【晨观方正】医药/化工/电新/环保20200819

来源：方正证券研究

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今天是2020年8月19日星期三，农历六月二十九。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

 核心推荐  

【医药 | 周小刚】“强烈推荐” 博瑞医药（维权）（688166）：业绩持续表现优异，成立合资公司布局吸入制剂用原料药业务（20200818）

【医药 | 周小刚】“强烈推荐”   普洛药业(000739）：CDMO业务进入快速收获放量期，疫情影响逐渐消减增长将进一步提速（20200818）

【化工 | 李永磊】“强烈推荐” 长青股份（002391）：业绩有所下滑，关注公司长期发展（20200818）

【电新 | 申建国】“推荐”   星源材质（300568）：费用率环比改善，隔膜业务产销提升（20200818）

【环保 | 王宁】“强烈推荐” 高能环境（603588）：业绩符合预期，现金流明显改善（20200818）

【环保 | 王宁】“推荐”   碧水源（300070）：业绩大增，回归轻资产（20200818）

核心推荐

医药 | 周小刚

博瑞医药：业绩持续表现优异，成立合资公司布局吸入制剂用原料药业务（20200818）

博瑞医药8月17日发布2020年半年报，实现收入3.03亿元，同比增长44.24%，归母净利润7372万元，同比增长78.27%，扣非归母净利润7006万元，同比增长87.79%。

同时，公司公告，与关联方博诺康源合资设立“博泽格霖（山东）药业有限公司”，合资公司以吸入制剂用原料药的研发、生产和销售为核心业务，公司产品线将进一步扩充。公司出资980万，博诺康源出资1020万，分别获得合资公司49%、51%的股权，公司持有关联方博诺康源14.29%的股权。

公司二季度业绩表现优异，作为高难度仿制药的原料药、制剂一体化企业，未来新产品陆续获批，产品在全球更多市场上市以及产能逐渐扩张，预计公司将保持快速发展的良好势头。同时，公司也正在培育创新药产品，高端仿制药+创新药的产品梯队将逐渐成形。预计公司全年有望实现业绩高增长，我们看好公司持续快速发展迅速，维持“强烈推荐”投资评级。

盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.72亿、2.68亿和4.11亿，同比分别增长55%、56%和53%，2020-2022年EPS分别为0.42元、0.65元和1.00元。

风险提示：药品研发进展不及预期、仿制药生命周期内价格变动、仿制药产品存在被新产品替代的可能性。

医药 | 周小刚

普洛药业：CDMO业务进入快速收获放量期，疫情影响逐渐消减增长将进一步提速（20200818）

公司发布2020年半年报：上半年公司实现营业收入39.92亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长52.93%；实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增长37.63%。

公司业绩进入快速成长期，二季度受CDMO订单开始放量等积极影响，收入利润较一季度均有进一步提升。看好公司三大板块蓄势齐发，陆续进入加速成长期，未来成长为国内原料药制剂一体化龙头企业。

盈利预测：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为7.61/9.96/13.08亿元，对应EPS 0.65/0.84/1.11元，当前股价对应37/28/22倍PE。

公司CDMO、原料药、制剂三大业务板块陆续进入拐点放量期：CDMO业务从今年开始迅猛放量，原料药新一轮建设完成后将打开更广阔的增长空间，制剂在国内外申报品种数积累有利于发挥一体化优势。

公司进入高速成长的全新阶段，同时内部继续优化提质，盈利能力持续改善。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：制剂销售低于预期的风险；CDMO订单落地不达预期的风险；原料药上下游价格波动的风险；环保安全风险。

化工 | 李永磊

长青股份：业绩有所下滑，关注公司长期发展（20200818）

2020年08月17日，长青股份（002391.SZ）发布2020年半年报。2020年公司H1实现营业收入16.02亿元，同比下降8.65%；实现归母净利润为1.47亿元，同比下降24.29%。

其中2020年Q2实现营业收入9.96亿元，同比下降1.45%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降21.48%，环比上升92%。上半年公司毛利率和净利率分别达到 21.61%和 9.21%，比去年同期分别下降3.1个百分点和1.9个百分点。

