【中银宏观：大类资产周报 (2020.7.5)】关注A股半年报|A股_新浪财经

来源：朱启兵宏观研究

6月经济恢复继续向好；改革政策有所推进；央行降低再贷款再贴现利率。大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

摘要

宏观要闻回顾

经济数据：6月制造业PMI为50.9，非制造业PMI为54.4。

要闻：中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》、《关于深化新一代信息技术与制造业融合发展的指导意见》、《深化农村宅基地制度改革试点方案》；央行于7月1日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；国务院允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金；央行、香港金管局、澳门金管局决定在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点。

资产表现回顾

股涨债跌。本周沪深300指数上涨6.78%，沪深300股指期货上涨6.94%；焦煤期货本周上涨0.38%，铁矿石主力合约本周下跌-2.75%；股份制银行理财预期收益率上涨2BP至3.87%，余额宝7天年化收益率下跌-2BP至1.42%；十年国债收益率上行6BP至2.9%，活跃十年国债期货本周下跌-0.17%。

资产配置建议

资产配置排序：股票>大宗>债券>货币。上半年A股市场明显分化，上证综指下跌2%，创业板指上涨35%，受到新冠疫情的负面影响1-2月经济数据大幅下滑，虽然自3月开始财政政策和货币政策都积极发力，力保经济平稳恢复，但从数据表现来看，经济的恢复仍需时间。从债市上半年违约的情况来看，共计66只债券违约821亿元，年化来看已经超过2019年，显示出实体经济经营仍有较大压力。在业绩压力的推动下，三季度A股投资者可能进一步向业绩确定性较强的龙头抱团。

风险提示：全球经济恢复速度偏慢；国内通胀压力较高。

一周概览

牛市疑影

要闻回顾和数据解读

大类资产表现

A股：上行突破3100点

债券：供给放量，数据向好

大宗商品：经济恢复，能源涨价

货币类：货币拆借利率回落

外汇：美国就业超预期

港股：经济数据的好转期可能偏短

下周大类资产配置建议

一周概览

牛市疑影

A股连续大涨，基本面貌似没这么强劲。本周A股继续上涨，且大盘股估值明显大幅上行，小盘股估值小幅下行。本周央行在公开市场净回笼资金3950亿元，半年末时间点过后央行开始着手在公开市场净回笼资金，同时资金拆借利率开始下行，周五R007利率收于1.86%，GC007利率收于1.92%。本周十年国债收益率上行6BP，收于2.9%。近期A股持续上行，进入7月之后市场风格出现明显转换，金融地产周期开始补涨，中小创涨幅落后，但从基本面来看经济虽然在持续恢复趋势当中，但增速水平并没有这么好。

全球经济数据提振投资者风险偏好。股市方面，本周A股指数大涨，领涨的指数是沪深300（6.78%），涨幅靠后的指数是创业板指（3.36%）；港股方面恒生指数上涨3.35%，恒生国企指数上涨3.96%，AH溢价指数上行3.83收于132.56；美股方面，标普500指数本周上涨4.02%，纳斯达克上涨4.62%。债市方面，本周国内债市分化，中债总财富指数本周上涨0.07%，中债国债指数下跌-0.1%，金融债指数上涨0.1%，信用债指数上涨0.12%，分级债A下跌0%；十年美债利率上行4 BP，周五收于0.68%。万得货币基金指数本周上涨0.04%，余额宝7天年化收益率下行-2 BP，周五收于1.42%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨4.68%，收于40.29美元/桶；COMEX黄金上涨0.38%，收于1787美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨0.11%， LME铜上涨0.97%， LME铝上涨0.66%；CBOT大豆上涨4.12%。美元指数下跌-0.26%收于97.24。VIX指数下行至27.68。本周海外经济数据出现一定向好迹象，特别是美国就业数据向好，但预计随着疫情的二次冲击，经济数据将有所波动。

