【方正食饮】行业周报200712：大众品业绩延续趋势，白酒提估值行情扩散

来源：虎哥的研究

薛玉虎    执业证书编号：S1220514070004

刘洁铭    执业证书编号：S1220515070003

核心观点

1、流动性宽松下市场情绪亢奋，食品饮料板块继续提估值,北向资金减持白酒：上周一级行业全部上涨，食品饮料上涨9.19%，跑赢上证综指（7.31%）。各细分行业中其他酒类板块涨幅最大，上涨16.94%，其次涨幅较大的白酒和乳品，涨幅分别为10.21%和8.80%。牛市下市场整体估值水平抬升，食品饮料龙头业绩确定性高，整体估值中枢也水涨船高。再加上近期发布的业绩预告个股超预期居多，进一步聚集板块人气。7月以来，北向资金对原本比较偏好的白酒个股减持较多，如五粮液、泸州老窖、古井、今世缘、洋河等，仅有茅台的持股比例略有提升。水井、舍得、酒鬼等沪深港通持股比例也有所提升。目前板块的行情已经超出了基本面和业绩层面因素。疫情对板块二季度仍然有影响，但是市场已经直接跳过今年，直接给明年的业绩估值。行业长期向上趋势不变，而且疫情会加速行业集中度提升的趋势，高端和次高端仍是最有机会的价格带。

2、近期茅五批价加速上涨，贵州省委书记调研茅台集团要求深化改革，白酒T9峰会讨论疫情后发展：近两周，茅台和五粮液批价都出现明显上涨，其中茅台从2400元左右上涨至2530元，五粮液从940元左右上升到960元，而且渠道库存低，终端反馈缺货。疫情对茅五的需求影响程度是最低的。7月初，贵州省委书记孙志刚调研茅台集团，指出茅台集团要深入推进改革，持续在营销体制、采购体系、内设机构改革上取得突破并着重强调了公司的反腐问题。第九届白酒T9峰会在茅台召开，茅五泸汾洋古郎劲顺鑫等9家白酒企业达成9点共识，共建共享白酒行业高质量发展生态。其中茅台高卫东提出重新审视品牌与消费者的关系，调整好营销节奏，加快改革创新，为白酒消费复苏蓄势蓄能。五粮液李曙光提出，行业结构性分化进一步加剧，行业资源整合特别是跨区域战略性重组的步伐或将进一步加快。此外行业商业模式创新的力度将进一步加大，特别是线上线下的深度融合将迭代很多传统渠道模式。

3、公司和行业观点更新：

1）安琪酵母：公司发布了半年度业绩预告，上半年公司收入增长15-17%，利润增长50-60%。今年Q1国内疫情使得小包装酵母热销和涨价，二季度完全受益，并且销量保持高增长；Q2海外疫情使得干酵母进入核心区域并且增长迅速。公司也看到了未来国内酵母和食品原料家用化的长期趋势，以及国际干酵母部分替代鲜酵母和市场增长的巨大潜力。今年上半年总体看，收入增幅略高于年度预算的情况下，成本、费用增幅均低于收入增幅，叠加提价和小包装销量增加，毛利率同比增长，利润弹性显现，Q1净利润+28%，Q2净利润+73-93%的区间。全年预计收入能15-20%之间持续的增长，受益于提价、成本和费用控制、衍生品较快增长，全年经营业绩有保障。

2）伊利股份：乳制品需求复苏进度和程度继续超预期。近期乳制品行业开始出现缺奶现象，原奶收购价格开始上涨，部分区域出现断货。常温乳制品渠道库存由高企到缺货仅经历了短短四个月左右时间，消化速度超预期。7月7日恒天然GDT全球乳制品拍卖结果，整体乳制品价格大涨8.3%，成交21410吨，成交大涨20%，其中全脂奶粉价格暴涨14%，亚洲买家表现活跃。侧面体现国内乳制品需求的大幅增加。我们预计伊利股份二季度收入增速有望超过20%，且规模效应下利润也有较好表现。

3）百润股份:根据淘数据，6月RIO阿里平台线上销售继续保持高速增长，单月销售额1462万元，同比增长89%。二季度整体收入3375万元，同比增长102%，上半年整体销售8542万元，同比增长123%。公司4月份以来提升线上零售价格，减少促销活动，缩小与线下价格的差距，仍然保持较快增长。线下二季度增速也有明显恢复，终端库存保持良性。预调酒行业发展趋势越来越明朗，长期看好。

4、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、古井贡酒、口子窖、金徽酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等；大众品：百润股份、安琪酵母、安井食品、洽洽食品、克明面业、涪陵榨菜、恒顺醋业。本月重点推荐：安琪酵母、伊利股份、今世缘。

5、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等

报告正文

一、中报前瞻：白酒环比改善，疫情受益股二季度加速

二、核心公司沪、深股通持股量

沪股通、深股通买入食品饮料：2019年5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出5.87亿元，五粮液净买入3.7亿元，洋河股份净买入10.27亿元，伊利股份净卖出7.5亿元。上周，贵州茅台净买入4.47亿元，五粮液净卖出27.15亿元，洋河股份净卖出8.26亿元，伊利股份净买入9.37亿元。

三、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：本周茅台批价略上涨，为2530元。去年12月中下旬以来茅台发货量同比增加明显，但是经销商层面库存水平不高。目前经销商已经拿到6月配额的货，6月9号以来可以执行7-9月的配额。去年下半年公司增加了对于直营渠道，电商渠道和KA卖场的投放，传统经销商配额反而有所减少。疫情好转，需求端开始逐步恢复，对未来茅台的需求乐观。

五粮液：一批价开始上涨，为960元。公司今年工作重心在于挺批价，渠道管控措施初步显现成效。春节前渠道完成打款比例30%左右，低于往年，经销商资金压力小。近期对大商控量，不要求完成任务，要求经销商回购低价产品，稳住批价。公司今年调整对路，在保业绩和保市场间找到平衡，预计后续批价会继续回升。

以上为报告部分内容。

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