花长春预测6月经济数据：需求端较常态仍有差距

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 花长春、赵格格、董琦

　　导读

　　二季度GDP转正，供需延续全面提升态势，但距疫情前常态仍有差距。CPI持平，PPI触底回升。融资环境持续改善，后续有望支撑实体动能逐季修复。

　　摘要

　　经济数据预测：

　　1）GDP：5月份经济数据奠定了接下来经济逐级抬升的态势，预计二季度GDP增速3.4%。

　　2）生产：预计6月同比增速继续上行至4.7%，主要来自于高新技术业的提振，因此也要注意接下来出口下滑对于新经济生产的拖累。

　　3）投资：基建和房地产持续维持较高景气，而制造业投资长期低迷，预计6月份累计增速将恢复至-3.4%。

　　4）消费：6月广义乘用车销售对社零贡献再度转负，地产后周期相关消费持续提供修复动能，6月线上消费或将通过部分可选消费进一步拉动消费。餐饮消费预计在6月延续10%左右的恢复程度，达到常态90%左右水平，总体社零预计增速在0.7%左右。

　　价格数据预测：

　　1）CPI：CPI持平5月2.4%。食品价格同比、环比降幅收窄。猪肉、蔬菜同比、环比均小幅回升。非食品价格方面，涨跌分化，油价震荡反弹、交通和通信CPI、医疗价格继续放缓。

　　2）PPI：PPI6月迎来小幅回升，或达-3.5%，环比转正。PMI、南华工业品价格指数较5月上行，不同工业品价格均出现小幅回升。

　　金融数据预测：

　　1）新增信贷：兼顾宽信用政策效应和季节性因素，预计6月新增信贷将达1.8万亿。需求端企业融资环境指数显著提高，居民端受房地产销售回暖影响有所回升。

　　2）新增社融：预计6月新增社融或达3万亿，社融余额增速或达12.5%；政府债券使社融有所回落，但仍然不弱，企业债券融资下降至3000亿左右，此外信托发行也有所下降。

　　3）M2增速：6月流动性较5月略有收紧，从整体上看，6月受益于央行逆回购，流动性条件整体仍然相对宽松，预计M2或维持高位，增速或将小幅提升至11.2%。

　　贸易数据预测：

　　1）出口：6月主要经济体制造业PMI出现显著回升，基本回升至疫情前状态，国内PMI新出口订单出现触底反弹，韩国6月出口增速同步大幅回升。国内防疫物资出口6月仍将带来一定支撑，预计6月出口增速将小幅回升至-1.7%。

　　2）进口：6月高频数据显示生产端基本维持5月水平。价格因素方面，6月进口的主要大宗商品价格对进口金额拖累有所降低。预计6月进口增速-12.5%。

　　正文

　　一、实体经济预测

　　1、GDP：预计二季度GDP增速3.4%

　　（1）5月份的经济数据中，基建和房地产表现出较强的景气度，出口冲击体量也小于预期，奠定了接下来经济增速逐级抬升的态势。从6月份的高频数据和PMI数据来看，二季度整体经济动能仍然在进一步提升。（2）但疫情对于部分行业的冲击影响仍然未曾完全消散，经济从一季度休克状态中环比恢复的动能也在慢慢回归常态。从我们的高频数据中可以看出，5月份行业景气已经有些分化，加速度在衰减。因此，预计货币政策仍然会维持宽松环境，持续呵护市场。（3）接下来经济的主要矛盾点将位于出口冲击，最大的变数是美国疫情发展、及美国剩余刺激法案是否能够通过。 

　　2、生产：预计6月同比增速上行至4.7%

　　（1）六月份PMI生产指数达53.9%，表明工业生产的动能环比仍然在持续恢复，相对于五月份PMI生产53.2%来说，六月生产环比恢复的速度并未下降。（2）从高频数据来看，6月份日均耗煤同比增速从5月份的7.1%收窄至1.1%，粗钢产量增速从-2.4%转正至3%，高炉开工率也维持在70.41%的高位水平。（3）5月份细分行业数据来看，工业生产景气的持续上行主要由黑色产业链（基建+房地产）及汽车、高新技术制造业支撑。进入6月，预计黑色系产业链仍然能够维持上行趋势，但是环比边际上行幅度将减弱。6月气温快速升高，车市进入传统淡季月份，乘联会预计6月零售销量将季节性回落。因此6月份支撑生产PMI环比持续领先改善的可能还是高技术制造业景气进一步上行。但值得注意的是，新制造对于出口的反应最为敏感，二季度出口仍然有可能受到海外需求下滑的冲击，因此我们认为后续生产恢复的强劲动能可能会边际减弱。（4）综上，预计6月份生产同比增速进一步小幅恢复至4.7%。

