为325万吨，环比增长4万吨。港口方面，据Wind数据，11月13日，重点港口（国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港）库存为925.3万吨，环比升高32.4万吨，截止11月13日，长江口库存为358万吨，环比下降11万吨。总体来看，本周港口价格止涨趋稳，产地价格延续稳中上涨，且由于冬季用煤高峰到来，供暖期采购积极，短期内产地煤价仍有支撑，预计现货资源价格可能持续走高。电量需求方面，国家能源局发布了10月全社会用电量数据，单十月份全社会用电量6172亿千瓦时，同比增长6.6%，其中第二产业用电量占总用电量的69.9%。1-10月，全社会用电量累计6.03万亿千瓦时，同比增长1.8%。总体来看我国今年用电量增长显著，随着冬季用电高峰期到来，电量需求方面有望进一步提升。建议关注业绩高增长火电龙头【华能国际】【华电国际】；建议关注分红有承诺，集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的配售电平台【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。

■投资组合：【碧水源】+【瀚蓝环境】+【盈峰环境】+【龙马环卫】+【维尔利】+【长江电力】。

■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。

1. 本周核心观点

1.1. 环保专项债持续提升，有望加速项目投资落地

环保专项债持续提升，有望加速项目投资落地。财政部统计数据显示，截至10月底，今年累计发行地方政府债券61218亿元，其中，新增债券44945亿元，再融资债券16273亿元。新增债券中，专项债券发行35466亿元，完成全年计划（37500亿元）的94.6%，完成已下达额度（35500亿元）的99.9%。其中，生态环保类项目是新基建的重中之重，2020年下发的专项债明显向生态环保类倾斜。根据E20统计，2019年全年生态环保专项债总计发行531.24亿元，占比仅2.44%，而今年截至10月16日，生态环保类专项债累计披露5039亿元，占比14.6%。受益于环保专项债的加持，地方政府债务负担会有所缓解，生态环保项目的有效投资和落地有望进一步扩大。11月10日，生态环境部发布了关于印发《经济、技术政策生态环境影响分析技术指南（试行）》的函。本指南主要为经济、技术政策生态环境影响分析提供可操作的技术路径，提到在组织制定产业和重大生产力布局政策、区域发展政策、税收和补贴政策、价格政策、贸易政策等经济、技术政策过程中充分考虑对生态环境的影响，开展政策生态环境影响分析。国家进一步考虑加大生态环境保护力度，布局相关政策，环保产业整体发展向好。为加强源头治理，深圳市人大常委会发布《深圳经济特区排水条例》，该法自明年元旦起施行。深圳市将对排水设施实施“雨污分流”，工业生产区域内的工业废水排水管网不得与雨水、其他污水管网混接，新建居住建筑的生活阳台、露台应当设置污水管道。随着政策不断出台，城市及生活污水处理关注度日益攀升，水环境监测和污水处理需求有望得到进一步释放。建议关注水处理市场标的【碧水源】【金科环境】【博世科】和管网相关标的【纳川股份】。上海发布《燃煤与污泥耦合电厂大气污染物排放标准（征求意见稿）》。本标准规定了上海市辖区内燃煤耦合城镇污水处理厂污泥发电锅炉的大气污染物排放限值、监测和监控等要求。国家持续加大污泥排放监管力度，建议关注有布局的【润邦股份】【华光环能】。近日，海南省发布《海南省生活垃圾处理设施运行监管标准》（征求意见稿），进一步规范和指导生活垃圾收集及转运设施、焚烧厂、厨余垃圾处理厂、填埋场等设施的运行监管，提高运行水平，加强内部管控和外部监督工作。政策推动城市垃圾及相关固废资源化进程，建议关注优秀的垃圾焚烧运营企业【瀚蓝环境】【旺能环境】【伟明环保】【上海环境】。

