【东兴化工】大豆自给率提升趋势下的农药投资机会——农化行业系列研究之二

来源：东兴化工产业洞见

投资摘要：

我国大豆自给率不到20%，未来大豆自给率提升是大趋势。作为食用油和饲料原料重要来源的大豆严重依靠进口，成为我国粮食生产上的主要瓶颈。2019年我国大豆自给率仅为17%，进口依存度达到83%。受益“大豆振兴计划”，中国大豆的种植面积和产量未来将持续增加，大豆自给率有望小幅提升。

中国大豆自给率提升为细分品种带来需求增量。由于我国本土种植的大豆为非转基因作物，而进口的海外大豆为转基因作物，因此我国本土大豆和海外进口大豆在农药使用结构上存在明显不同，故我国大豆自给率的上升会提升对于农药产品市场的结构化需求。

中国大豆自给率每提升10%，带动国内相关农药新增需求约10亿元。如果中国大豆自给率提升10%，对应国内大豆产量增量在1000万吨左右，预计国内大豆新增种植（非转基因作物）对相关农药的需求增长1.58亿美元，最受益品种主要为咪唑啉酮类和二苯醚类除草剂。

咪唑啉酮类除草剂是国内大豆用除草剂中最大的品种，其中新兴品种甲氧咪草烟市场前景较好。咪唑啉酮类除草剂包括6个产品，鼎盛时期，咪草烟和灭草喹两个产品的年销售额峰值达4.90亿美元，全球销量为1,500~2,000吨。目前全球咪唑啉酮类除草剂年需求量约在1500吨左右。甲氧咪草烟是咪唑啉酮类除草剂中最年轻的品种，也是目前最为重要的产品，2016年甲氧咪草烟的全球销售额为3.09亿美元，在咪唑啉酮类除草剂中位居首位，目前甲氧咪草烟的全球年用量在200吨左右。

大豆农药零增长的要求预计加快甲氧咪草烟等低毒高效产品的推广。根据我国《大豆振兴计划》中“绿色发展”的要求，我们看好甲氧咪草烟、苯并烯氟菌唑等新兴农药品种在我国大豆田的推广，我国大豆自给率的提升有望带动这些高效低毒农药的市场需求。

投资策略：国内大豆自给率提升将带来大豆种植面积和产量增加，对相关农药品种需求提升。按照可能的受益农药品种，推荐中旗股份（甲氧咪草烟）、扬农化工（甲氧咪草烟）、长青股份（氟磺胺草醚），建议关注先达股份（咪唑啉酮类除草剂）。

风险提示：我国大豆自给率提升缓慢；高效低毒农药品种推广不及预期。

1. 我国大豆自给率不到20%，未来大豆自给率提升是大趋势

我国大豆自给率不足20%，已成为影响我国粮食生产上的主要瓶颈。粮食按照下游用途可以分为口粮、饲料粮和工业用粮，其中以口粮和饲料粮为核心。目前，我国两大主粮（稻谷、小麦）以及主要饲料粮玉米目前均已实现自给自足，并且储备充足，国内粮食安全有充分保障。但作为食用油和饲料原料重要来源的大豆却严重依靠进口，成为我国粮食生产上的主要瓶颈。我国大豆年需求量在1.1亿吨左右，国内年产量仅在1600万吨左右（2019年产量上升至1810万吨），自2012年以来我国大豆的进口依存度持续维持在80%以上，年度进口量在9000万吨左右。2019年我国大豆自给率仅为17%，进口依存度达到83%。

受益“大豆振兴计划”，中国大豆的种植面积和产量未来将持续增加，大豆自给率有望小幅提升。中国农业农村部决定从2019年起实施“大豆振兴计划”，推动我国大豆生产实现“扩面、增产、提质、绿色”的目标，扩大种植面积，提高单产水平，改善产品品质，努力增加大豆有效供给，提高我国大豆产业质量效益和竞争力。相关政策要求，扩大东北、黄淮海地区大豆种植面积，到2020年力争全国大豆种植面积达到1.4亿亩，到2022年全国大豆种植面积达到1.5亿亩（较2020年目标提升7%）。实际上，至2019年末，我国大豆种植面积同比大幅提升11%，已达到1.4亿亩的阶段性目标，预计2020年及之后，我国大豆种植面积仍将继续提升。

2.中国大豆自给率提升为细分品种带来需求增量

由于农药是全球化分工生产程度较高的工业品，而中国又是其中核心组分——农药原药的主要生产地，因此若仅仅是作物种植地区的变化，并不会对全球农药整体用量带来明显影响。但是事实上，由于我国本土种植的大豆为非转基因作物，而进口的海外大豆为转基因作物，因此我国本土大豆和海外进口大豆在农药使用结构上存在明显不同，故我国大豆自给率的上升会提升对于农药产品市场的结构化需求。（注：市场需求不等于用量需求，区别请见正文第三部分。）