价格下跌带动业绩下滑，三费控制优异
杀菌剂业绩上升，其余产品业绩下降
宜昌基地逐步建设投产，虫灾致杀虫剂需求增加

投资建议：我们认为宜昌基地的建设投产将大幅提升业绩，看好公司长期发展。预计2020/21/22年归母净利润分别为3.8/4.3/4.9亿元，对应EPS为0.71/0.8/0.91元，对应PE为12.2/10.8/9.4倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产品价格下跌风险；其它项目建设进度不及预期。

电新 | 申建国

星源材质：费用率环比改善，隔膜业务产销提升（20200818）

上半年业绩公告：公司2020H1实现营收3.41亿元，同比下降-3%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降-59%；实现扣非净利润0.54亿元，同比下降-40%。

点评：
1、2020Q2业绩环比增长
2、隔膜业务：湿法和涂覆项目拓展顺利，产能释放较好，2020H1净利0.22亿+

业绩预测：湿法隔膜和涂覆隔膜业务20H2迎来放量期，三费恢复合理水平，预计2020、2021、2022年净利润为2.1、2.4和4.9亿，维持“推荐”评级

风险提示：大客户开拓不及预期，产品价格大跌，投产进度不及预期。

环保 | 王宁

高能环境：业绩符合预期，现金流明显改善（20200818）

2020年上半年公司实现营收26.23亿元，同比增长26.07%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长31.38%。业绩符合预期。

环境修复营收小幅下降，生活垃圾处置、工业固废处置增速较高。受疫情影响，公司环境修复业务实现营收6.68亿元，同比下降1.39%。2019Q4，和田和岳阳垃圾焚烧项目投运；2020Q2濮阳项目投运，三个垃圾焚烧项目投运新增产能3200吨/日，带动生活垃圾处理版块营收同比增长42.49%。

公司上半年完成对杭州结加（废轮胎、废塑料等固废资源化）的并购，合并范围增加，一般固废处理业务实现营收3.07亿元，同比增长235.22%。危废处置方面，完成对宁夏瑞银铅资源再生有限公司的并购，合并范围增加，版块实现营收4.88亿元，同比增长25.52%。

2020H1公司环境修复领域新增订单8.21亿元，同比增长33.55%；生活垃圾处理类业务新增订单10.60亿元，同比增长39.23%。截至2020H1，公司在手订单金额合计134.90亿元，其中已履行34.95亿元，尚可履行99.95亿元；在手订单充足。

2020H1公司经营活动现金净流量为3.57亿元，同比增加2.25亿元；主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度，并严控各项费用支出，现金流继续改善。

风险提示：在建项目落地进度不及预期；收购标的整合不及预期；新冠肺炎疫情导致业绩波动风险。

环保 | 王宁

碧水源：业绩大增，回归轻资产（20200818）

2020年上半年公司实现营收32.54亿元，同比下降8.50%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长311.31%。

环保整体解决方案是主要收入来源，毛利率明显回升。2020H1，公司环保整体解决方案业务实现营业收入25.39亿元，同比增长27.46%，占比为78.03%，明显高于2016H1以来平均水平，是上半年公司主要的收入来源。2020H1公司环保整体解决方案毛利率为34.42%，同比上升10.4pct。

订单结构变化明显，回归轻资产。2019年以来，公司大幅缩减新增特许经营类订单规模，力图回归轻资产模式。2019H1/2020H1公司分别新增工程类订单70.35/16.58亿元，2019H1新增特许经营类订单10.09亿元，2020H1无新增特许经营类订单。受疫情影响2020H1新增订单金额较少，公司订单结构变化明显，逐步回归轻资产模式。

毛利率同比提升，现金流大幅增长。2020H1公司经营活动现金净流量为4.74亿元，同比增长291.74%；一方面是受新冠肺炎疫情影响，工程进度有所滞后，对外付款减少；另一方面是公司主动调整经营方向，EPC订单及核心技术膜产品销售增加，收款能力有所加强。

风险提示：在建项目落地进度不及预期；毛利率下滑风险；中交集团协同效应低于预期；疫情反复风险。

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