中国巨石（600176）：拐点确立，未来可期

来源：中信证券研究

文丨孙明新

公司发布2020年半年度报告，实现营业收入48.92亿元，同减3.37%，归属净利润7.39亿元，同减27.66%，扣非归属净利润6.92亿元，同减28.36%，经营活动现金流量净额10.31亿元。当前时点为玻纤行业周期向上起点，未来公司α属性增强，1）智能线占比提升降成本，2）电子纱电子布竞争实力进一步增强，3）全球布局更加完善，海外盈利改善。我们维持2020-2022年净利润预测23.96/27.21/32.23亿元和“买入”评级。

▍销量大幅增长，行业底部抢份额。

公司2020年上半年玻纤销量91万吨，同比增长超过10%，远超行业增速，市占率明显提升，其中二季度单季度销量50万吨左右（且销量逐月上升），创历史新高，库存明显下降。

由于疫情影响，海外需求下滑明显，内销占比提升至65%左右，销量约为61万吨左右，同比增长近30%。其中风电领域、建筑建材领域需求增长较快，预计下半年会延续，且海外需求逐步恢复。公司桐乡智能2线15万吨今年6月份如期点火，成都一线13万吨7月份提前点火，预计成都智能二线12万吨也会于今年四季度提前点火，预示着下半年销量会更好，全年200万吨销量目标有望如期完成。在行业周期底部，公司新增产能抢占市场份额，利于其在行业景气回升时有更大的向上弹性。

价格方面，由于外销占比减少以及抢占市场份额的策略，公司二季度吨收入环比一季度下降超过15%，预计随着外需的逐步恢复以及部分产品提价，下半年吨收入会环比转好。

▍盈利能力环比提升，2020Q1为公司单季度净利润底部拐点。

公司上半年毛利率31.81%，较去年同期减少8.63pct，剔除运输费用统计口径变化的影响，预计减少5pct左右，毛利率的同比下滑主要源自于去年同期玻纤价格基数较高（上半年销售均价同比下降13%）以及美国生产线的亏损。若剔除美国生产线的影响，公司2020H1吨净利约为884元。其中单二季度毛利率32.22%，较一季度环比提升0.83pct，净利率18.48%，环比提升5.81pct。今年一季度为此轮周期公司净利润底部向上拐点。

▍在手现金增加，负债率稳定。

截至至二季度末，公司在手现金31.76亿元（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产），同比环比均明显提升，负债率53.59%，与去年同期基本持平，但有息负债/全部投入资本由去年同期的46.79%下降至41.10%，资本结构改善。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅波动风险；玻纤价格持续下跌；海外市场恢复不及预期；贸易摩擦升级。

▍投资建议：

当前时点为玻纤行业周期向上起点，预计未来公司α属性会增强，1）智能线占比提升降成本，2）电子纱电子布竞争实力进一步增强，3）全球布局更加完善，海外盈利改善。我们维持公司2020-2022年净利润预测23.96/27.21/32.23亿元，给予2021年20倍PE，对应目标价15.6元，维持“买入”评级，继续重点推荐。

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