【华创交运*中报点评】中国国航：疫情影响致上半年亏损94.4亿,二季度略有减亏，关注后续航空市场修复节奏

来源：华创交运与供应链研究

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公司公告2020年半年报：上半年亏损94.4亿，Q2略有减亏。

1）财务数据：报告期内，公司收入296.5亿，同比下降54.6%，其中客运收入229.5亿，下降62%，而货运收入大幅提升48%至41.91亿。上半年亏损94.4亿，扣非后亏损96亿。2）分季度看，Q1、2收入分别为173及124亿，同比分别下降47%及62%，Q1、2分别亏损48及46亿，Q2亏损幅度略有缩窄。

3）经营数据：1-7月ASK同比下滑53.5%，国内-37.2%，国际-75.1%；RPK同比下滑61.0%，国内-47.5%，国际-79.2%；客座率68.1%，同比下降68.9个百分点。

4）汇兑：因上半年汇率贬值1.5%，公司汇兑损失10.2亿，公司披露敏感性人民币对美元波动1%，影响净利4.33亿元。

5）运力净增加1架。报告期内公司引进3架飞机，退出2架飞机。

收益水平：

1）客运：上半年公司客公里收益0.519元，同比下滑0.5%，其中国内0.483元，下降17.2%，国际航线0.614元，同比大幅增长50.2%。系因国际线减班所致。测算Q1客公里收益增长7.8%，Q2为下降16.2%。上半年座收0.35元，下降17.1%，Q1、2分别下降10.2%及30.5%。

2）货运：上半年货邮收益大幅提升，整体增长137%，其中国内28.4%，国际181%。上半年公司货邮收入41.9亿元，同比增长13.6亿。

成本端：

1）上半年公司成本342亿，同比下降38%，其中航油成本68亿，下降61%，扣油成本274亿，同比下降26%。测算单位扣油座公里成本0.417元，同比增加59%。

2）分项目看：全部项目同比均下降，其中降幅大于ASK降幅的成本为餐食（6.26亿，-67.55%）和其他主营成本（19.96亿，-56.38%）；降速小于ASK的主要为起降费（38.9亿，-51.7%），职工薪酬（77.6亿，-14.7%），折旧（95.8亿，-3.1%），维修（28.7亿，-0.4%）。

座公里成本看：座公里餐食0.010元，下滑30%，其他座公里成本均上涨，其中座公里薪酬0.118元，上涨84%，座公里折旧0.146元，上涨110%，座公里起降0.059元，上涨4%，座公里维修0.044元，上涨115%。

投资收益：上半年公司投资收益为亏损28.7亿元，去年同期为盈利2.9亿元，主要由于本期确认国泰航空投资损失23.7亿元，以及山航集团投资损失5.01元。

投资建议：

1）高频数据显示8月以来公司航班量恢复至8成左右水平，较此前明显提升，同时人民币在三季度呈现了升值态势并且全年为升值，预计汇兑有望带来正贡献。

2）盈利预测：相较于前篇报告后，航空市场尤其国际市场受到疫情冲击超出此前预期，我们下调2020-22年盈利预测为预计实现亏损124亿，盈利57亿及79亿。

3）投资建议：公司当前1.2倍PB附近，或为历史相对底部区域，当前行业正逐步修复。我们预计因行业飞机运力呈现净退出态势，未来若出现需求超预期反弹，则或呈现供需错配推动的行业弹性。公司公商务旅客弹性或释放，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。

具体内容详见华创证券研究所2020年8月30日发布的报告《中国国航2020年中报点评：疫情影响致上半年亏损94.4亿,二季度略有减亏，关注后续航空市场修复节奏》

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