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

中国6月官方制造业PMI为50.9，预期50.4，前值50.6；其中，生产指数、新订单指数分别为53.9、51.4，均高于临界点。6月非制造业PMI为54.4，前值53.6；综合PMI为54.2，前值53.4。

央行发布调查报告显示，二季度企业家宏观经济热度指数为19.3%，比上季提高6.9个百分点，比去年同期低15.2个百分点。其中，62%企业家认为宏观经济“偏冷”，37.4%认为“正常”，0.6%认为“偏热”。二季度银行家宏观经济热度指数为13.0%，比上季提高6.5个百分点。其中，24.3%银行家认为当前宏观经济“正常”，比上季增加11.7个百分点。对于三季度房价，22.8%居民预期“上涨”，51.2%居民预期“基本不变”，13.2%居民预期“下降”，12.8%居民“看不准”。

中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》、《关于深化新一代信息技术与制造业融合发展的指导意见》、《深化农村宅基地制度改革试点方案》。会议指出，今后3年是国企改革关键阶段，要抓重点、补短板、强弱项，推进国有经济布局优化和结构调整。

央行决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%；再贴现利率为2%。央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

国务院常务会议决定，着眼增强金融服务中小微企业能力，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金；通过《保障中小企业款项支付条例（草案）》，维护其合法权益；部署进一步促进国家高新技术产业开发区深化改革、扩大开放，推动高质量发展。

央行：创新和完善宏观调控，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置；综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”；着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架。

水利部：长江发生今年一号洪水，启动水旱灾害防御Ⅳ级应急响应，并要求水利部长江水利委员会及相关省（市）做好监测预报预警、水工程防洪调度等防范应对工作。

央行工作论文：M2/GDP不可能无限发散，未来我国M2/GDP也将趋向收敛；珍惜正常货币政策空间，坚守币值稳定目标，坚持稳健货币政策；加大减税降负力度，改进税制税负结构，真正优化营商环境稳妥推进利率并轨，完善货币政策工具体系，畅通货币政策利率传导机制，顺利实现货币政策调控方式由数量型向价格型转型。

发改委、能源局印发《电力中长期交易基本规则》，在价格机制方面，除计划电量执行政府确定的价格外，电力中长期交易成交价格应由市场主体通过双边协商等市场化方式形成，第三方不得干预。除国家有明确规定外，双边协商交易原则上不进行限价。

财政部、税务总局：自2020年1月1日起至2024年12月31日，对在海南自贸港工作的高端人才和紧缺人才，其个人所得税实际税负超过15%的部分，予以免征；对注册在海南自贸港并实质性运营的鼓励类产业企业，减按15%的税率征收企业所得税。

发改委：继续免收企业应收账款质押登记、变更登记、异议登记费；免收农村商业银行、小额贷款公司、民营银行等10类金融机构征信查询服务费，包括查询企业信用报告和个人信用报告服务费；预计全年可减轻企业负担8.9亿元。

财政部、海关总署、国税总局公告，调整离岛免税政策，支持海南自贸港建设。7月1日起，海南离岛旅客每年每人免税购物额度为10万元，不限次；扩大免税商品种类，增加电子消费产品等7类消费者青睐商品，仅限定化妆品、手机和酒类商品单次购买数量。

央行、香港金管局、澳门金管局决定在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点。“跨境理财通”指粤港澳大湾区居民个人跨境投资粤港澳大湾区银行销售的理财产品，按照购买主体身份可分为“南向通”和“北向通”。

交通运输部及四省区联合发布《关于珠江水运助力粤港澳大湾区建设的实施意见》，提出要巩固提升香港国际航运中心地位，增强广州、深圳国际航运综合服务功能；推进粤港澳智慧港口、智慧航道、智能船舶和智慧海事建设。

国家发展改革委发布关于延长阶段性降低企业用电成本政策的通知，实施范围继续为除高耗能行业用户外的，现执行一般工商业及其它电价、大工业电价的电力用户。自2020年7月1日起至12月31日止，电网企业在计收上述电力用户（含已参与市场交易用户）电费时，统一延续按原到户电价水平的95%结算。

