【通信】公司积极调整业务结构，债务压力有效化解——鹏博士（600804）年报点评——增持（联系人：徐勇）

投资要点：

1、多项计提导致公司19年度业绩大幅亏损

公司于5月20号发布2019年业绩报告，报告显示2019年公司实现营业收入60.5亿元，同比减少11.81%。因为计提商誉减值准备19.99亿元和固定资产减值准备30.75亿元，以及坏账准备及其他资产减值损失等4.17亿元，公司2019年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-56.93亿元。公司2019年业绩符合市场预期，且公司一季度已经盈利8134万。

2、公司营收结构调整，负债压力有所化解

在去年公司60.50亿元营收结构中，互联网接入业务收入41.63亿元，同比下降21.20%，数据中心及云计算业务收入15.94亿元，同比上升17.69%。由于技术革新、营销变革，宣传费用和人工费用降低，公司销售费用较上年减少14.71%；不过中介费增加以及公司股权激励导致人工费增加，管理费用较上年增加7.53%； 2019年期间实际使用银行借款和债券融资等导致财务费用增加113.08%。公司研发投入3.22亿，资本化只占12.80%，研发费用较上年减少13.21%；主营业务减少也导致公司经营活动现金流量净额只有10.49亿元，同比减少51.97%。此外，年报显示公司资产负债率高达94.84%，一年内到期付息债务54.17亿元，不过今年二季度以来，通过回售“18鹏博债”，有效降低公司负债率，并积极通过增发引进战略投资者，发行私募债以及对美元债务进行展期等方式化解当期债务压力，并为后续公司转型发展数据中心业务提供了必要的资金支撑。

3、调整公司经营方向，积极布局数据中心业务

近十年来，公司一直专注于通信行业，始终围绕数据中心、运营商业务等开展经营。不过随着政府提速降费政策的实施，行业竞争加剧带来ARPU值下滑，从而影响到公司的盈利水平。因此自去年以来，公司进行业务剥离，以数据中心业务作为公司未来发展的重点方向。一方面公司已经在数据中心建设及运营方面积累了丰富的经验，从资源型产品，到服务型产品，再到价值型产品，覆盖整个数据中心产业链，是国内规模领先的数据中心厂商之一。另一方面数据中心业务毛利率较高，并附加网络安全、网络监测、数据备份、数据恢复等增值服务，可以有效的提升公司利润率，有利于公司业绩稳步增长。但是数据中心固定资产投资大，投资周期长，而且公司当前负债较高，不能采用传统的方式将该项业务做大做强。因此公司考虑融资成本、投资回报等因素，开始实施“轻资产、重运营”模式，以自建、合建及HOMM模式来快速拓展数据中心业务。如2019年底的南京凯德悠云数据中心就是采用HOMM模式；日前披露投资3.48亿元合建“珠海大数据产业园”项目，这些都是公司着手进一步推进公司的全国数据中心战略布局举措。

4、聚焦宽带通信云网业务，拓展互联网增值业务

面对激烈的运营商市场竞争，公司积极调整策略，设计差异化服务产品及融合产品，提高业务效率，降低成本，对存量用户进行有效经营。大力发展面向企业的云网业务，进一步推动公司宽带通信业务向智慧云网通信及服务业务的全面转型和升级，逐步从运营商的基础业务转向面向用户创新升级的云网协同一体化专业服务商。而对于太平洋海底光缆项目已于今年年3月完成全部海上施工，后续将加快工程验收及测试工作。此外公司将继续续夯实互联网增值业务，如鹏云视讯系统、大麦融媒体平台和融合云业务等，有效的拓展和丰富了公司的主营业务范畴，增加了公司的竞争力。

5、盈利预测

5G时代带来爆炸式的数据增长，数据集中化、虚拟化趋势已经形成，云计算和大数据流量高速增长带来数据中心的需求大大提升。我们看好公司利用在数据中心行业的深厚积累，及时抓住5G带来的数据中心业务爆发的机会，积极进行业务转型，获得全新发展的趋势，公司未来两年营收与利润将保持快速稳定的增长，在不考虑公司近期转让数据中心的相关资产所获得一次性收益的基础上，预计公司2020年到 2021年归母净利润将达到3.46亿和 5.14亿元。维持公司“增持”评级

6、风险提示

公司数据中心业务发展不及预期。