1.2. 动力煤港口价格止涨趋稳，建议重点关注水电龙头

动力煤港口价格止涨趋稳，建议重点关注水电龙头。根据煤炭资源网数据截至11月13日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收于609元/吨，周环比下降1元/吨。主产地煤价涨跌互现，据煤炭资源网，山西大同地区Q5500报收于435元/吨，周环比上涨5元/吨，陕西榆林地区Q5800指数报收于459元/吨，较上周上涨5元/吨，内蒙古鄂尔多斯Q5500报393元/吨，较上周上涨5元/吨。根据煤炭市场网数据，截至10月15日全国重点电厂库存9281万吨，环比增长205万吨，日均耗煤量为325万吨，环比增长4万吨。港口方面，据Wind数据，11月13日，重点港口（国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港）库存为925.3万吨，环比升高32.4万吨，截止11月13日，长江口库存为358万吨，环比下降11万吨。总体来看，本周港口价格止涨趋稳，产地价格延续稳中上涨，且由于冬季用煤高峰到来，供暖期采购积极，短期内产地煤价仍有支撑，预计现货资源价格可能持续走高。电量需求方面，国家能源局发布了10月全社会用电量数据，单十月份全社会用电量6172亿千瓦时，同比增长6.6%，其中第二产业用电量占总用电量的69.9%。1-10月，全社会用电量累计6.03万亿千瓦时，同比增长1.8%。总体来看我国今年用电量增长显著，随着冬季用电高峰期到来，电量需求方面有望进一步提升。建议关注业绩高增长火电龙头【华能国际】【华电国际】；建议关注分红有承诺，集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的配售电平台【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。

1.3.全国LNG均价小幅下滑，价格走势有望保持稳定

全国LNG均价小幅下滑，价格走势有望保持稳定。本周期内，全国LNG均价出现小幅下跌，其中工厂价格下滑，接收站价格上涨。根据卓创资讯统计数据，本周全国LNG周均价为3837.32元/吨，较上周价格下跌5.74元/吨，环比下跌0.15%。其中，工厂出厂周均价为3747.33元/吨，较上周价格下跌73.95元/吨，环比下滑1.94%；接收站出厂周均价3819.37元/吨，较上周价格上涨93.63元/吨，环比上涨2.51%。本周内城燃补库需求告一段落，需求有所回落，LNG工厂在库存压力下，逐步下调报价，接收站方面，华南地区接收站出货较好，价格有所上涨，带动接收站均价上涨。由于北方冬季供暖需求旺盛，未来价格仍有一定支撑。建议重点关注【深圳燃气】和【新奥股份】。

1.4.投资组合

【碧水源】+【瀚蓝环境】+【盈峰环境】+【龙马环卫】+【维尔利】+【长江电力】。

2. 行业要闻

2.1 深圳市发布《深圳经济特区排水条例》自2021年1月1日起施行

 近日，为加强源头治理，深圳市人大常委会发布《深圳经济特区排水条例》，该法自明年元旦起施行。深圳市将对排水设施实施“雨污分流”，工业生产区域内的工业废水排水管网不得与雨水、其他污水管网混接，新建居住建筑的生活阳台、露台应当设置污水管道。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201110/1114965.shtml

2.2 生态环境部印发《经济、技术政策生态环境影响分析技术指南（试行）》

  近日，生态环境部发布了关于印发《经济、技术政策生态环境影响分析技术指南（试行）》的函。本指南主要为经济、技术政策生态环境影响分析提供可操作的技术路径，提到在组织制定产业和重大生产力布局政策、区域发展政策、税收和补贴政策、价格政策、贸易政策等经济、技术政策过程中充分考虑对生态环境的影响，开展政策生态环境影响分析。其他政策制定过程可参照执行。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201110/1115075.shtml

