原标题:超万亿特别国债的可能路径: 钱从哪来?投向哪里?
来源:21世纪经济报道
积极财政政策“三箭齐发”,是疫情冲击下的非常规应对政策。
市场对此高度关注,尤其围绕特别国债,各种分析文章很多。近期,业内热议的“财政赤字货币化”话题,是其表现之一。
抛开对“财政赤字货币化”概念的争议,问题背后颇为关键的一点在于,特别国债的资金从哪里来,央行会扮演什么角色。
前两次特别国债的发行,是财政部为了特定长期股权投资筹集资金,央行在其中扮演了很重要的角色。这次抗疫特别国债如何筹措资金,投在什么领域,还有待全国两会揭开谜底。
从21世纪经济报道记者采访的情况来看,对于这次特别国债的发行,有建议通过市场公开发行,有建议定向发行,还有建议通过盘活存量资金来购买。
至于特别国债的用途,市场观点分歧也很大。21世纪经济报道记者采访的几位财政学专家均提到,根据预算法的规定,特别国债应该会纳入政府性基金预算管理,这意味着投资的项目需要有收益。
特别国债如何发?
关于市场近期热议的“财政赤字货币化”,赞成者认为这是特殊时期的对冲方式,可以较低的成本融资,且不会挤占市场流动性。反对者认为,这违反现行《中国人民银行法》的规定,会伤害到央行独立性,且对冲政策还不至于需要走到这一步。
21世纪经济报道记者梳理发现,各方对于“财政赤字货币化”的概念认识不一。即便是赞成者中,对于央行如何协助特别国债的发行,建议的方式也不同。有建议认为,央行可以直接购买国债。有建议则认为,可以由商业银行和保险公司先认购,如果导致国债收益率上升过快,央行再通过公开市场操作购入这些特别国债。
当然,特别国债是为了在特殊时期应对疫情冲击,短期内需要政策发挥作用。在较短的时间内,通过立法程序来修改《中国人民银行法》关于“央行不得直接认购国债”的规定并不现实。
梳理前两次特别国债的发行,财政部和央行都扮演了很重要的角色。
1998年,为了补充国有银行资本金,财政部定向对工农中建发行2700亿元特别国债。当时,央行下调存款准备金率5个百分点。四大行利用降准释放的2400亿元资金,加上在央行300亿元超储资金,认购了这2700亿元特别国债。财政部利用这2700亿元增加了对四大行的注资,四大行的资产规模相应增加。
2007年,为了丰富外汇储备投资渠道,财政部发行1.55万亿元特别国债,从央行购入2000亿美元外汇资金,作为中投公司的资本金。这批特别国债采用“定向+公开”相结合的方式,1.35万亿元对国有银行定向发行,2000亿元对市场公开发行。当时,为了不违背《中国人民银行法》的规定,选择“借道”国有商业银行,央行随后买断了这部分特别国债。在央行资产负债表上,减少的1.5万亿元(即2000亿美元)外汇资产,变成了新增的1.5万亿元“对政府债权”。
有专家对21世纪经济报道记者表示,前两次特别国债的发行,主要是通过对资产负债表一系列技术性处理,来实现资产负债表上账目的腾挪,央行并没有对外释放基础货币。
正因为前两次特别国债,主要是对现有资产进行处理,所以有观点认为这笔特别国债也可以从存量资金方面找空间。
中国社会科学院财经战略研究院研究员汪德华对21世纪经济报道记者表示,可以对目前超20万亿元的机关团体存款发行特别国债,这里面大部分属于财政存量资金,可以借此盘活存量资金。机关团体数量虽然比较多,但可以指定一些主体,比如公积金账户等。
由于前两次特别国债都是对国有商业银行“定向发行”的特点,部分观点认为可以采用“市场融资、定向发行”的方式。
野村证券中国首席经济学家陆挺认为,可以试行向市场发行特别国债,由商业银行和保险公司先吸收这部分国债。如果特别国债发行导致国债收益率上升过快,表明对市场的挤出效应过高,央行可以通过公开市场操作购入这些特别国债,从而达到抑制市场利率的目的。
还有更市场化的方式。中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚对21世纪经济报道记者表示,特别国债既然是国债,就是用市场化方式发行,“有借有还,再借不难”。如果对金融机构定向发行,疫情期间央行释放的流动性,又会被收回去。
“可以选择定向发行,但这个额度不会太大,市场可以承接这部分国债。目前,虽然部分企业很缺资金,但部分市场主体流动性过剩,疫情影响企业投资预期,企业存款在上升。越是经济萧条,越容易陷入流动性陷阱,因为大家都守着现金。高流动性的国债跟现金差不多,还能获得更高的收益,是不错的投资选择。”赵全厚说。
投向哪些领域?
