【国盛量化】创出新高再追涨也不迟

来源：留富兵法

1.市场走势分析

Market Index

本周市场先抑后扬。小幅收涨。当下沪深300、上证指数直逼前期新高。在上周的周报中，我们曾经提出最近一个多月的震荡若是快调，则意味着市场目前正在通向新高的路上，中期将是快速上涨的格局；若是慢调，则意味着大盘大概率还要补3152的缺口，中期将是慢涨的格局。下周若市场创出新高将确立未来的快涨格局，否则免不了继续宽幅震荡。因此当下我们对投资者的建议是不轻易追涨，等创出新高再追也不迟；上涨大趋势下不轻易减仓，可逢回调加仓。就风格而言，我们认为科技、消费和医药自2019年6月以来的上涨趋势大概率没有结束，短期不好判断，但中期风格很难切换。

1.1

创出新高再追涨也不迟

本周市场先抑后扬。小幅收涨。当下沪深300、上证指数直逼前期新高。在上周的周报中，我们曾经提出最近一个多月的震荡若是快调，则意味着市场目前正在通向新高的路上，中期将是快速上涨的格局；若是慢调，则意味着大盘大概率还要补3152的缺口，中期将是慢涨的格局。下周若市场创出新高将确立未来的快涨格局，否则免不了继续宽幅震荡。因此当下我们对投资者的建议是不轻易追涨，等创出新高再追也不迟；上涨大趋势下不轻易减仓，可逢回调加仓。就风格而言，我们认为科技、消费和医药自2019年6月以来的上涨趋势大概率没有结束，短期不好判断，但中期风格很难切换。

1.2

创业板中期上涨没结束

目前，创业板的日线级别上涨，已经走完了9波结构，一波日线级别上涨30分钟上走9波结束的概率达到84%。就目前而言，创业板大概率会形成日线级别调整。不过从中期走势来看，创业板的周线级别上涨大概率没有结束，后续可继续逢回调加仓。

其它规模指数的投资机会分析具体可参见附录中的指数分析及投资建议。

2.市场行业分析

Industry Index

2.1

中期看好钢铁，银行中期不乐观

截止目前，钢铁的周线下跌已经走完了11浪结构，我们认为钢铁板块的中期下跌已经临近尾声，后面将迎来周线上涨，就中期而言，当下值得介入。

银行板块在2020年3月份便形成了周线下跌，目前下跌才刚走完了1浪，中期走势不乐观。

2.2

所有行业的日线级别上涨已基本充分

本周，市场先抑后扬，小幅收涨。目前所有行业的日线级别上涨已基本充分，市场具备慢调的基础。短期配置方面，医药、建材、轻工、消费者服务、电力设备、有色、化工、石油石化、机械的日线上涨均走出了高段数，已经接近或超过历史水平，短期注意风险。

行业的投资机会分析具体可参见附录的行业分析及投资建议。

3.因子择时参考

Factor Timing

3.1

因子Spread视角下的长周期风格判断

基于因子动量的因子配置方法常常会面临着因子拥挤以及风格快速切换的尾部风险，因此，我们尝试构造一个因子的反转指标。以规模因子为例，在某一时点，我们按照全市场所有股票的流通市值排序，分为10组，计算市值最大的一组以及市值最小一组的市值差作为规模因子的Spread，即：

因子Spread = 因子排序第10组的因子平均值 - 因子排序第1组的因子平均值

当前时点，我们发现规模因子Spread（市值差）仍在高位震荡，而价值因子Spread（估值差）已经回到1倍标准差水平，未来长周期内，小盘风格和价值风格有可能会发生共振，形成小盘价值风格。

3.2

货币-信用-波动三因素框架下的因子思考

我们检验了大量宏观指标与因子收益的关系，发现A股市场反复出现因子轮动的核心原因在于因子在宏观变量上的暴露方向和暴露程度有所区别。如图表所示，小盘因子和反转因子在国债收益率下行、信用利差下行和市场波动率较高的时候表现较好，而质量因子、动量因子和价值因子在国债收益率上行、信用利差上行和市场波动率较低的时候表现较好。

根据我们的研究，货币-信用-波动三因素框架可以较好地解释A股历史上的风格切换。

中性货币：从趋势的角度考虑，利率短期来看转为上行。从经济的角度考虑，PMI数据已经连续三个月上行，经济复苏持续性较强。结合当前的货币政策，我们认为未来处于中性货币的环境。

紧信用：信用利差有拐头向上的趋势，未来流动性收紧可能带来边际的信用收缩。

高波动：近期市场波动率明显下降，建议关注动量因子。

我们预计，根据我们的框架，利率决定价值成长风格，信用决定优质垃圾风格，波动率决定动量反转风格，因此我们认为未来一段时间里面，市场表现较好的风格可能是质量、价值和动量风格。

4.基金评价与配置

Fund & Allocation

4.1

基金仓位测算：公募七月大幅从大盘切回中盘

通过对主动偏股型以及灵活配置型基金的测算，可以得到规模加权的市场机构仓位估计。截至7月31日，公募基金主动型偏股基金仓位测算下来季度平滑值为83.57%，较上个月下降0.41%。