2.3杭州市发布《杭州市大气污染物综合排放标准》（征求意见稿）

 杭州市发布《杭州市大气污染物综合排放标准》（征求意见稿），规定了本市固定源大气污染物排放控制、监测与监督实施等要求。适用于现有固定污染源的大气污染物排放控制，以及新、改、扩建项目的环境影响评价、环境保护设施设计、竣工环境保护验收、排污许可管理及其投产后大气污染物的排放管理。本标准颁布实施后，国家和浙江省发布的相应行业型污染物排放标准中涉上述行业污染控制要求的，当其严于本标准或本标准未作规定的污染物项目时，执行国家和浙江省行业型排放标准的相关规定。环境影响评价文件或排污许可证要求严于本标准时，按照批复的环境影响评价文件或排污许可证执行。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201111/1115239.shtml

2.4 上海市发布《燃煤与污泥耦合电厂大气污染物排放标准（征求意见稿）》

为贯彻《中华人民共和国环境保护法》、《中华人民共和国大气污染防治法》和《上海市大气污染防治条例》，加强对燃煤耦合城镇污水处理厂污泥发电锅炉大气污染物的排放控制，促进行业技术进步和可持续发展，改善环境质量，上海发布《燃煤与污泥耦合电厂大气污染物排放标准（征求意见稿）》。本标准规定了上海市辖区内燃煤耦合城镇污水处理厂污泥发电锅炉的大气污染物排放限值、监测和监控等要求。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201111/1115322.shtml

2.5 海南省出台《海南省生活垃圾处理设施运行监管标准》（征求意见稿）

近日，海南省发布《海南省生活垃圾处理设施运行监管标准》（征求意见稿），进一步规范和指导生活垃圾收集及转运设施、焚烧厂、厨余垃圾处理厂、填埋场等设施的运行监管，提高运行水平，加强内部管控和外部监督工作。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201112/1115529.shtml

2.6 浙江省发布《浙江省中长期电力交易暂行规则（2020年修订版）》的通知

 近日，浙江省发展改革委、浙江能监办、省能源局联合印发了《浙江省中长期电力交易暂行规则（2020年修订版）》，暂行规则提出，2020年浙江省放开钢铁，煤炭，建材，有色，交通运输、仓储和邮政，信息传输、软件和信息技术服务等六大行业10千伏及以上电压等级用户参与售电市场交易。在年度双边协商的基础上，又增加了年度挂牌交易、月度双边协商交易等交易品种。

信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20201112/1115393.shtml

2.7 广州市发布《城市建成区土壤环境监测技术规范》

 为保障人居环境安全，提高建设用地土壤污染状况调查、监测与防治水平，加快地块流转和再开发利用，广东省广州市近年来着力推动相关标准的制定，并于近日正式发布广州市《城市建成区土壤环境监测技术规范》。规定了城市建成区土壤监测的监测准备、监测区域划分、监测对象选取、监测点位布设、样品采集制备、分析测试、土壤环境质量状况评价、质量控制和报告编制要求。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201113/1115701.shtml

2.8 中山市发布《中山市环境空气质量达标规划（2020年）》

本周，中山市发布《中山市环境空气质量达标规划（2020年）》，着力解决以颗粒物（PM2.5和 PM10）为重点、兼顾 O3 的大气污染问题，更加突出结构优化调整、污染源头防控和全过程监管，继续提高环保标准，严格环保执法。力争 2020 年NO2 年均浓度不超过 33 微克/立方米，细颗粒物（PM2.5）年均浓度不超过 32 微克/立方米，可吸入颗粒物（PM10）年均浓度不超过 48 微克/立方米，臭氧污染快速恶化趋势得到遏制，O3日最大 8 小时滑动平均值的第 90 百分位数不超过 160 微克/立方米，全年优良天数比例达到 90%以上。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201113/1115674.shtml