5月14日,财政部部长刘昆在《人民日报》刊文,解读了更加积极有为的财政政策会如何部署。
从文章释放的信号来看,积极财政政策三箭齐发,各有分工。缓解地方收支矛盾,主要通过增加赤字规模;地方专项债是近年财政政策发力的重点,用于有收益的投资项目,且要求融资和收益实现自平衡,用于增加政府投资;特别国债很重要的方面,也是用于增加政府投资。
时隔13年后,再次启用特别国债这一工具,市场颇为关注,但意见分歧也很大。比如从规模上来说,市场观点从1万亿到5万亿元不等。具体用途上,除了增加政府投资之外,用于补贴消费者、补贴中小微企业等,也是很流行的观点。
国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长冯俏彬对21世纪经济报道记者表示,赤字率、专项债、特别国债分别扮演不同的角色,各项资金的用途不能混淆。在她看来,特别国债应该主要是两个用途,一个是用于特定的项目投资,一个用于疫后恢复,比如通过担保、财政贴息等金融化的方式,来放大资金效果。弥补地方财政支出缺口、补贴消费、保就业等,应该是通过提高赤字率,也就是一般公共预算来实现。
21世纪经济报道记者采访的另外几位财政学者也不赞成补贴消费、补贴企业这一用途,还提到了预算法,因为预算法的规定,特别国债用于投资的项目需要有一定收益。
“地方专项债之所以不列入赤字,是因为专项债投资可形成资产,资产收益能把债务还掉。相应的,特别国债不列入赤字,也需要形成相应资产,并且可以对冲掉这部分负债。”汪德华表示。
有财政学者对21世纪经济报道记者表示,预算法规定,所有政府开支都要列入预算管理。既然特别国债不纳入赤字,就应该纳入政府性基金管理,投资的项目需要取得一定收益,而不是用于消费补助。具体用途上,可以用于公共卫生基础设施建设,还可以用于抗疫相关产业投资,包括大数据、智能化等新基建。
赵全厚表示,特别国债用于补贴消费的可能性不大,因为预算法规定,按照现有的财政纪律,只有纳入一般公共预算管理的国债资金,才能用于补贴消费等扩内需政策。特别国债不列入赤字,按照预算法的规定,应该纳入政府性基金管理,债务投资需要与资产对应。“都要求项目有收益,区别于地方专项债,抗疫特别国债的投资范围可能会更窄。具体的用途上,可以有很多方式,主要围绕落实‘六保’工作,比如可以通过给金融机构或类金融机构注资。可以给中小企业、融资担保机构等补充资本金,鼓励他们增加对中小企业信贷支持。还可以设立抗疫特别基金,以市场化、专业化的方式对相关产业进行投资。”赵全厚指出。
责任编辑:杨亚龙



![[嘻嘻] [嘻嘻]](https://n.sinaimg.cn/commnet/2018new_xixi_org.png)





热门推荐
特朗普要求从乌克兰获得任何能得到的东西 以收回投入的资金 收起特朗普要求从乌克兰获得任何能得到的东西 以收回投入的资金
- 2025年02月22日
- 22:30
- APP专享
- 扒圈小记
31,117
程序员辞职成网约车“单王” :3年赚近70万,今年将赚到100万
- 2025年02月22日
- 09:57
- APP专享
- 扒圈小记
2,215
七名中国选手闯入第34届乒乓球亚洲杯男女单四强
- 2025年02月22日
- 15:07
- APP专享
- 北京时间
2,080

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)
投资研报 扫码订阅
股市直播
-
趋势领涨今天 04:04:48