　　3、投资：预计6月份累计增速将恢复至-3.4%

　　（1）6月份投资将持续维持房地产+基建产业链强、制造业产业链偏弱的格局。（2）5月份房地产销售、新开工、竣工的单月增速全面回正，对于下半年的房地产投资也将带来较强的支撑。（3）5月份基建单月增速10.9%，预计在专项债支撑下，6月份基建仍然可以维持较高的增速。（4）工业企业盈利降幅虽然在收窄，但是仍然处于负增长区间内，部分行业有去库存的压力。接下来，二季度出口受到的冲击体量虽然收窄，但是仍然不确定。多个因素导致制造业投资恢复的空间将长期受到压制。（5）综上，预计6月份投资同比增速将在房地产和基建的支撑下恢复至-3.4%。

　　4、消费：预计6月社零转正，增速在0.7%左右

　　（1）价格方面对社零整体带来一定支撑，其中原油价格6月降幅收窄，WTI现货同比6月下跌30.2%。食品价格分项方面，蔬菜与部分鱼类价格环比出现回升。（2）实物消费方面，6月广义乘用车销售同比降幅达-13%（截至21日销售），较5月同比再度下行，预计对6月社零带来拖累。对于地产后周期相关消费，我们认为家具、家电、装潢材料等相关消费在6月基本维持5月销售增速，由于基本接近疫情前水平，进一步大幅改善的动能在逐渐减小。此外，其他可选消费中，如金银珠宝、文教用品、化妆品、杂志书刊等商品在5月多数也出现较大回升，我们预计6月由于线上购物的改善，对于其中部分可选消费以及服装等仍然存在较大支撑，可选消费整体或将拉动消费修复。（3）餐饮消费预计6月回升至-8%左右增速，较5月改善10%左右，达到正常时期餐饮消费水平的90%左右。（4）综合各项因素，6月社零大概率小幅转正，增速在0.7%左右。

　　二、价格数据预测

　　1、通胀不是风险：CPI持平5月水平达2.4%

　　食品价格方面，同比、环比多项降幅收窄。无论是各种肉类价格，还是28种重点监测蔬菜均价6月均小幅上涨，环比亦上升。首先在禽肉产品类，全国平均猪肉价格同比增速较上月收窄6个点至86.9%，环比首次转正为0.52%；其他肉类、鸡蛋价格小幅下降。其次，蔬菜价格同比结束连续2月以来降势，首月上升，环比连续两月转正，这大概率与近期高温多雨天气冲击供给有关。

　　非食品价格方面，涨跌分化。油价继续震荡反弹，截至6月末，WTI原油价格为38.31美元/桶，同比降幅收窄23个点至-29.9%，但仍低于40美元/桶（发改委：国内成品油价格机制设定了调控上下限，上限为130美元/桶，下限为40美元/桶），因此依然会触发保护机制而国内油价仍不作调整。交通和通信CPI、医疗价格继续放缓。BCI消费品价格前瞻指数为是非食品CPI的影子指标，6月上升7个点，较5月大幅上升，表明内需修复动能提升。基于互联网在线大数据的居民消费价格指数（iCPI）显示，6月CPI环比、同比降幅收窄。后续随着餐饮等服务业的持续修复，猪价及食品多项或有所提振，但当前能繁母猪存栏量和生猪存栏量比同比大幅提升，因而预计下半年猪肉供需两端均处扩张状态。综合来看，6月CPI持平5月水平达2.4%，但基于2019年高基数因素，后续逐季下降趋势不变。 

　　2、经济只是弱复苏：PPI 6月迎来回升，至-3.5%，环比转正

　　（1）2020年6月以来，6月PMI中购进价格指数回升至56.8%，较5月上行近5.2个点。（2）6月国内南华工业品价格指数环比上行5.4个点，同比上行至-4.4%。6月以来，海外疫情缓和，经济重启，需求回暖，原油价格环比上升，铁矿石价格、铜价环比亦回升。但海外疫情在6月下旬反弹，致使油价反复，6月23日至今油价再度下跌，或影响PPI。（3）6月以来，地产基建投资相关中上游产业链动能有所恢复。不同工业品价格表现均现小幅回升，螺纹钢价格环比上升、库存环比增速降幅收窄，价格已恢复至2020年1月水平。水泥价格有所波动，环比增速小幅下降、动力煤价格环比增幅扩大。6月受制于高温降雨等季节性因素，发电耗煤增速和高炉开工率虽延续上升，但斜率放缓。（4）展望未来，PPI或将触底回升。疫情对工业品价格的负面影响在二季度后逐步下降，供需将会趋于平衡。地产与基建相关的建筑链条会进一步带动中上游工业品价格回升。综合看，预计PPI各分项环比陆续转负为正，同比在6月小幅回升至-3.5%。