我们测算，中国大豆自给率每提升10%，带动国内相关农药新增需求约10亿元。如果中国大豆自给率提升10%，对应国内大豆产量增量在1000万吨左右，预计国内大豆新增种植（非转基因作物）对相关农药的需求增长1.58亿美元，最受益品种主要为咪唑啉酮类和二苯醚类除草剂。

我国种植非转基因大豆所需除草剂的主要品种是咪唑啉酮类除草剂和二苯醚类除草剂，这两个品种的销售额在全部大豆用农药品种中遥遥领先。如果我国以非转基因为主的大豆自给率大幅提升，我们认为这两类除草剂的需求前景乐观。

2.1 咪唑啉酮类除草剂：国内大豆除草剂中用量最大的品种，部分新兴品种市场前景较好

咪唑啉酮类除草剂由美国氰胺公司（AmericanCyanamid，ACC）于1983 年发明，至今已有30多年历史。该类除草剂共有6个产品，皆由美国氰腈公司开发，这些产品包括：咪唑烟酸（灭草烟）、咪唑喹啉酸（灭草喹）、咪唑乙烟酸（咪草烟）、咪草酸、甲咪唑烟酸（甲基咪草烟）和甲氧咪草烟。其中，咪草酸主要用于小麦田，咪唑烟酸（灭草烟）为灭生性除草剂，其他4个产品用于包括大豆、花生、苜蓿、鹰嘴豆和豌豆等在内的豆科植物。

咪唑啉酮类除草剂具有广谱、高效、环境友好的特点，曾在世界上特别是美国大豆田除草剂市场上占有绝对的优势。20世纪80年代中后期，咪唑啉酮类除草剂上市之后迅速得到了世界的青睐。鼎盛时期，咪草烟和灭草喹两个产品的年销售额峰值达4.90亿美元，全球销量为1,500~2,000吨。

全球咪唑啉酮类除草剂销量经历下滑，目前又重回增长。由于耐草甘膦转基因大豆的广泛种植严重冲击了咪唑啉酮类除草剂市场，咪草烟的市场一落千丈。但是后续由于草甘膦抗性问题逐渐产生，咪草烟与草甘膦复配可以解决大豆田抗性杂草，咪草烟的用量也有所回升。同时，巴斯夫开发了耐咪唑啉酮类除草剂作物，主要有ClearField水稻、向日葵、油菜、小麦等，也促进了咪唑啉酮类除草剂销量的增长。目前全球咪唑啉酮类除草剂年需求量约在1500吨左右。

甲氧咪草烟等新兴品种市场前景较好。甲氧咪草烟是巴斯夫公司咪唑啉酮除草剂产品线中最为重要的产品，同时抗甲氧咪草烟的转基因作物ClearField也是未来增长点。2016年甲氧咪草烟的全球销售额为3.09亿美元，在咪唑啉酮类除草剂中位居首位。目前甲氧咪草烟的全球年用量在200吨左右。

咪唑啉酮类除草剂的供应格局：

Ø国外生产企业：主要是巴斯夫（收购了美国氰胺公司）；

Ø国内生产企业：

n先达股份：公司是国内最大的咪唑啉酮类除草剂生产企业，产品包括咪唑乙烟酸、咪唑烟酸、甲咪唑烟酸、咪唑喹啉酸，其中甲咪唑烟酸生产能力300吨/年，纯度高达98%以上，产能在全球排名第二，仅次于巴斯夫公司。

n中旗股份：公司于2017年开始建设咪唑啉酮类除草剂项目，具体产品为年产500吨97%甲氧咪草烟原药（适用于大豆田）以及年产500 吨97%甲咪唑烟酸原药（适用于花生田、甘蔗田），已于2019年下半年投产，目前满产满销。项目投产后，中旗股份已成为国内领先的甲氧咪草烟、甲咪唑烟酸生产企业。

2.2 二苯醚类除草剂：国内大豆除草剂中用量第二大品种

原卟啉原氧化酶（PPO）抑制剂类除草剂主要作用于叶绿素，对哺乳动物毒性低，因而该类除草剂具有高效、低毒、安全的作用特点。

原卟啉原氧化酶抑制剂大多是用于旱田除草，少数用于水田除草，应用作物主要有大豆、玉米、小麦等众多作物。该类除草剂有二苯醚类、吡唑类、咪唑二酮类等30个品种左右。

其中，二苯醚类除草剂是原卟啉原氧化酶（PPO）抑制剂类除草剂的主要品类。很多具有高活性的原卟啉原氧化酶抑制剂品种在世界上被广泛使用，如氟磺胺草醚、乙氧氟草醚等是生产中常用的除草剂。