高德红外(sz002414)董事长称多个脑机接口技术已超马斯克。武汉高德红外(sz002414)股份有限公司董事长黄立在亚布力论坛年会表示,公司5年前就开展了脑机接口研究,并在不断突破脑机接口顶尖技术。高德红外(sz002414)实现了65000个通道的脑机接口,远超马斯克的3072个通道,是马斯克的20倍,并且实现了双向信息的读取与写入,而马斯克的技术则为单向。他直言,“很多技术层面的指标,我们已超过埃隆·马斯克的Neuralink公司。”不知道是不是当初的亩产万斤? -
趋势领涨今天 03:05:10
清华大学智能产业研究院(AIR)院长张亚勤院士表示,“10年后,机器人(sz300024)会比人都多,每个人身边都会有10个机器人(sz300024),包括物理或者虚拟的。未来3-5年,影响最大的受益者是IT行业本身,如英伟达、微软、亚马逊、谷歌meta、苹果,一大批芯片云计算公司等,是大受益者,他们提供技术和基础设施。 -
趋势领涨今天 01:54:15
【DeepSeek“低调”参与2025全球开发者先锋大会】《科创板日报》23日讯,《科创板日报》记者从2025全球开发者先锋大会主办方获悉,DeepSeek参与了今年大会,但是方式颇为低调,主要是以闭门会和工作坊的形式参与。 -
趋势领涨今天 01:45:26
=加入潜伏擒牛VIP,享四大顶级服务=【1】购买VIP自动加入私密小直播间!【2】每周3-5只超短金股调入调出服务,适合实时看盘的投资者!【3】每周一份高端内部绝密文章:包含近期布局、热点版块、指数预判!【4】每月2~3只高端中线金股服务!(VIP超短、中线个股均有涉足,让上班族也能跟上VIP节奏!)现月课7.5折,1288元!季课6.9折,3558元,续费季度更划算!新朋友可先月课体验!点网址,直接买,订购地址:【更多独家重磅股市观点请点击】【更多独家重磅股市观点请点击】 -
趋势领涨今天 01:45:17
二、宇树科技携两款机器人(sz300024)亮相2025GDC《科创板日报》22日讯,在2025全球开发者先锋大会上,宇树科技带来两款机器人(sz300024),一是售价9.9万元的Unitree G1人形机器人(sz300024),这款机器人(sz300024)最大的特点是轻量化与高负载能力;二是针对C端,有遛狗和拖物功能的Unitree Go2。近期人形机器人(sz300024)走势很强,现在2025全球开发者峰会已经召开,宇树科技研发的机器人(sz300024)也已经亮相,机器人(sz300024)的行情肯定没有走完,但短期是不是利好兑现了呢?三、马斯克投的飞行汽车试飞成功周末马斯克飞行汽车上天的消息迅速冲上各大网站热点,马斯克投的飞行汽车试飞成功!垂直起降,无外露螺旋桨,水平飞行可达177公里!217万元一辆,已有3300个订单。据了解,Model A可以垂直或水平起飞,最多可搭载两人。这款飞行汽车既可以在城市道路行驶,也能开到天上,满电状态下,水平飞行可达177公里,地面行驶可达322公里。国内研究报告指出,从2025年起,飞行汽车将迈入商业化启航的1.0阶段;预计到2035年左右,智能eVTOL飞行汽车规模化应用加速,成为低空交通出行的主要运载工具;预计到2050年左右,陆空两栖飞行汽车将实现大众化应用,低空交通与地面交通深度融合,构建起三维立体智慧交通体系。摩根士丹利预测,至2050年飞行汽车的全球市场规模将达9万亿美元,而中国潜在市场规模将达2.1万亿美元。飞行汽车是周末吹得最猛的一个板块,对A股市场来说,人形机器人(sz300024),DeepSeek经过连续大幅炒作以后,市场热点会不会借机切换到飞行汽车、低空经济等板块呢?我们认为这个概率还是很大的。 -
趋势领涨今天 01:45:02