　　三、金融数据

　　1、宽信用态势延续：预计新增信贷或达1.8万亿

　　总量上：6月新增信贷有望延续5月宽松基调，但不会大紧大松。因此，我们维持对政策的宽松判断，叠加季节性因素（6月新增贷款规模往往会出现季节性的增长），预计6月新增信贷将达1.8万亿（3月2.85万亿，4月为1.7万亿，5月为1.48万亿，2019年同期1.66万亿）。结构上：企业长贷将继续多增，票融回落。主要源于：（1）从需求端看，疫情基本控制，生产、生活回归常态，企业融资需求显著提高，资金结构也会改善，BCI企业融资环境指数回升2.5个点至49.65，为2019年5月以来最高，远快于3-4月。（2）从供给端来讲，监管层在陆家嘴论坛上明确表态 2020 年金融机构让利实体1.5万亿，预计各类定向支持政策将持续发力，创新直达实体经济的货币政策工具，推动企业便利获得贷款，银行信贷投放节奏将继续加快。居民端短贷新增受季节性和疫情缓和影响将有所上升，但中长期贷款将保持稳定。2020年6月以来，房地产销售增速延续2020年5月回升态势，30个大中城市商品房成交面积增长9.4%，显著高于4、5月，因而预计居民部门贷款多增8500亿，主要贡献为中长期贷款。

　　2、政府债券仍在发力：预计新增社融为3万亿，社融余额增速或至12.5%

　　6月社融将继续受益于货币宽松基调和复工复产加快，较2019年同期有明显增长。（1）信贷方面，宽信用态势持续，随着疫情缓和，国内外需求进一步分化，国内融资需求有所回升，预计新增人民币贷款或达1.6万亿；（2）6月国债将放量接力地方债继续推升社融。虽然Wind口径地方债净融资规模下降491亿，但国债净融资额达5470亿，较5月多增2000亿，这主要源于财政部为特别国债发行腾出市场空间，稳定市场预期，减少了6、7月份地方债的发行量。2020年1月6日，央行对社融的统计口径进行了调整，进一步拓宽核算规模，将国债及地方政府一般债券均纳入统计口径，与地方政府专项债合并为“政府债券”，国债在6、7月份集中发行将支撑社融增速。（3）企业债券融资方面，6月净融资额上涨至3000亿左右，5月地方政府债密集发行，对信用债发行形成挤出效应，6月有所恢复；但6月信用债发行亦受债券市场波动拖累。（4）6月企业股票融资规模较5月保持稳定；（5）信托方面，6月银保监对于信托行业的监管力度再度升级，整治“回头看”，房地产信托规模进一步压缩。用益信托网数据显示，6月信托发行规模较5月环比显著下降16%，并不及2019年同期。（6）综上，预计6月新增社融略有回落，但仍达3万亿，社融余额增速达12.5%。 

　　3、M2保持高增速11.2%，M1同比与5月持平

　　（1）从货币供应角度看，2020年6月流动性较5月略有收紧，但从整体上看，6月流动性条件仍然相对宽松，2020年6月央行更多地通过7天与14天逆回购的搭配来投放流动性。（2）综合考虑2020年同期的基数，M2或维持高位，增速或将小幅升至11.2%。面对年内经济下行压力，预计高M2增速、社融增速将贯穿全年。

　　四、贸易数据

　　1、出口：预计6月出口增速将小幅回升至-1.7%（按美元计）

　　（1）基本面看，6月主要经济体制造业PMI出现大幅反弹，其中美国Markit制造业PMI回升至49.6%，欧元区制造业PMI回升至46.9%，均已达到或接近疫情前水平，经济动能环比在6月回升显著。（2）可比国家看，韩国6月前20天出口增速从-20.9%大幅回升至-8%左右，韩国全月出口增速从5月的-23.6%回升至-10.9%，与发达经济体动能修复表现一致。（3）6月防疫物资出口仍将对出口端带来一定的支撑，国内PMI新出口订单触底回升，但仍位于荣枯线下。（4）预计6月出口增速将回升至-1.7%左右。 

　　2、进口：预计6月进口增速将回升至-12.5%（按美元计）

　　（1）国内看，6月高频数据，高炉开工率小幅上升，发电耗煤增速出现下行，生产端整体改善有限，内需依旧呈现弱改善。（2）价格因素来看，6月进口的主要大宗商品价格铁矿石、原油、铜价同比增速降幅分别收窄至-1.9%，-37.8%，-2.6%，对进口金额的拖累有效降低。（3）6月韩国对中国出口增速来看，从-2.4%大幅回升至9.5%，我们认为主要源于船舶项扰动。综合各方面因素，预计6月进口增速-12.5%。贸易顺差将达664亿美元。

　　(本文作者介绍：国泰君安研究所首席全球经济学家)