伟星新材（002372）：百年“老”店的“新”阶段

来源：中信证券研究

文｜孙明新 陈中亮

公司秉承“可持续发展”的价值观，打造建材行业百年老店。上市以来，收入年化增长17.49%，净利润年化增长22.18%，市值年化增长15.41%，累计分红42亿元，除2011年外，股价均有年度正收益。公司原材料价格下降利好毛利率向上弹性，在工程零售双轮驱动及同心圆扩张战略下，预计疫情后需求恢复，将推动公司营收和业绩增长，维持公司2020-2022年 EPS预测0.7/0.79/0.86元，给予2020年23倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。

▍塑料管道行业的材料特点：渗透率提升、隐蔽性、犯错成本高

塑料管道性能优异，可以替代其他材质管道实现渗透率提升，且下游应用领域不断拓展，行业具备增长空间。除了新建需求外，受益于海绵城市及老旧小区改造，以及存量住宅进入大规模翻新期，具备存量市场空间。由于隐蔽性特征，历史上大量低质量的管道被使用。受益于开发商集中度提升，最低价中标现象改善以及消费升级需求，行业集中度处于快速提升期，龙头公司面临增长机遇。

▍一以贯之的伟星文化，打造建材百年老店。

伟星新材成立于1999年，是伟星集团的控股子公司，集团涉足服装辅料、新型建材、房地产、水电、金融投资等领域，弘扬“可持续发展”的核心价值观，致力于打造“百年伟星”。从上市平台伟星新材及伟星股份来看，两家公司均具备现金流好、增长稳健、分红率高的特征，股权激励提升管理层工作积极性。

▍地产产业链上的消费品，C端具备高竞争壁垒。

伟星新材零售端PPR管材定位高端，价格高于其他内资品牌30%左右，匹配“星管家”服务，具备高竞争壁垒，归功于扁平化渠道搭建及品牌营销。从毛利率角度看，公司PPR管道毛利率高于永高及雄塑，且抗原材料价格波动的风险强，具备消费品属性。

▍零售业务具备市占率提升空间，工程业务具备增长弹性，同心圆战略贡献新的增长点。

我们估算公司零售业务市占率为5%（全住宅口径），具备提升空间。2017年，由于精装房趋势，公司零售为先战略转化为“零售+工程双轮驱动”，并且提出“同心圆多元化”战略，重点推进防水与净水业务，打造新的增长点。

▍风险因素。

零售端受精装房冲击过大风险；新业务拓展不及预期风险。

▍投资建议。

公司为C端塑料管龙头，原材料价格下降利好毛利率向上弹性，在工程零售双轮驱动及同心圆扩张战略下，预计疫情后需求恢复，将推动公司营收和业绩增长，我们维持公司2020-2022年EPS预测0.7/0.79/0.86元，给予2020年23倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。  

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