暖风频吹 有个板块周末爆棚这个周末虽然美股大跌,但国内继续暖风频吹,主要集中在外资金融机构看好中国创新突破上电视;宇树科技携两款机器人(sz300024)亮相2025GDC;重点是飞行汽车真的上天了!一、外资金融机构看好中国创新据央视报道,外资金融机构看好中国创新突破。多家外资机构认为中国在科技创新领域不断实现突破,并且正在构建更完整的产业链条,这将不断提升中国的国际竞争力。摩根士丹利日前上调明晟中国指数评级,同时认为,中国公司在人工智能领域展现出较强的竞争力,在多项最新技术突破的支撑下,科技密集型企业有望实现利润率和收益率双增长。高盛发表的研报则看好中国在数据、“云服务”以及软件和应用等领域的发展前景。此外,外资金融机构还加大了对中国企业的调研频次。阿布扎比投资局、汇丰、施罗德、德意志银行、法国巴黎银行等外资机构,近期多次出现在A股上市公司的调研名单中,调研范围涵盖电动车、消费、家电等众多行业。国际金融协会日前发布的报告显示,1月,外国投资者积极布局中国资产,外资净买入中国股票和债券的总金额超过了100亿美元。全球估值最低的只有A股和港股,因为DeepSeek的突破,彻底改变了外资对国内的看法,但这里也有两点不太好:一是,内资继续大幅流出。上周五内资虽然出现了流入,但相比前四天大幅流出近1800亿来说,上周五流入不到70亿元,还是杯水车薪!重点是内资很难连续三天流入,所以,不排除,下周一内资还会继续砸盘;二是,周末巴菲特发布了年度报告,巴菲特提到将永远把绝大部分资金投资于股票,重点是主要是对日本的投资增加,没有提到A股和港股! -
趋势领涨今天 01:05:03
大家早上好!趋势为王,做股海的领航者,新的一天,新的战斗,欢迎你来到本直播室!新进的朋友请注意点赞,收藏本直播室,以方便你下次观看,谢谢大家的支持!【更多独家重磅股市观点请点击】 -
趋势领涨2025-02-22 07:46:21
在全球开发者先锋大会上,商汤科技联合创始人、首席科学家王晓刚表示,以模仿学习为主的端到端技术面临挑战,一方面高质量场景数据稀缺,驾驶数据质量参差不齐;另一方面模仿学习存在性能瓶颈。他还透露,商汤下一代与世界模型协同交互的端到端自动驾驶方案将在4月车展发布,此外,日日新大模型6.0也将在今年发布。 -
趋势领涨2025-02-22 04:06:31
=加入潜伏擒牛VIP,享四大顶级服务=【1】购买VIP自动加入私密小直播间!【2】每周3-5只超短金股调入调出服务,适合实时看盘的投资者!【3】每周一份高端内部绝密文章:包含近期布局、热点版块、指数预判!【4】每月2~3只高端中线金股服务!(VIP超短、中线个股均有涉足,让上班族也能跟上VIP节奏!)现月课7.5折,1288元!季课6.9折,3558元,续费季度更划算!新朋友可先月课体验!点网址,直接买,订购地址:【更多独家重磅股市观点请点击】【更多独家重磅股市观点请点击】 -
趋势领涨2025-02-22 02:07:22
【年内公募基金斥资超33亿元参与定增】财联社2月22日电,今年,定增市场发展迎来新机遇。1月22日,多部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出,允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面,给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。在业内看来,允许公募基金等作为战略投资者参与上市公司定增,将给定增项目带来更丰富的资金来源,为定增市场注入新活力,有利于推动定增市场规模的扩大。东方财富(sz300059)Choice数据显示,以增发上市日计算,今年以来已有诺德基金管理有限公司、财通基金管理有限公司、易米基金管理有限公司等7家公募基金参与上市公司定增,定增认购总额达33.29亿元。