来源：中信证券研究
文｜陈俊斌 尹欣驰
中国重汽集团是国内高端重卡龙头，高端品牌汕德卡今年1-5月的销量已超2019年全年；同时，MAN发动机的配套率也大幅提升；公司产品结构升级明显。此外，公司国企改革成效显著，预计市场份额、盈利能力将持续提升，开启长期成长之路。上调公司目标价至40港币，维持“买入”评级。
▍重卡行业：单价提升加速，格局向好继续。
随着环保、安全政策的趋严，以及用户需求的高端化，预计重卡单价在未来2-3年将呈现加速提升态势。由于需要新增后处理系统，预计国六排放重卡将比国五排放售价提升2-4万元/辆。同时，安全法规日趋完善，EBS、液力缓速器、主动安全等配置渗透率持续提高，也推动重卡单价提升。此外，司机对于驾驶舒适度要求提升，AMT自动挡、驻车空调、车载冰箱等未来有望成为行业标配。行业格局持续向好，前三大集团（一汽、东风、山东重工）市场份额接近80%，龙头公司盈利能力、持续性明显提升。
▍中国重汽：产品结构升级明显，盈利提升弹性可期。
上牌量数据显示，MAN发动机在中国重汽的配套比率由2018年的30%迅速提升至当前的80%，天然气重卡更是完全采用MAN技术发动机。MAN系列发动机在质量、可靠性、油耗等方面都具有优异的表现，代表了全球领先的发动机技术。同时，公司高端重卡品牌汕德卡销售火爆，2020年1-5月销量已经超过2019年全年的1.2万辆，预计2020全年销量或将达到4万辆以上。此外，公司天然气重卡旺销，市占率与渗透率双双创新高。公司采用MAN技术国六天然气发动机，气耗与竞品相比低10%左右，在国六阶段具有非常强的产品竞争力，推动公司天然气重卡市占率快速提升。
▍中国重汽：国企改革换发新活力，打造全球第一商用车集团。
根据山东省新闻联播报道，2019年重汽集团大力推进全面降本，取得显著成效，降本36.2亿元；2020年上半年，继续推动精准降本，预计会实现降本14亿元左右。同时，公司在新工厂建设、新产品投放方面积极推进，预计市场份额将进入上升周期。此外，公司轻卡业务在经历了2019年的“大吨小标”整治后，重回正增长，2020年1-5月公司轻卡累计销量达5.3万辆，同比+9.9%，市占率从2019年的5.1%迅速回升至7.0%，全年轻卡业务有望实现扭亏为盈。
▍风险因素：
宏观经济增速下行压力持续；重卡销量提前透支；基建刺激政策落地不及预期；国三柴油重卡淘汰不达预期；降本增效不及预期；新厂区搬迁影响现金流。
▍投资建议：
公司是国内高端重卡龙头，受益于行业产品结构升级加速，以及竞争格局持续变好。公司的高端品牌汕德卡、MAN发动机配套率等持续提升。同时，公司市场份额、盈利能力也持续向好。上调公司2020/21/22年EPS预测至1.93/2.43/2.92元（2019年ESP为1.21元，2020-22年原预测为1.36/1.47/1.57元），当前股价为22.30港元，对应2020/21/22年10.5/8.4/7.0倍PE。对标斯堪尼亚、沃尔沃等海外重卡龙头以及考虑公司自身的成长性，我们认为公司合理估值为2020年18~20倍PE，对应约1000亿人民币市值，上调目标价至40.00港币，维持“买入”评级。
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