风格上，沪深300仓位减少-15.10%，中证500仓位增加14.06%，中证1000仓位上升0.62%。中大市值中价值和成长仓位各变化1.31%、-2.35%。其中价值仓位在沪深300中下降，在中证500中上升，成长在沪深300中下降，在中证500中上升。

4.2

利率宏观视角：企业利润不见起色

通过宏观逻辑量化验证的状态匹配法，我们检验了大量宏观因子（月可得数据）对利率的领先性，在经济增长、通货膨胀、社会融资、短期利率等方面各找到了一些有效指标，其当前的状态与对未来一个月利率（10年期国债收益率）走势观点如下：

当前共10个宏观经济指标看多利率，5个宏观经济指标看空利率，根据最新数据，工业企业利润趋势仍在下行，亏损趋势仍在上升，静待8月PMI数据。

4.3

A股情绪指数观察：情绪短期见底回升

我们选用了融资余额、新增投资者数量、A股成交额、创业板成交额、北向资金增长率、股指期货成交量增长率、RSI-30D、涨停股数量、分析师盈利修正这九类指标，加权构建了A股情绪指数。通过A股情绪指数，我们发现A股市场情绪具有明显的节律特征，其节律对于非外生事件性影响的顶部有一定的指示作用，对部分市场的风格与行业也存在显著的影响。比如：杠杆因子、Beta因子、非银金融、建筑与情绪正相关，流动性因子、动量因子、食品饮料与情绪负相关。

当前A股情绪指数为58.89，其20日移动平均为52.52，过去20个交易日最高点为8月3日，市场情绪见底回升，情绪指数对内生性顶部指示作用较强，当前不发出信号。

5.情绪择时与主题投资

Sentiment & Themes

5.1

情绪指标择时

我们通过爬虫爬取了东方财富论坛数据，并通过对每条数据进行情感打分，构造出投资者情绪指标，该指标从市场情绪角度对大盘进行择时判断，如下图所示。

从历史数据不难看出，情绪指标指数大部分时候都在[0.6，1.4]的区间内波动，如果构造其上下轨曲线，则两个轨道极值也在0.6到1.4的区间内波动。该指标对于短期极端异常情绪有较好的指示作用。

本周指标位于正常区间，不发出信号。

5.2

白酒概念股机会

主题挖掘算法是我们根据新闻和研报文本，通过对文本处理，主题关键词提取，主题个股关系挖掘，主题活跃周期构建，主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会。根据算法，本周推荐概念热度异动较高的概念：白酒概念，其驱动事件为：白酒行业已经具备广阔的护城河及定价权，未来随着消费升级和国民收入水平增长，白酒行业将继续体现高毛利率优势在行业中领涨。白酒概念股如下：

5.3

中证500增强组合

近一周策略基准中证500收益率0.71%，中证500增强组合收益率3.36%，跑赢基准2.65%。2020年至今，组合相对中证500指数超额收益15.6%，最大回撤3.63%。

本周根据策略模型，组合持仓如下

5.4

沪深300增强组合

近一周策略基准沪深300收益率2.66%，沪深300增强组合收益率3.18%，跑赢基准0.52%。2020年至今，组合相对沪深300指数超额收益10.7%，最大回撤1.57%。

根据策略模型，组合持仓如下：

6.市场风格分析

Market Style

我们参照BARRA因子模型，对A股市场构建十大类风格因子，包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）。

6.1

风格因子表现

回顾本周市场风格表现，从个股风险暴露相关性来看，市值因子与动量、成长和BETA因子呈现高正相关性；价值因子与流动性、动量、残差波动率因子呈现高负相关性。

从纯因子收益来看，食品饮料、医药、电力设备、机械等行业因子表现出众，计算机、传媒和农林牧渔也有超额收益，其他行业因子均回撤；风格因子中，非线性市值因子跑出负超额收益，中盘股票表现欠佳；量价类因子中动量和波动率因子收益突出，市场呈现动量和低波风格；基本面因子均表现不佳，价值因子继续回撤，成长因子也录得负收益。

6.2

市场主要指数收益风格归因

因子模型一个重要应用在于对投资组合的绩效归因分析，并以此理解策略收益的来源。指数作为市场上投资者较为关心的一类组合，我们也同样可以采用绩效归因的方式，对这类组合的表现进行分析。

指数在不同风格上的收益各有不同。通过对相对于市值加权市场组合的超额收益分解，我们看到，由于近一周市场上动量和低波风格占主导，上证指数和上证50在波动率、流动性和非线性市值风格上占优，而在动量和价值风格上表现较差；沪深300的正超额收益来自于波动率和非线性市值因子；相反，以中盘为代表的中证500指数在非线性市值和波动率因子上表现较差，在动量风格上占优；其他中小盘指数主要在动量和价值风格上受益，而在波动率风格上录得负超额收益。

主要指数收益归因统计：

附录

指数分析及投资建议

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年8月30日发布的报告《量化周报：创出新高再追涨也不迟》，具体内容请详见相关报告。

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