奥克股份（300082）：基建发力叠加新业务，环氧乙烷精加工龙头再起航

来源：中信证券研究

文｜王喆 黄莉莉 陈渤阳 联系人：李鸿钊

公司是国内环氧乙烷精深加工领域龙头企业，核心产品聚醚单体市场份额40%左右。在国内聚羧酸减水剂持续替代、基建投资加速的预期下，预计减水剂聚醚单体2020年销量会实现快速增长，并将受益于乙烯价格深跌的毛利率提升。DMC及非离子表面活性剂业务将开启长期增长空间。预测2020-2022年公司实现归母净利润4.5/4.9/5.3亿元，对应EPS预测分别为0.66/0.72/0.77元。给予2020年15倍PE，对应目标价9.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍公司是国内环氧乙烷精加工领域的龙头企业。

公司具备120万吨/年的环氧乙烷精深加工能力，主营聚醚单体、高品质聚乙二醇、新能源电解液溶剂碳酸二甲酯、非离子表面活性剂等环氧乙烷下游衍生品。核心产品减水剂聚醚单体2019年销量逆势增长20%，市场份额40%左右，始终保持行业龙头地位。公司未来有望进军DMC和非离子表面活性剂两大高毛利率业务。

▍聚羧酸减水剂持续替代叠加基建发力助推公司聚醚单体销量维持高速增长，低油价下盈利能力进一步提升。

聚羧酸减水剂凭借优异性能和环境友好属性，已成为国内市场主流，2017年产量占比高达78%，预计未来仍将持续替代；国内聚羧酸减水剂需求与基建投资密切相关，因疫情严重拖累Q1国内经济，基建料将发力稳增长，聚羧酸减水剂需求有望进一步增长。公司作为行业龙头，在聚羧酸减水剂持续替代、基建发力和行业集中度提升的背景下，2020年聚醚单体销量有望维持20%的高增长。受益于原料自主可控、技改升级和乙烯价格深跌，预计聚醚单体业务毛利率进一步提升。

▍布局EO下游市场，新业务开启未来增长空间。

新能源车驱动全球DMC消费长期高速增长，公司DMC装置2019年7月优化完善后再次顺利完成投料开车，规模生产指日可待，公司EO制DMC的技术路线成本更具优势。公司当前拥有5万吨非离子表面活性剂产能，预计将受益于国内非离子表面活性剂市场的持续增长。国内DMC及非离子表面活性剂龙头公司毛利率均在25%以上，预计新业务有望助力公司业绩长期持续增长。

▍风险因素：

基建、房地产投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；新业务投产不及预期。

▍投资建议：

受益于国内聚羧酸减水剂持续替代和基建投资加速落地，公司核心产品减水剂聚醚单体2020年销量有望维持较高速增长，并预计将受益于乙烯价格深跌的毛利率提升。DMC及非离子表面活性剂业务料将助力业绩长期持续增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.5/4.9/5.3亿元，对应EPS预测分别为0.66/0.72/0.77元。参考可比公司估值水平，给予公司2020年15倍PE，对应目标价9.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

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