水利部：将水旱灾害防御Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级，派出四个工作组分赴重庆、湖北、江苏、浙江防洪一线指导地方开展防御工作。水利部长江水利委员会、太湖流域管理局也分别将水旱灾害防御Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级。

山西发布《关于加快省属国有企业“腾笼换鸟”促进国有资本优化布局的实施意见》，2020年“腾笼换鸟”项目转让净收益以保底收益100亿元为基数，其中30%用于上缴公共财政，21亿元用于解决省属国有企业分离办社会职能等历史遗留问题。

资管新规重磅配套细则《标准化债权类资产认定规则》正式出台，自8月3日起施行。与征求意见稿相比，《认定规则》仅对一些技术细节的表述进行调整，并没有方向性的变化——没有放松也没有收紧，并用列举法明确，标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券。

深圳落实粤港澳大湾区个人所得税优惠政策，对在深圳工作的境外高端人才和紧缺人才，按内地与香港个人所得税税负差额给予补贴，其在深圳市缴纳个人所得税已纳税额，超过其按应纳税所得额的15%计算的税额部分，给予财政补贴。

科创板再融资制度正式实施！证监会修改完善《科创板再融资办法》，精简优化发行条件；明确发行上市审核和注册程序，上交所审核期限为二个月，证监会注册期限为十五个工作日，针对“小额快速”融资设置简易程序。对发行承销作出特别规定，就发行价格等作出专门安排；并加大对市场主体违法违规行为追责力度。

施行13年的《成品油市场管理办法》和《原油市场管理办法》7月3日废止。今年4月17日，商务部已牵头起草《关于促进石油成品油流通高质量发展的意见（征求意见稿）》，要求加强石油成品油流通法规和标准体系建设。

大类资产表现

A股：上行突破3100点

市场风格转向。本周市场指数大幅上涨，上证综指上行突破3100点，领涨的指数包括中证100（7.4%）、上证50（7.33%）、上证180（7.1%），涨幅靠后的指数包括创业板指（3.36%）、中证1000（4.03%）、上证380（4.29%）。行业方面全面上行但分化较大，领涨的行业有餐饮旅游（19.4%）、非银行金融（13.76%）、房地产（10.25%），涨幅靠后的行业有传媒（1.19%）、医药（1.98%）、钢铁（2.13%）。本周A股风格较此前发生较大变化，市场对中报业绩的关注度可能有所上升。

A股一周要闻（新闻来源：万得）

充电桩 | 在新基建政策的加持下，充电桩市场将大幅放量，未来十年预计将形成万亿元的充电桩基础设施建设市场。与此同时，充电桩新技术多角度、全方位的发展和实验，吸引了各路资本跑步入场，也让未来汽车市场充满多种可能。

交通水利 | 交通和水利两部门近日不约而同发声，要求做好固定资产有效投资，推进新老基建投资落地。

北斗应用 | 记者从西安卫星测控中心获悉，北斗三号最后一颗全球组网卫星1日顺利进入长期运行管理模式，至此，30颗北斗三号全球组网卫星全部进入长管模式，中国北斗朝着完整服务全球的目标迈出关键一步。

维生素 | 7月1日起，维生素D3实行新国标。根据新国标，维生素D3油的起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑干胆固醇的使用，羊毛脂成为生产维生素D3的唯一合法来源原料。

大气治理 | 生态环境部日前印发的《2020年挥发性有机物治理攻坚方案》提出，京津冀及周边、长三角等地将重点攻坚挥发性有机物（VOCs）治理，力争实现6~9月优良天数提高目标。

冰雪运动 | 30日，记者在相关发布会上了解到，为促进并规范冰雪运动快速发展，辽宁省人民政府办公厅印发《关于加快推进冰雪运动发展的实施意见》。

农机装备 | 据农业农村部29日消息，设施种植是保障“菜篮子”产品供应、促进农民增收和繁荣农村经济的有效途径。设施装备和机械化生产是设施种植高质量发展的重要支撑。