3.上周行业走势

上周上证综指下跌0.06%，创业板指数下跌0.96%，公用事业与环保指数上涨0.39%。环保板块中，水处理板块上涨2.99%，大气治理板块上涨1.68%，固废板块上涨0.29%，环境监测板块下跌1.25%，节能与能源清洁利用板块下跌1.24%，园林板块上涨0.95%；电力板块中，火电板块上涨0.1%，水电板块下跌0.04%，清洁能源发电板块上涨1.63%，地方电网板块下跌2.62%，燃气板块上涨1.03%；水务板块上涨1.64%。

上周，电力燃气板块，涨幅靠前的分别为*ST金山、金鸿控股、新疆浩源、东方盛虹、湖南发展、长春燃气、深圳燃气、*ST华源、西昌电力、广安爱众；跌幅靠前的分别为凯迪生态、太阳能、建投能源、深南电A、佛燃股份、节能风电、宝新能源、华能国际、华银电力、协鑫能科。水务环保板块，涨幅靠前的分别为津膜科技、中电环保、国中水务、清水源、巴安水务、永清环保（维权）、*ST菲达、盈峰环境、中材节能、博世科；跌幅靠前的有雪浪环境、三川智慧、铁汉生态、汉威科技、久吾高科、中金环境、龙马环卫、奥福环保、科融环境（维权）、南华仪器。

4.上市公司动态

4.1. 重要公告

4.2. 定向增发

5. 投资组合推荐逻辑

【碧水源】回归“技术+产品+运营”发展路径，看好盈利能力提升和市场竞争力增强。此外，公司运营类项目将逐步释放，这将进一步促进公司业绩增长。中交集团与公司合作推进较为顺利，业务协同效应逐步释放。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善，公司业绩有望进一步增长。良业环境上市工作稳步推进，助力光环境治理业务持续发展。随着未来良业环境在香港成功上市，将有望促进公司战略升级，巩固公司的核心竞争力。同时，良业环境的资本结构有望改善，可拥有更多资源用于项目开发、建设，公司光环境治理业务规模可能进一步扩大，公司业绩有望一步改善。在手订单充足，叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放，公司业绩有望稳步增长。未来，随着公司战略优化调整到位，叠加公司融资状况改善，预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外，随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。

【瀚蓝环境】 公用事业起家，精耕细作打造区域龙头。公司以运营优势见长，尤其在固废垃圾发电项目上，ROE、吨上网电量、经营性现金流等关键指标上保持行业领先，管理层的长期稳定经营保证了公司战略的贯彻始终。期待公司在拓展危废、并购盛运项目等发展过程中进一步发挥精细化运作能力，助力公司业绩再次腾飞。垃圾分类+“无废城市”建设如火如荼展开，在手订单充足助力增长。瀚蓝环境——积极打造“瀚蓝模式”，叠加垃圾分类带来的全产业链受益，公司有望持续获得订单增长。同时，垃圾焚烧发电行业国补下滑的预期对垃圾发电企业提出更高要求，瀚蓝环境作为运营管理经验丰富的垃圾发电企业更有望脱颖而出。

【长江电力】业绩稳健+高股息的水电龙头。公司作为国内最大的水电上市公司，水电资产非常优质。三峡集团旗下乌东德和白鹤滩（1020+1600万千瓦装机）项目正稳步推进，有望在2021-2022年投产。如果顺利注入上市公司，将大幅提升装机规模及上网电量。电价风险可控，市场化占比低，依托多库联调提升盈利稳定性。三峡集团已成为三峡水利控股股东，发布预案收购联合能源与长兴电力，打造三峡电网，助力三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务。公司承诺，2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元，2020年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率位于行业前列，长期超过A股市场以及中长期国债收益率，进一步凸显其防御价值。

