长城策略 | 汪毅，潘京| 海外政治和经济压力仍存——A股的盈利估值与风格切换系列一百零三|产业资本_新浪财经

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来源：长城研究--宏观策略

一、指数估值历史

全部A股的市盈率从17.85上升到18.11，市净率1.59上升到1.62，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从31.50上升到32.00，市净率从2.27上升到2.31。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.96、31.38、49.56和124.02，市净率分别为1.32、1.86、2.81和4.46。

港股、美股、A股重要指数估值

近期海外市场从震荡中恢复，已基本回到之前高点，港股则持续下跌。恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数、恒生香港35指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数，恒生中型股指数和恒生指数均位于历史分位5%左右。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数市盈率恢复至历史分位93%左右水平，纳斯达克指数市盈率恢复至历史80%分位左右，标普500指数恢复在历史分位的99%左右水平，几乎回到前期高点。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数中创业板指略低于纳斯达克指数市盈率分位数，高于历史中位数水平，全A除金融石油石化约在历史分位55%左右，上证综指和沪深300位于历史分位30%左右，其他指数市盈率均低于历史中位数，处于历史的45%分位左右。

二、市场风格切换

大小盘和成长价值

上周中小板和沪深300的市盈率比值从4.13上升到4.14，市净率比值从2.09上升到2.12。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.20上升到3.24，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.14上升到2.19，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从2.77上升到2.78。

行业风格切换

金融类行业市盈率7.73倍，相比2011年以来的中位数，低0.85倍标准差，市净率0.91，相比2011年以来的中位数，低1.73倍标准差；周期类行业市盈率27.04，高0.50倍标准差，市净率1.27，低1.77倍标准差；消费类行业市盈率34.12，高0.81倍标准差，市净率4.09，高1.28倍标准差；成长类行业市盈率67.91，高1.28倍标准差，市净率3.28，低0.44倍标准差；稳定类行业市盈率19.17，高1.13倍标准差，市净率1.27，低0.70倍标准差。

细分行业估值

从市盈率来看，一季度盈利披露后，由于盈利大幅下滑，部分行业市盈率有所上行，休闲服务、汽车、家电、计算机、医药生物、食品饮料、纺织服装、交运、通信、传媒等行业估值高于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅食品饮料、通信、电子、家电行业估值高于历史中位数。

三、市场风险溢价

5月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.30、1.62和1.68，和前一个月相比分别上升24.19bp、上升4.67bp和上升1.39bp。5月以来10年期国债利率均值为2.68，和前一个月相比上升13.87bp， 1年期和2年期国债利率分别上升7.62bp、4.75bp，5年期国债利率上升6.04bp。

全部A股整体市盈率的倒数为5.52，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.82%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.12，计算风险溢价为（0.42%），到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高0.47%，低于历史ERP正一倍标准差。