密尔克卫（603713）：成长空间巨大，第三方化工物流龙头未来可期|物流_新浪财经

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文｜王喆陈渤阳

公司是市场稀缺的集危化品货运代理、运输、仓储及线上平台一体的投资标的。看好公司持续的内生增长与外延并购，推动营收规模和净利润高速增长。预测公司2020-2022年归母净利润分别为3.10/4.53/6.15亿元，对应EPS分别为2.01/2.93/3.98元，给予公司2021年50倍PE，对应目标价147元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍线下物流仓储与线上平台一体化，打造国内第三方化工品物流龙头企业。

公司主要面向化工企业提供一站式物流供应链服务，核心业务为货运代理、仓储、运输为中心的线下综合物流服务以及线上化工品交易物流平台。自2015年对化学品、危险品的仓储与物流监管收紧以来，公司凭借其高资质仓储技术、设备及运输工具等独自优势，实现了营收及利润的高增长，5年营收、净利润CAGR分别高达30.89%和30.73%。

▍国内第三方化工物流市场规模超4000亿，头部企业成长空间巨大。

2019年国内化工物流行业市场规模达1.87万亿元，其中第三方物流市场约4600亿。公司作为第三方化工物流头部企业，市占率不足1%，与美国同行业对比，头部企业尚有10倍以上增长空间。产业分工趋势深化背景下，随着上游化工行业“退城入园”加速和集中度提升，叠加化工物流环节政策监管趋严逐步淘汰，我们预计全国范围布局、仓储物流一体化、兼具线上平台和资金优势的企业将更具竞争优势和成长潜力。

▍内生外延并举，第三方化工物流龙头在路上。

公司作为民营化工供应链主板上市第一股，通过多元化的融资渠道为持续高速发展提供支持。公司凭借自主研发的MCP业务系统和ASM监控系统搭建高效安全的业务运营管理体系，获得巴斯夫、万华化学等国内外化工龙头高度认可，并立足上海拓展全国，积极通过自建与并购在全国各地布局，扩展业务地区版图，已从上海地区扩展至7个地区集群，并可以通过优异的运营能力迅速整合标的资产。同时，公司通过自有化e运、昤元素等线上平台，并与1688合作，弥补中小企业化工交易短板。

▍风险因素：

化工行业景气度下行；并购和业务增长不及预期；危化品安全风险。

▍投资建议：

公司是市场稀缺的集危化品货运代理、运输、仓储及线上平台一体的投资标的。看好公司持续的内生增长与外延并购，推动营收规模和净利润高速增长。预测公司2020-2022年归母净利润分别为3.10/4.53/6.15亿元，对应EPS分别为2.01/2.93/3.98元，参考可比公司估值水平，考虑到公司稀缺性和高业绩增速，给予一定溢价，给予公司2021、2022年73、50倍PE，对应目标价147元，首次覆盖，给予“买入”评级。