【龙马环卫】环卫装备+服务双轮驱动，订单迈入百亿量级。根据公告，公司环卫装备业务2019年实现营业收入24.02亿元，同比增长1.61%，环卫装备业务毛利率为30%，同比增加2.28pct。2019年公司环卫产业服务实现营业收入17.89亿元，同比增长71.46%，主要源于订单的放量增长。2019 年，公司新增中标的环卫服务项目 60 个，同比翻番，新签合同年化合同金额 12.27 亿元，同比增长 91.12%，新签合同总金额111.30 亿元，同比增长 173.87%。公司由点到面的业务格局，使得公司依托重点城市的标杆项目，形成辐射周边区域的项目扩张模式。根据公司公告，2019年公司环卫装备市场占有率为6.18%，环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为 12.57%，保持行业前三水平，市场扩张背景下，公司环卫装备业务有望继续稳定发展。

【盈峰环境】今年2月以来受疫情影响，各地政府采购和审批停滞，但是3月开始，受疫情延期的项目加速释放。我们认为疫情使政府对环卫领域更为重视，催化环卫市场化，另一方面龙头效应越发明显，头部企业更有望获得高质量的订单。同时，行业订单大型化趋势越发明显，随之而来包括服务年限的增长，公司环卫大单数量加速获取，有助于公司未来业绩稳健增长，助力装备服务双协同。公司2019年进行大幅业务结构调整，逐步剥离、分拆环境治理工程、环境监测等非主营业务，战略聚焦环卫装备、环卫服务、垃圾分类处置的大固废板块。作为国内环卫装备领域的领先企业，旗下产品型号超过400款，公司连续19年位于国内行业销售额第一，市占率超过20%。依托在环卫装备领域的积淀，公司在环卫服务领域高速扩张，2020年上半年新增合同额102.97亿元，跃居行业第一。先后在云南、广东、河南、河北、重庆、湖南、陕西、黑龙江等八省份收获各类环卫市场化项目16个，为未来业绩稳定增长提供可靠保障。公司自研的环卫全产业链大数据云智慧环卫平台累计投入上亿元，已经在全国实施运营110余项智慧环卫项目。同时公司在智慧环卫机器人、无人驾驶环卫车领域均取得重大突破。随着各地开始推广使用纯电动环卫车，如福建下发《进一步加快新能源汽车推广应用和产业高质量发展推动“电动福建”建设三年行动计划(2020-2022年)》，以及工信部加快推进《新能源汽车行业发展规划（2021-2035年）》工作，环卫电动车市场需求有望加速释放。考虑到新能源环卫车利润空间更大，能为公司提供更多业绩弹性。

【维尔利】公司坚持以“有机及固体废弃物的资源化、无害化”为公司主要业务发展方向，强化“环保技术解决方案 + 运营服务”的商业模式，围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业废弃物综合利用”两大领域，依托企业数字化转型与持续创新，在城乡有机废弃物处理和工业节能环保细分领域占据领先地位。公司基于德国领先技术发展了更适应我国国情的生态能源化处理技术EMBT，已陆续承建超过20个餐厨垃圾处理项目，先后中标了上海多个示范级湿垃圾处置等项目，标杆项目的打造进一步巩固公司在业内的地位。随着修订后固废法的即将实施， 2020年是我国垃圾分类落地的关键时期，有助于垃圾分类体系加速推进，助力垃圾分类建设完善的收运体系，打开湿垃圾处置的蓝海市场。叠加疫情影响下农贸市场、餐饮行业等的卫生运动积极开展，湿垃圾终端处置或将显著收益并且随着环保督察的常态化趋势，过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善，公司作为业内龙头领军企业具备先发优势，受益政策红利释放。公司公告同国投等组成的联合体中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目，该项目和国投合作，资金端优势明显，投资收益率可观。除此之外，公司与中交上海航道局结成战略合作伙伴，目标在长三角及长江中上游地区大力发展餐厨厨余垃圾及渗滤液处理项目。后期有望在餐厨垃圾处理等多方面展开更多合作，积极发挥自身技术优势。公司成功发行“维尔转债”，募集资金9.17亿元，有助于缓解公司的资金压力，助推公司打造有机废物资源化处置专家的品牌形象。

6. 风险提示

政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险。

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