【东吴固收李勇·6月经济数据前瞻月报】消费投资逐步回升，进出口数据低位波动|制造业_新浪财经

来源：李勇宏观债券研究

报告摘要

事件

6月数据预测：6月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，处于相对低位，但均较前值有所回升，降幅收窄，进口增速预计将有所回升但仍为负值、出口预计将维持低位波动状态，消费行业回暖明显。价格方面，预计食品项继续回落。两会政府工作报告中提到全年CPI维持在3.5%的水平，预计近期CPI将出现小幅度回升，综合翘尾等因素考虑，预计6月CPI同比收于2.50%。PPI方面，国内市场逐渐回归常态，去库存压力有所改善。预计6月PPI有一定上升空间，同比收于-3.00%，货币市场：预计6月社融增量有所支撑，增量约为2.45万亿。M2增速在宽松的政策背景下，预计将保持高位，6月份收于11.00%

观点

总量指标：包含固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同，具体来说：房地产销售情况有所好转，但考虑到土地财政相对较差、“房住不炒”的主基调再次强调、商品房待售面积指数的相对高位，因此预计地产投资将有所恢复但仍处于相对低位。基建方面将有所回升，监管部门要求2020年专项债不得用于房地产相关领域，财政部已提前下达了2020年部分新增地方政府专项债券额度22900亿元，预计基建将有所回升。制造业投资受复工复产进度影响，预计将有所回升，原油价格6月以来小幅回升，预计制造业投资累计增速在-10%。消费：我们预计将低于市场预期，随着疫情得到控制，消费行业回暖明显。除此之外，汽车销售表现相对平稳，降幅收窄。地产表现尽管有所回升，但两会再一次强调“房住不炒”以及消费恢复的滞后性，会给后周期行业带来下行压力。加上去年基数效应影响，综合判断，预计6月增速收于1.00%。

价格指标：4、5月份CPI连续连大幅回落，主要系全国范围内复工复产的扎实推行，上下游供应链以及物流等逐步走向正常状态的影响。当前，一方面果蔬继续处于季节供应期，在南方洪涝灾害影响下短期呈现出涨跌互现的局面。另一方面猪肉受需求恢复、供给不足以及进口受阻的影响，价格止跌反升。各分项叠加作用下预计食品项小幅回落。两会政府工作报告中提到全年CPI维持在3.5%的水平，同时随着疫情冲击的消退，需求端修复提速，预计近期CPI将出现小幅度回升，后期有继续爬升的可能。综合翘尾等因素考虑，预计6月CPI环比为-0.09%，同比收于2.50%。PPI方面：原油价格在5月份触底反弹，6月保持上涨态势；PMI出厂价格指数也有所回升，6月有进一步上升的可能性；生产资料各大分项价格在5月均有不同程度的回升，部分环比增长率由负转正，国内市场逐渐回归常态，去库存压力相比于上个月有所改善。因此综合来看，预计6月PPI有所上涨，环比计算结果为0.3707%，同比收于-3.00%。

货币方面：预判三大指标，信贷、社融以及M2：其中信贷预计收于1.65万亿，社融增量收于2.45万亿，M2增速收于11.00%。信贷方面：6月17、18日，易纲在国常会和陆家嘴论坛表示，下半年货币政策将保持流动性的合理充裕，估计全年信贷水平20万亿，再由全年信贷水平和以往6月信贷平均占比算出2020年6月信贷增量为16500亿元。社融方面：根据易纲在国常会陆家嘴论坛的讲话，预计今年全年新增社融30万亿，由全年新增社融和各月社融平均占比计算出6月社融增量约为2.45万亿。M2：两会提到稳健的货币政策将更加灵活适度，央行也会综合运用、创新多种货币政策工具，确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年。预计政策持续宽松，M2保持高位，6月收于11.00%。