免税产业 | 财政部、海关总署、税务总局昨日发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，自2020年7月1日起实施。

旅游业 | 文化和旅游部发文指出，端午期间，红色旅游、乡村旅游、生态旅游、“文化遗产+旅游”和旅游民宿成为假日旅游热点，自驾游、亲子游、家庭游持续升温，夜间旅游活动增多，成为假日旅游新亮点。

污染防治 | 今年9月1日起，修订后的固体废物污染环境防治法将施行，明确进一步促进固废综合利用。基层干部、企业负责人和专家呼吁，多管齐下尽快提高固废利用水平，进一步健全完善固废综合利用相关行业及产品标准，及时更新行业政策，在新技术研发、税收等方面给予更多扶持。

债券：供给放量，数据向好

特别国债发行供给放量阶段性冲击供需结构。十年期国债收益率周五收于2.9%，本周上行6BP，十年国开债收益率周五收于3.17%，较上周五上行5BP。同时目前公布的美国经济数据超预期的好，也提升了市场的大类资产风险偏好。本周期限利差上行9BP至0.8，信用利差上行2BP至0.79。

度过半年末央行开始回笼资金。本周央行在公开市场净回笼资金3950亿元，但半年末时点已过，资金市场明显放松，周五R007利率收于1.86%，交易所资金GC007利率收于1.92%。市场对于央行接下来宽信用的政策导向基本形成一致预期，预计下半年只要经济平稳恢复，货币拆解市场再难出现上半年的宽松情况。

债券一周要闻（新闻来源：万得）

中债登数据显示，上半年中债登为境外机构托管债券面额净增量达3190.38亿元，为去年同期的2.3倍。

央行、发改委、证监会明确公司信用类债券违约处置有关事宜，围绕构建统一的债券违约制度框架，对发行人、债券持有人及各类中介机构职责义务和权利进行规范，同时针对发行人恶意逃废债等若干问题统一解决方向，推动债券市场违约处置向市场化、法治化迈进。

大宗商品：经济恢复，能源涨价

看短期海外数据向好。本周商品期货指数上涨0.32%。从各类商品期货指数来看，上涨的有能源（3.77%）、有色金属（2.47%）、化工（1.96%）、油脂油料（1.22%）、非金属建材（1.06%）、谷物（0.9%）、贵金属（0.12%），下跌的仅有煤焦钢矿（-2.43%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有沥青（7.86%）、菜籽（6.94%）、动煤（4.59%），跌幅靠前的则有焦炭（-4.27%）、铁矿（-3.46%）、硅铁（-2.52%）。海外经济数据向好推动风险偏好上行。

大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

中汽协发布重点企业销量快报，6月汽车行业销量预计完成228万辆，环比增长4%，同比增长11%；上半年汽车行业累计销量预计完成1024万辆，同比下降17%。据第一商用车网统计，6月我国重卡市场销售16.5万辆，环比下滑8%，同比增长59%。上半年重卡市场累计销售约81万辆，同比增23%。

联合国粮农组织：世界粮食价格指数6月均值为93.2点，而5月均值为91.1点；预计2020年世界粮食产量将达到2.79亿吨，同比增加8130万吨。联合国世界粮食计划署发布最新《全球粮食危机报告》表示，受新冠疫情影响，到今年底，全球面临严重粮食不安全状况的人数将增至2.65亿，同比几乎翻一倍。