氟磺胺草醚是该类除草剂中销售额最大的品种。氟磺胺草醚于1982年上市，是施用于大豆田等作物的重要农药品种。与主要的大豆田除草剂咪唑啉酮类除草剂咪唑乙烟酸，磺酰脲类除草剂氯嘧磺隆相比，氟磺胺草醚具有对大豆安全、对环境及后茬作物安全等优点。

氟磺胺草醚国内生产企业较多，主要公司包括长青股份。长青股份现有氟磺胺草醚产能2400吨，是瑞士先正达在美国、巴西的该类产品唯一供应商。

3.  大豆农药零增长的要求预计加快甲氧咪草烟等低毒高效产品的推广

我国“大豆振兴”需“绿色发展”，高效低毒农药的推广是关键因素。根据我国《大豆振兴计划》中“绿色发展”的要求，全国大豆化肥、农药使用量应保持负增长，力争2020年化肥、农药利用率均达到40%。我国农药销售额过去20年来持续增长，但农药使用量自2014年起下滑，原因就在于高附加值的高效低毒农药的推广。预计我国未来也将延续农药行业量减价增的趋势，高效低毒农药的持续推广也将深远改变我国农药市场格局。高效低毒农药的推广是实现我国大豆增产、但农药用量负增长的保障。

我们看好甲氧咪草烟、苯并烯氟菌唑等新兴农药品种在我国大豆田的推广，我国大豆自给率的提升有望带动这些高效低毒农药的市场需求。

3.1 除草剂：重点关注甲氧咪草烟等新兴品种

甲氧咪草烟于1997年上市，是咪唑啉酮类除草剂中最年轻的品种。甲氧咪草烟适用于大豆田苗后茎叶处理，可有效防治大多数一年生禾本科与阔叶杂草。甲氧咪草烟的产品性能较咪草烟（即咪唑乙烟酸）更具优势。甲氧咪草烟通常与咪唑乙烟酸、二氯吡啶酸、2,4-D、灭草松、咪唑烟酸、吡唑草胺、氯甲喹啉酸混配使用。

甲氧咪草烟是巴斯夫公司咪唑啉酮除草剂产品线中最为重要的产品，同时抗甲氧咪草烟的转基因作物ClearField的推广也是未来市场需求的增长点。2016年甲氧咪草烟的全球销售额为3.09亿美元，在咪唑啉酮类除草剂中位居首位。目前甲氧咪草烟的全球年用量在200吨左右。

我国目前有十几家企业对甲氧咪草烟的原药进行登记，包括先达股份、中旗股份、沈阳科创（扬农化工旗下子公司）。

3.2 杀菌剂：关注苯并烯氟菌唑等新兴品种

苯并烯氟菌唑是先正达开发的新型吡唑酰胺类杀菌剂，是大豆锈病防治领域的明星产品。苯并烯氟菌唑具有广谱、高效和持效期长的特性，叶面喷雾或土壤处理可防治多种作物、草坪和花卉的叶面病害和土传病害，对小麦全蚀病、叶枯病和基腐病，花生黑斑病等防效良好，对大豆亚洲锈病具有杰出防效，对玉米小斑病、灰霉病和小麦白粉病有特效，可以防治块茎植物的早疫病，马铃薯黑痣病，豆类的叶斑病、炭疽病、斑枯病、灰斑病、荚秆枯腐病和白粉病等。

先正达开发的苯并烯氟菌唑·嘧菌酯混剂（商品名：Elatus）是大豆锈病防治领域的明星产品。Elatus杀菌剂于2014年推出，2015~16季在200公顷大豆试验结果表明，大豆产量每公顷增加3.3包。先正达目前在中国登记了96%苯并烯氟菌唑原药和45%苯并烯氟菌唑·嘧菌酯水分散粒剂。

4. 投资策略

国内大豆自给率提升将带来大豆种植面积和产量增加，对相关农药品种需求提升。按照可能的受益农药品种，推荐中旗股份（甲氧咪草烟）、扬农化工（甲氧咪草烟）、长青股份（氟磺胺草醚），建议关注先达股份（咪唑啉酮类除草剂）。

5. 风险提示

我国大豆自给率提升缓慢；高效低毒农药品种推广不及预期。

分析师：罗四维 证书编号 S1480519080002

             刘宇卓 证书编号 S1480516110002

本文节选自东兴证券研究所已于2020年4月28日发布的《大豆自给率提升趋势下的农药投资机会——农化行业系列报告之二》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

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