风险提示：海外疫情扩散导致外需萎缩的影响可能滞后。

正文

2. 国内宏观经济跟踪及预测

2.1. 总量经济

总量经济指标包含：固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同。

2.1.1. 固定资产投资

固定资产投资主要由三大投资构成：房地产投资、制造业投资、基建投资三大投资。对三大投资的定性分析如下：6月房地产投资将有所恢复，但维持较低水平。预计6月基建将有所回升。制造业投资预计将有所回升，原油价格6月以来小幅回升，预计制造业投资累计增速在-10%。

6月房地产投资：房地产销售情况有所好转，房地产开发景气指数为99.35，比4月份提高0.49点，商品房待售面积有所回落，土地成交总价较上月有所回升，但考虑到土地财政相对较差、《政府工作报告》中“房住不炒”的主基调再次强调，因此预计地产投资将有所恢复，增速有望回正但维持较低水平。6月增速收于0.5%

6月制造业投资：国内复工复产进度良好，预计制造业将有所回升。内需方面，消费和地产随着疫情的恢复有所反弹，进口物流需求增速稳中趋缓；外需方面，口罩等防疫物资的出口减缓了出口增速的下行压力；PMI指数连续两个月高于荣枯分水线并保持缓慢上升趋势；综合来看，制造业环境良好。我们预计6月制造业投资相较于5月有所上升，在-10.00%。

6月基建投资：监管部门要求2020年专项债不得用于房地产相关领域，万亿专项债提前下达并全部用于基建项目，资金支持力度较大；财政部已提前下达了2020年部分新增地方政府专项债券额度22900亿元；截至6月15日，全国各地发行新增专项债券21936亿元，发行进度96%；发行规模同比增加12313亿元，增长128%；8成以上投向交通基础设施、市政和产业园基础设施、民生服务3个领域。预计基建在6月有所回升。收于1.20%。

2.1.2. 消费方面

从数据角度来看，限额以上消费增速与社零消费增速变动趋势相同。因此可以考察限额以上消费的变动来对社零消费增速进行预判。从分项上来看，限额以上的消费主要与三大市场表现相关：其中汽车分项与乘联会销售情况维持相同变化趋势；原油分项和布伦特原油期货价格、93号汽油同向变动。除此之外家电、家具、建材等三大行业为房地产后周期行业，通过地产销售情况可以做出预判。而这5项的总和占到限额消费的60%以上，决定了整月消费的变动方向。

具体到6月社零来看，低于市场预期，随着疫情得到控制，消费行业回暖明显，原油价格小幅回升，影响石油类消费；汽车销售表现相对平稳，虽然增速同比是下降的，但是降幅收窄，（6月前三周，乘用车日均零售量为35,408辆，同比下滑13%，环比下滑2%），随着3-5月刚需以及之前被抑制的需求基本得到释放，零售销量主要是出现季节性回落。地产表现尽管有所回升，但两会再一次强调“房住不炒”以及消费恢复的滞后性，会给后周期行业带来下行压力。加上去年基数效应影响，综合判断，预计6月增速收于1.00%。

2.1.3. 工业增加值

预计6月工业增加值高于市场预期，原因在于：日均耗煤量高于去年6月的62.59万吨，耗煤量当月同比远高于去年同期水平；高炉开工率水平略高于去年同期水平，盈利钢厂基本与去年同期持平，再加上去年6月基数较高，因此综合来看，预计今年6月同比为3.6%。

2.2. 对外贸易

2.2.4. 出口方面

预计6月出口增速小幅回升。口罩等防疫物资的出口减缓了出口的下行趋势，预计防疫物资对出口会维持一段时间的支撑作用；随着主要经济体逐渐复苏，6月海外发达经济体制造业PMI指数也呈现反弹上升趋势，在荣枯分水线附近波动，预示全球供应链的逐渐恢复，由此刺激传统需求，出口增速呈现回升。但由于疫情，海外需求长期疲弱，导致回升幅度有限，预判转正可能性不大，维持在较低的增幅。预计6月出口增速为-3.00%。