印度6月黄金进口同比下跌86%，二季度黄金进口量同比下降96%至13吨。

阿曼石油部通知其所有客户，9月装运和交付的原油配额将减少约10%，这反映出该国承诺遵守欧佩克+达成的减产协议，即截至9月减产16.1万桶/日。

调查显示，欧佩克6月原油产量降至1991年以来的最低水平；欧佩克6月份原油下降了193万桶/日，至2269万桶/日。

俄罗斯石油运输公司：6月俄罗斯原油出口降至1500万吨以下。

中物联钢铁物流专业委员会：6月钢铁PMI为49.3%，环比下降1.6个百分点，前期钢铁行业加快回升的势头有所放缓；预计7月市场需求可能先抑后扬，钢厂生产保持环比增长，原材料价格或有所下滑。

货币类：货币拆借利率回落

货基收益率上行。本周余额宝7天年化收益率下行-2BP，周五收于1.42%；人民币3个月理财产品预期年化收益率上行2BP收于3.87%。本周万得货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.9%。本周货基收益率中位数相较上一周上行了12BP，但跨国半年末时点，货币拆借市场利率明显大幅下行，预计货基收益率之后将重新回落。

外汇：美国就业超预期

人民币兑美元中间价本周上行83BP，至7.0638。本周人民币对卢布(2.33%）、日元(0.89%）、欧元(0.57%）、英镑(0.33%）、林吉特(0.16%）、澳元(0.14%）、加元(0.05%）升值，对瑞郎(-0.02%）、美元(-0.12%）、韩元(-0.69%）、兰特(-1.39%）贬值。虽然美国近期新增新冠疫情大幅上升，但近期发布的就业数据明显好于市场预期，由于市场当前更关注短期的情况，因此对美元有正面提振。

外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

外管局：3月末我国银行业对外金融资产12075亿美元，对外负债13483亿美元，对外净负债1408亿美元，其中，人民币净负债3306亿美元，外币净资产1898亿美元。

港股：经济数据的好转期可能偏短

疫情的二次冲击将影响海外数据的表现。本周恒生指数上涨3.35%，恒生国企指数上涨3.96%，AH溢价指数上行3.83收于132.56。行业方面本周领涨的有资讯科技业（7.17%）、工业（5.82%）、地产建筑业（5.12%），涨幅靠后的有公用事业（0.61%）、医疗保健业（2.61%）、金融业（2.93%）。本周南下资金总量130.36亿元，同时北上资金总量307.18亿元。A股依然是全球资金竞相追逐的风险资产。

港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

美联储：最近一周，美联储所持总体资产规模降至7.00904万亿美元，之前一周为7.0823万亿美元。美联储所持美国国债达到4.213万亿美元，之前一周为4.197万亿美元。

美国6月非农就业人口新增480万，创历史新高，预期增305.8万，前值增250.9万。6月失业率11.1%，为连续第二月回落，预期12.5%，前值13.3%。

俄罗斯宪法修正案全民投票获通过。此次修宪涉及到允许现任或前任总统再参加两届总统选举。该修正案通过意味着，普京可在2024年继续参选，如当选将连任到2036年。

美联储会议纪要：委员们同意根据需要对收益率曲线控制（YCC）进行更多分析；美联储致力于动用所有工具来支撑美国经济；委员们预计今年下半年将消费强劲；二季度的数据可能表明经济活动出现二战后最大幅度的下滑；委员们认为经济面临“极端不确定性”和“显著风险”。

美国6月ISM制造业PMI为52.6，创2019年4月以来最高水平，预期49.5，前值43.1。

欧元区6月制造业PMI终值为47.4，预期为46.9，初值为46.9。英国6月制造业PMI为50.1，符合预期及前值。德国6月制造业PMI终值为45.2，预期为44.6，初值为44.6。

德国6月季调后失业率为6.4%，续刷近五年新高，预期为6.6%，前值为6.3%。5月实际零售销售同比增3.8%，预期减3.5%；环比增13.9%，预期增3.9%。

韩国6月出口同比降10.9%，连续三个月出现两位数下滑，预期降7.8%；进口同比降11.4%，预期降9.6%。

澳大利亚主要城市6月房价降幅从5月的0.5%扩大至0.8%，为连续第二个月下跌。

世界卫生组织官员：预计新冠疫情将在7月于智利和哥伦比亚到达峰值，8月于阿根廷、巴西、玻利维亚和秘鲁到达峰值，10月于哥斯达黎加到达峰值。

美联储主席鲍威尔：第二季度GDP增速降幅可能是有记录以来最大的；新冠肺炎本身以及其应对措施导致了经济活动急剧下降，失业人数激增；第二次新冠疫情爆发可能会削弱信心；第二波疫情可能迫使政府和民众暂停经济活动。

美国财长努钦：将在7月和国会研究可能的新冠疫情救助措施；预计新的疫情救助措施将针对部分特定行业。

美国国家经济顾问库德洛：各州放慢经济重启的步伐是对的；不担心经济重启脱离正轨；经济前景看起来还不错，但存在不确定性；考虑到进一步的新冠援助措施时，政府希望能给重返就业岗位的美国人补贴。

国际劳工组织：下半年全球劳动力市场前景“高度不确定”，复苏将不足以回到疫情前就业水平；四季度预计1.4亿工作岗位将会消失，但在第二波疫情出现的悲观情况下，这一数字可能升至3.4亿。

德国经济研究所：第二季度经济产出下降12%，汽车和机械需求将在一段时间内受到影响，德国经济已越过低点。

英国首相鲍里斯•约翰逊表示，已拟定“事关英国国运”经济刺激计划，将在新冠病毒疫情结束后投入数百亿英镑巨额资金；该经济刺激计划将对医院、学校、房产开发、铁路和公路等基础设施项目进行大规模投资。

下周大类资产配置建议

6月经济继续温和复苏。6月官方制造业PMI为50.9，预期50.4，前值50.6；其中，生产指数、新订单指数分别为53.9、51.4，均高于临界点。6月非制造业PMI为54.4，前值53.6；综合PMI为54.2，前值53.4。央行发布调查报告显示，二季度企业家宏观经济热度指数为19.3%，比上季提高6.9个百分点，比去年同期低15.2个百分点。其中，62%企业家认为宏观经济“偏冷”，37.4%认为“正常”，0.6%认为“偏热”。二季度银行家宏观经济热度指数为13.0%，比上季提高6.5个百分点。其中，24.3%银行家认为当前宏观经济“正常”，比上季增加11.7个百分点。对于三季度房价，22.8%居民预期“上涨”，51.2%居民预期“基本不变”，13.2%居民预期“下降”，12.8%居民“看不准”。6月PMI虽然第四个月在50上方，但从细项来看出口订单依然较弱，最为强势的是价格表现。二季度央行调查问卷也显示，经济复苏的幅度偏弱，企业盈利虽然有所好转，贷款需求也上升，但各项指标依然偏低。

美国经济韧性十足，但其他地区就没这么幸运了。美国6月非农就业人口新增480万，创历史新高，6月失业率11.1%，为连续第二月回落；美国6月ISM制造业PMI为52.6，创2019年4月以来最高水平，预期49.5，前值43.1。5月美国经济重启之后，虽然近期遭受了疫情的二次冲击，但是从数据看失业率明显下降，PMI指数快速回升至50上方，显示出基本面的强劲。但是相较美国，欧洲的失业率仍在高位，通胀处于较低水平，PMI也没有回升至50上方，经济增长压力较大。

关注A股半年报。上半年A股市场明显分化，上证综指下跌2%，创业板指上涨35%，受到新冠疫情的负面影响1-2月经济数据大幅下滑，虽然自3月开始财政政策和货币政策都积极发力，力保经济平稳恢复，但从数据表现来看，经济的恢复仍需时间。从债市上半年违约的情况来看，共计66只债券违约821亿元，年化来看已经超过2019年，显示出实体经济经营仍有较大压力。在业绩压力的推动下，三季度A股投资者可能进一步向业绩确定性较强的龙头抱团。维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

风险提示：全球经济恢复速度偏慢；国内需求恢复程度持续弱于供给。