2.2.5. 进口方面

预计进口增速有所回升。国内随着疫情的好转，各地区复工复产基本恢复，进口物流需求增速稳中趋缓。内需也逐渐回升，PMI进口指数处于上升趋势，再加上叠加基数效应等因素，综合来看，6月进口增速相较于5月将有所上升。但由于海外物流恢复较为迟缓，配送周期持续拉长，导致进口增速回升有限，处于负值变动状态，预计6月增速约收于-10%。

2.3. 物价指数

2.3.6. CPI

CPI方面，我们预测水平与市场值一致，高于前值。原因在于：4、5月份CPI连续连大幅回落，主要系全国范围内复工复产的扎实推行，上下游供应链以及物流等逐步走向正常状态的影响。当前，果蔬一方面继续处于季节性供应期，另一方面近期南方暴雨引起的洪涝灾害短内对部分农作物供给产生不利影响，叠加作用下果蔬价格呈现涨跌互现的局面。而猪肉受到国内需求恢复以及生猪供应不及预期的影响，价格止跌反升。海外疫情发酵导致猪肉进口受阻也进一步对猪肉价格产生向上压力。综合各分项考虑，预计食品项产生小幅度回落。两会政府工作报告中提到全年CPI维持在3.5%的水平，同时随着疫情冲击的消退，需求端修复提速，预计近期CPI将出现小幅度回升，后期有继续爬升的可能。综合翘尾等因素考虑，预计6月CPI环比为-0.09%，同比收于2.50%。

其中，食品方面：猪肉价格是食品项中重要影响因素，受猪肉国内需求复苏、供给不及预期以及进口受阻等因素影响，猪肉价格出现回升。此外，受季节性供应以及短期洪涝灾害综合影响，水果价格继续下行。

2.3.7. PPI

PPI方面，预计与市场预期相对一致。原油价格是影响PPI的重要因素。目前数据显示，原油价格在5月触底反弹，到6月保持上涨态势；同时前瞻指标PMI出厂价格指数也有所回升，6月有进一步上升的可能性；生产资料各大分项价格在5月均有不同程度的回升，部分环比已由负转正；国内市场逐渐回归常态，去库存压力相比于上个月有所改善。因此综合来看，我们预计6月PPI有所上涨，环比计算结果为0.3707%，同比收于-3.00%。

2.4. 货币部分

2.4.8. 信贷

近日居民贷款、消费逐渐恢复，各地区不同的消费刺激政策发力见效，购房活动也有所恢复，房地产市场有望回升，中长期贷款上升明显。企业复工复产已经进入正常运营状态，接连的定向降准降息、专项再贷款、再贷款再贴现等工具都在一定程度上保障了实体经济的融资支撑，央行本着货币政策保持流动性合理充裕，稳健的货币政策要更加灵活适度的要求，扩大总量供给，引导市场利率持续下行，着力缓解融资难、融资贵问题。6月17、18日，易纲在国常会和陆家嘴论坛表示，下半年货币政策还将保持流动性的合理充裕，预计带动全年贷款新增近20万亿。估计2020年全年信贷增量20万亿，根据1-5月信贷增量已公布的数据，预计三四季度信贷新增80473亿元，结合季节性因素，再由全年信贷水平和以往6月信贷平均占比可算出2020年6月信贷增量为16500亿元。

2.4.9. 社融

前期，人民银行推出了3000亿元抗疫专项再贷款和1.5万亿元普惠性再贷款再贴现，央行创新货币政策工具，通过货币信贷政策的结构化、精准化，缩短货币政策的传导链条，提高企业融资效率，释放更多信贷资源，因此预计对6月社融增量有所支撑。今年以来，新增社会融资规模中，债券和股票融资占比35.9%，银保监会新举措支持资本市场发挥更广泛更积极的作用。金融机构对实体经济支持服务力度加大，‘宽信用’状态正在形成，融资难等问题得到有效缓解。根据易纲在国常会和陆家嘴论坛的讲话，下半年货币政策还将保持流动性的合理充裕，预计带动全年社融新增近30万亿。预计今年全年社融新增30万亿，由全年新增社融和各月社融平均占比可计算出6月社融增量约为2.45万亿。